总结

1、网易云音乐是仅次于腾讯音乐的第二大在线音乐平台，在年轻用户、社区氛围、推荐能力上具备独特优势；

2、独家版权时代终结，重获热门音乐版权有望进一步提高公司用户留存率及付费率；

3、三大基石认购比例超过80%，实际流通市值仅5亿港币，筹码高度集中；

4、招股估值相对上一轮融资提升比例较小，对标腾讯音乐估值不算便宜，但从社区角度考虑，具备想象空间。

打新分析

1、招股信息

(1)简称及代码: 云音乐，9888.HK

(2)招股日期: 11.23-11.26

    上市日期: 12.2

    计息日: 5天

(3)发行价格: 190-220港元

(4)入场费: 11110.85港元，乙头需认购3万股（600手），金额约667万港元，若以20倍杠杆，3.5%年化利息计算，乙头需本金约34万，融资利息约3040港元

(5)发行股数: 1600万股，90%国际配售，10%公开发售，1手50股

(6)超额配股权: 有，可按发售价发行最多240万股(占发售股份的15%)，以补足国配的超额认购

(7)集资金额: 30.4-35.2亿港元

(8)市值: 394.74-457.07亿港元

(9)保荐人: 美银证券、中金、瑞信

(10)基石: 3位，即网易、索尼音乐、Orbis，共认购77.48-89.71%股份

2、回拨机制

15倍以内，公开比例最多20%，甲乙组分别有3.2万手

15-50倍，公开比例提升至30%，甲乙组分别有4.8万手

50-100倍，公开比例提升至40%，甲乙组分别有6.4万手

100倍或以上，公开比例提升至11%，甲乙组分别有8万手

投资亮点

年轻用户占比最高的音乐平台

网易云音乐的用户年轻化程度非常高，月活用户中90后占比超过90%，而90后和00后占据在线娱乐音乐市场的半壁江山，可以说抓住年轻人就抓住了未来机遇。

一方面网易云音乐深谙年轻用户营销之道，凭借低成本的营销方式屡屡破圈，用户数快速成长，月活人数从2018年的1.05亿增长到2020年的1.81亿，CAGR达到31%，2021年上半年为1.85亿。

另一方面，年轻人付费意愿相对较强，月活用户中一二线城市用户占比超过58%，网易云音乐的付费率快速提升，从2018年的4%增长到2020年的8.8%，2021年上半年为14.2%。

独立音乐人体系形成内容差异化

中国在线音乐平台的独立音乐人在去年约有42万，而网易云音乐就超过了23万，成为中国最大。截至今年上半年，网易云音乐注册独立音乐人超过30万，创作曲目达到140万首，只占总曲库6000万+的2.3%，但是播放量却达到47%。独立音乐人可以迎合年轻人多元化口味，提高平台的留存率，在过去版权获取相对短缺的背景下，独立音乐人成为网易云音乐的壁垒。

具备中国最好的音乐社区

在头部音乐平台中，只有网易云音乐拥有强社交属性。网易云音乐打造了一个温暖和谐的社区调性，体现在评论区上，今年上半年，超过48%的听众浏览评论区，生成超过20亿条UGC歌单。根据Fastdata数据 ，网易云音乐用户社区参与度最高。截至2020年10月，网易云音乐用户社区参与度达到25.9%，QQ音乐为5.7%。

估值

网易云音乐在2019年底完成了最后一轮融资，投后估值为46.8亿美元（约365亿港元），本次招股市值增长了8%-25%。

从音乐流媒体角度看，假设网易云音乐保持前三季度60%的营收增速，则2021年收入可达到78亿元，对应P/S为4-4.8倍，同期腾讯音乐的约为3倍。

注：1USD=6.39CNY，1HKD=0.82CNY

从社区产品角度对比，快手和哔哩哔哩的单用户价值都超过100美元，而网易云音乐仅在30美元左右。