本文來自格隆匯專欄：中信證券研究，作者：李超 陳旺 張柯

受益於下游應用領域的多維發展與滲透率的提升，預計風、光、氫、無人機等領域將合力推升2025年全球碳纖維需求至26.0萬噸，對應2022-2025年CAGR達23.5%。碳纖維全球供需缺口在中長期維度下料將持續存在，預計2025年達2.5萬噸。隨着我國碳纖維技術與產能瓶頸的突破，預計2021-2025年碳纖維國產量CAGR將達42%，高性能碳纖維的國產替代將持續加速。首次覆蓋碳纖維行業並給予“強於大市”評級。

▍概況：碳纖維發展受“高性價比”和“高性能”雙驅動，產業鏈中游是核心。

聚丙烯腈（PAN）基標模碳纖維是市場主流，在大絲束高性價比、小絲束高性能雙驅動下，當前大、小絲束全球需求相當。碳纖維產業鏈覆蓋廣，包含從原油到終端應用的完整製造過程，其中，中游是核心環節：

1）原絲是生產高品質碳纖維的關鍵，其成本約佔碳纖維生產成本的51%，原絲製造壁壘在於聚合，一步法和兩步法的選擇需要綜合研判；

2）碳纖維生產的核心在於預氧化；

3）碳纖維復材成型工藝的選擇，必須同時滿足材料性能、產品質量和經濟效益等多種因素；

4）原絲、碳纖維、復材環節設備要求高。

▍需求：預計風、光、氫、無人機等領域將推升2025年全球碳纖維需求至26萬噸。

隨着碳纖維在眾多下游應用領域滲透率不斷提高，我們預計2025年全球碳纖維總需求將達到26萬噸，其中：

1）風、光、氫三大新能源領域有望達13.3萬噸，其佔2025年全球碳纖維總需求的比例分別為30.7%/14.1%/6.2%，對應2022-2025年需求CAGR分別為25.8%/48.2%/25.7%，風電仍是推動碳纖維需求增長的第一力量；

2）航空航天領域有望達3.4萬噸，其中無人機是推升碳纖維需求的新興力量，我們預計全球無人機領域碳纖維需求有望從2022年的0.47萬噸增至2025年的1.47萬噸，對應2022-2025年CAGR為45.8%。

▍供給：高行業壁壘與集中度下2021年我國碳纖維產能躍居世界第一，2021-2025年碳纖維國產量CAGR有望達42%。

中長期維度下，碳纖維供需缺口或將持續存在，我們預計2025年全球缺口達2.5萬噸。國產碳纖維型號已成功覆蓋T300級至T1100級、M35至M65 級，實現了對日本東麗主要型號的對標，部分型號抗拉強度、拉伸模量、延伸率等性能指標甚至更優。2021年我國更是首次超越美國以6.34萬噸運行產能躍居世界第一，未來全球預計將迎來中國盛宴。我們預計2021-2025年碳纖維國產量CAGR將達42%，2022年有望成為國產量超越進口量的首年，碳纖維國產替代有望加速。

▍展望：預計2023年我國碳纖維市場價將弱調整，T700級及更高性能的12K及以下絲束規格供應商經營比較優勢將凸顯。

我們預計2023年我國碳纖維主流市場參考價為：1）T300（12K）120-150元/kg，降幅4%；2）T300（24/25K）110-140元/kg，降幅7%；3）T300（48/50K）100-130元/kg，降幅7%；4）T700（12K）200-250元/kg，降幅2%。我們預計2022年較於2021年新增產能中，小/中/大絲束投放佔比分別為40%/7%/53%，至2025年，其佔比更是分別被拉至25%/8%/67%，在碳纖維產能投放衝擊下（以大絲束擴產為主），T700級及更高性能的12K及以下絲束規格供應商承壓更小，經營前景更廣闊。

▍風險因素：

行業產能擴張超預期；上游原材料價格大幅上漲；碳纖維在下游領域的滲透率提升不及預期；國產化不及預期。

▍投資策略：

中長期在碳纖維製造應用多維發展背景下，1）碳纖維滲透率持續提升、2）碳纖維需求持續放量、3）碳纖維供需缺口持續存在、4）國產碳纖維實現與海外產品全方位對標，國產替代加速，這四大趨勢均將對國產碳纖維市場增長給予強力支撐，預計將驅動2021-2025年碳纖維國產量CAGR達42%，行業景氣度有望持續向上，同時碳纖維企業盈利有望持續增長。我們首次覆蓋碳纖維行業並給予“強於大市”評級。