機構：安捷證券

評級：買入

目標價：0.79港元

公司專注月子服務，通過“內生+外延”的方式發展。公司於2019年9月收購深圳愛帝宮母嬰健康管理有限公司(以下簡稱“深圳愛帝宮”) 88.52%股權，合共持有94.95%股權，成為月子服務行業的頭部企業，未來將專注發展月子服務業務，核心月子服務內容分為九大體系，服務內容豐富，目前“愛帝宮”品牌主打高端市場。未來將通過新建子品牌進入中端月子中心市場，公司有望進一步擴寬市場及增強先發優勢。

 投資亮點：

1） 深圳愛帝宮正處於高速擴張的初期階段，未來將在一線/新一線城市加速佈局“愛帝宮”品牌，預計建設月子房目標總數超5,000間；

2）公司將通過外延的發展戰略發展舒適型月子中心子品牌，將通過“愛帝宮月子產業基金”，以體外孵化的方式進行行業整合發展，愛帝宮將對其輸出技術及管理體系，待實現經營提升後，適時收購成熟店，從而實現全方位地佔領月子服務市場；

3） 月子服務業具有獨特的剛需屬性，全球新冠肺炎病毒疫情大流行的背景下，深圳愛帝宮所有的月子中心嚴格執行國家有關部門頒佈的防禦措施，保持正常營運；

4）公司2019年平均單房年盈利24萬港幣，ROE高達38.6%，客户需提前3-6個月預訂，並預付30%的合同訂金，入住當天付全款，預付費模式造就公司強勁的現金流。

財務假設：安捷證券預測深圳愛帝宮的收入FY20E-22E將按照+20.0%/+47.0%/+51.0%的增長率增長至約7.90/11.62/17.54億港元，月子服務業務將佔公司整體收入約68.2%/47.3%/73.7%。FY20E/21E/22E公司整體毛利率為42.0%/38.3%/41.5%，其中，深圳愛帝宮的毛利率為43.8%/43.0%/42.5%。基於月子服務板塊帶來的利潤貢獻，FY20E/21E/22E公司整體淨利潤預計同比增長+991.7%/+112.4%/18.0%，整體淨利率達10.6%/10.6%/12.9%；深圳愛帝宮的淨利率為16.4%/15.8%/15.5%，預計淨利潤達1.30/1.83/2.73億港元。

估值與風險：安捷證券採用現金流貼現(DCF)方法對公司進行估值。我們基於現金流貼現的估值方法顯示，公司的隱含價值為30.2億港元，目標價為港幣0.79港幣，對應24.7倍FY20E年市盈率水平，首次覆蓋給予買入評級，原因為：1) 中國新增人口紅利；2) 愛帝宮品牌優勢；3) 新興行業具備較大成長空間；及4) 強勁的盈利能力及現金流。風險：1) 行業監管真空，政策未來存在不確定性；2) 經營成本的不確定性；及3) 服務事故及糾紛。公司專注月子服務，通過“內生+外延”的方式發展。公司於2019年9月收購深圳愛帝宮母嬰健康管理有限公司(以下簡稱“深圳愛帝宮”) 88.52%股權，合共持有94.95%股權，成為月子服務行業的頭部企業，未來將專注發展月子服務業務，核心月子服務內容分為九大體系，服務內容豐富，目前“愛帝宮”品牌主打高端市場。未來將通過新建子品牌進入中端月子中心市場，公司有望進一步擴寬市場及增強先發優勢。