您正在瀏覽的是香港網站,香港證監會BJA907號,投資有風險,交易需謹慎
金山软件(3888.HK)游戏波动办公和云前景相对乐观维持“买入”评级
格隆汇 08-26 15:40

机构:广发证券

评级:买入

目标价:18.7港元

核心观点

19Q2财报整体略低于预期19Q2实现收入18.74亿(+39%)和归母净利-14.15亿(其中因猎豹计提减值致其他亏损额为13.27亿)。毛利率38.1%与19Q1持平,销售费用同比+53%,主要是B端市场开拓及游戏推广加大,研发费用同比+16%。

云收入略高于预期,全年指引未变;WPS收入和运营利润低于预期,全年收入和运营利润率指引维持;游戏收入下滑,全年预计下降10%云业务:19Q2收入同比继续大幅+96%实现9.18亿,视频和互联网领域云服务用户使用量强劲增长,企业云收入快速提升;19H1云业务亏损率继续缩窄。全年收入预计同比+70%,亏损率预计大幅缩窄。

WPS:19Q2收入实现3.46亿,同比+31%,收入增速回落,19H1毛利扣销售费用和研发费用后业绩为1.52亿,同比-22.5%,主要是研发投入加大,根据金山办公最新招股书,19Q1研发费用率达47%,较18年增长显著。截至19年6月WPS月活用户3.48亿。个人订阅业务持续增长,16~18年12月及19年3月WSP付费月活分别为78万、271万、481万及570万。预计全年收入同比增长35%~40%,运营利润率维持20%+。

游戏:因《剑网3》手游不及预期,19Q2收入同比下滑2%。《剑网3》因首日技术问题影响用户体验,首月流水仅1.5亿,将于19Q4上线更新版本,其表现待验证。储备手游《最终幻想》即将上线,《剑网2》预计最早2020年3月上线,《双生视界》预计先上线日本市场。手游19年收入预计下滑10%,20年有望恢复增长。

维持“买入”评级,调整合理价值为18.7港元/股

下调游戏收入和利润,调升整体研发费用率,预计19~20年归母净利为-16.61亿元、3.14亿元。考虑WPS行业领先地位及35%~40%的收入增速,同时参考可比公司较高的PE估值,我们将WPS19年PE估值升至35倍,根据SOTP,合理价值为18.7港元/股(若考虑WPS上市后股权稀释,合理价值为17.1港元/股)。游戏波动短期影响投资情绪,办公和云前景相对乐观,WPS受益于国产化趋势,金山云受益于5G。截至19H1拥有现金及银行存款90亿元。

风险提示

老游戏流水自然回落,新游不及预期;WPS在科创板估值波动不确定,2C业务增长不及预期;云服务市场竞争导致亏损扩大。

關注uSMART
FacebookTwitterInstagramYouTube 追蹤我們,查閱更多實時財經市場資訊。想和全球志同道合的人交流和發現投資的樂趣?加入 uSMART投資群 並分享您的獨特觀點!立刻掃碼下載uSMART APP!
重要提示及免責聲明
盈立證券有限公司(「盈立」)在撰冩這篇文章時是基於盈立的內部研究和公開第三方資訊來源。儘管盈立在準備這篇文章時已經盡力確保內容為準確,但盈立不保證文章資訊的準確性、及時性或完整性,並對本文中的任何觀點不承擔責任。觀點、預測和估計反映了盈立在文章發佈日期的評估,並可能發生變化。盈立無義務通知您或任何人有關任何此類變化。您必須對本文中涉及的任何事項做出獨立分析及判斷。盈立及盈立的董事、高級人員、僱員或代理人將不對任何人因依賴本文中的任何陳述或文章內容中的任何遺漏而遭受的任何損失或損害承擔責任。文章內容只供參考,並不構成任何證券、金融產品或工具的要約、招攬、建議、意見或保證。
投資涉及風險,證券的價值和收益可能會上升或下降。往績數字並非預測未來表現的指標。
uSMART
輕鬆入門 投資財富增值
開戶