本文來自格隆匯專欄：中金研究 作者： 肖捷文 張文朗

上週美聯儲主席鮑威爾暗示下半年或繼續加息，這與6月FOMC會議給出的利率指引一致。鮑威爾對於6月沒有加息做出解釋，即美聯儲希望放慢緊縮步伐，但不意味着加息就此結束。與此同時，由於核心通脹超預期回升，英格蘭銀行意外加息50個基點，英國也是繼澳大利亞、加拿大後態度邊際轉向更鷹派的主要央行。隨着海外央行緊縮週期越拉越長，投資者對於經濟放緩的擔憂再度燃起，上週歐美多項PMI數據不及預期，也被視為高利率抑制經濟增長的最新證據。海外央行加息預期困擾市場，上週美股三大股指回調，打破了過去5周以來持續收升勢頭，10年期美國國債收益率回落，大宗商品價格則普遍收跌。

上週部分美聯儲官員發言持續放鷹，鮑威爾再次表示今年可能仍需加息兩次。週四美聯儲主席鮑威爾在國會聽證會上強調，“幾乎所有”的聯儲官員都支持年內繼續加息[1]，且6月議息會議上暫停加息的舉措更多是出於將加息速度放緩至較為“謹慎的步速（careful pace）”[2]，年內再加息兩次或是一個較好的判斷[3]。美聯儲理事鮑曼也發表鷹派言論表示需要“進一步加息”，稱通脹仍然處於令人難以接受的高位，因此有必要進一步上調利率[4]。同樣在今年具有投票權的芝加哥聯儲主席古爾斯比稱，在充滿模糊不確定性的環境下，美聯儲目前持觀望態度（wait and see），他強調他本人最大的困惑不在於為什麼服務業通脹持續存在（這是可以預料的），甚至不在於住房通脹何時會下降（可能會在秋季），而是為什麼商品通脹沒有更快地回到疫情前的零或負值[5]。舊金山聯儲主席達利稱下半年再有兩次加息是較為合理的判斷[6]。不過，也有部分官員提出了不同的意見，亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克認為，美聯儲應該在今年餘下時間內保持當前利率水平，他還稱如果美聯儲繼續加息，可能會不必要地削弱經濟的動力[7]。

上週英格蘭銀行意外加息50個基點，超出市場預期。上週三公佈的英國5月CPI同比上升8.7%（與上月持平），高於市場預期，5月核心CPI同比上升7.1%（前值6.8%），衝高至1992年3月以來的最高水平。通脹的持久粘性給予英國央行繼續緊縮的理由，英國央行上週四意外加息50個基點，將利率提升至5%，為2008年9月以來最高水平。英國央行在當天公佈的會議紀要中表示，最近的通脹數據顯示出上行風險，表明通脹過程比預計的更持久[8]。此外，上週挪威央行將關鍵政策利率提高了50個基點，並表示很可能在8月份再次加息，並上調加息路徑峯值；瑞士央行繼3月份以來首次加息25個基點，稱瑞士的中期通脹壓力再度上升。此前6月初加拿大央行與澳大利亞央行也曾超市場預期“意外”加息[9]，海外主要央行貨幣緊縮週期越拉越長。

經濟數據方面，上週五公佈的歐美PMI數據不及預期，引發市場對於央行過度緊縮的擔憂。美國6月Markit服務業與製造業PMI均超預期回落，其中6月製造業PMI跌至46.3（前值48.4），為開年以來新低，新訂單與新出口訂單大幅下挫，主要由於信心不足導致的需求疲軟，以及客户較為充足的庫存水平之下邊際補庫動力減弱。服務業PMI相對而言更有韌性，仍處於擴張區間，但上月也微降至54.1（前值54.9），為年內首次放緩。歐元區方面，6月服務業與製造業PMI均超預期回落，製造業PMI創三年以來新低。6月製造業PMI下跌至43.6（前值44.8）滑落，服務業PMI降至52.4（前值55.1），此前歐元區服務業復甦好於預期，但這次服務業PMI大幅回調使得市場熱情有所降温。數據公佈公佈當天歐洲股市集體收跌，歐元此前升幅也有所回吐。向前看，隨着歐央行持續鷹派加息，貨幣政策進一步傳導至實體經濟，歐元區經濟增長前景不確定性增加。

海外央行加息共振背後大多都提到了通脹的粘性持續超預期，由此來看，我們認為市場或不應低估海外利率在高位停留較久的時間（high for longer）。此外，由於貨幣政策存在長而充滿不確定性的滯後性（long and variable lags），海外央行緊縮“峯值更高，戰線拉長”也意味着全球經濟面臨的下行風險猶在。上週美股三大股指回調，打破了過去5周以來持續收升的勢頭，10年期美債收益率回落，大宗商品價格普遍收跌。這表明儘管市場不認為歐美衰退會很快發生，但對於全球經濟週期下行的擔憂仍然存在。

圖表 1：美國6月Markit製造業與服務業PMI均下跌

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表 2：美國6月Markit製造業PMI分項

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表 3：歐元區6月製造業與服務業PMI均下跌

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表 4：歐元區6月製造業PMI分項

資料來源：Haver，中金公司研究部

本週關注：宏觀數據與經濟事件

宏觀數據：週一公佈美國6月達拉斯聯儲商業活動指數。週二公佈美國5月耐用品訂單環比增速；美國4月FHFA房價指數環比增速；美國4月S&P/CS20座大城市房價指數同比增速；美國5月新屋銷售總數年化(萬户)；美國6月諮商會消費者信心指數；美國6月諮商會消費者信心指數。週四公佈美國至6月24日當週初請失業金人數(萬人)；美國5月成屋簽約銷售指數環比增速；歐元區6月工業景氣指數；歐元區6月經濟景氣指數。週五公佈美國6月芝加哥PMI；歐元區6月CPI同環比增速。

經濟事件：週三美聯儲公佈年度銀行壓力測試結果。

注：本文摘自中金公司於2023年6月25日已經發布的《海外央行加息預期困擾市場》；報吿分析師：肖捷文  聯繫人  SAC 執業證書編號：S0080121070451、張文朗  分析員  SAC 執業證書編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988