總結

網易雲音樂是僅次於騰訊音樂的第二大在線音樂平臺，在年輕用戶、社區氛圍、推薦能力上具備獨特優勢；

獨家版權時代終結，重獲熱門音樂版權有望進一步提高公司用戶留存率及付費率；

三大基石認購比例超過80%，實際流通市值僅5億港幣，籌碼高度集中；

招股估值相對上一輪融資提升比例較小，對標騰訊音樂估值不算便宜，但從社區角度考慮，具備想象空間。

打新分析

1、招股信息

(1)簡稱及代碼: 雲音樂，9888.HK

(2)招股日期: 11.23-11.26

上市日期: 12.2

計息日: 5天

(3)發行價格: 190-220港元

(4)入場費: 11110.85港元，乙頭需認購3萬股（600手），金額約667萬港元，若以20倍槓桿，3.5%年化利息計算，乙頭需本金約34萬，融資利息約3040港元

(5)發行股數: 1600萬股，90%國際配售，10%公開發售，1手50股

(6)超額配股權: 有，可按發售價發行最多240萬股(佔發售股份的15%)，以補足國配的超額認購

(7)集資金額: 30.4-35.2億港元

(8)市值: 394.74-457.07億港元

(9)保薦人: 美銀證券、中金、瑞信

(10)基石: 3位，即網易、索尼音樂、Orbis，共認購77.48-89.71%股份

2、回撥機制

15倍以內，公開比例最多20%，甲乙組分別有3.2萬手

15-50倍，公開比例提升至30%，甲乙組分別有4.8萬手

50-100倍，公開比例提升至40%，甲乙組分別有6.4萬手

100倍或以上，公開比例提升至11%，甲乙組分別有8萬手

二、投資亮點

年輕用戶佔比最高的音樂平臺

網易雲音樂的用戶年輕化程度非常高，月活用戶中90後佔比超過90%，而90後和00後佔據在線娛樂音樂市場的半壁江山，可以說抓住年輕人就抓住了未來機遇。

一方面網易雲音樂深諳年輕用戶營銷之道，憑藉低成本的營銷方式屢屢破圈，用戶數快速成長，月活人數從2018年的1.05億增長到2020年的1.81億，CAGR達到31%，2021年上半年爲1.85億。

另一方面，年輕人付費意願相對較強，月活用戶中一二線城市用戶佔比超過58%，網易雲音樂的付費率快速提升，從2018年的4%增長到2020年的8.8%，2021年上半年爲14.2%。

獨立音樂人體系形成內容差異化

中國在線音樂平臺的獨立音樂人在去年約有42萬，而網易雲音樂就超過了23萬，成爲中國最大。截至今年上半年，網易雲音樂註冊獨立音樂人超過30萬，創作曲目達到140萬首，只佔總曲庫6000萬+的2.3%，但是播放量卻達到47%。獨立音樂人可以迎合年輕人多元化口味，提高平臺的留存率，在過去版權獲取相對短缺的背景下，獨立音樂人成爲網易雲音樂的壁壘。

具備中國最好的音樂社區

在頭部音樂平臺中，只有網易雲音樂擁有強社交屬性。網易雲音樂打造了一個溫暖和諧的社區調性，體現在評論區上，今年上半年，超過48%的聽衆瀏覽評論區，生成超過20億條UGC歌單。根據Fastdata數據 ，網易雲音樂用戶社區參與度最高。截至2020年10月，網易雲音樂用戶社區參與度達到25.9%，QQ音樂爲5.7%。

估值

網易雲音樂在2019年底完成了最後一輪融資，投後估值爲46.8億美元（約365億港元），本次招股市值增長了8%-25%。

從音樂流媒體角度看，假設網易雲音樂保持前三季度60%的營收增速，則2021年收入可達到78億元，對應P/S爲4-4.8倍，同期騰訊音樂的約爲3倍。

注：1USD=6.39CNY，1HKD=0.82CNY

從社區產品角度對比，快手和嗶哩嗶哩的單用戶價值都超過100美元，而網易雲音樂僅在30美元左右。