本文来自格隆汇专栏：中金研究 作者： 肖捷文 张文朗

上周美联储主席鲍威尔暗示下半年或继续加息，这与6月FOMC会议给出的利率指引一致。鲍威尔对于6月没有加息做出解释，即美联储希望放慢紧缩步伐，但不意味着加息就此结束。与此同时，由于核心通胀超预期回升，英格兰银行意外加息50个基点，英国也是继澳大利亚、加拿大后态度边际转向更鹰派的主要央行。随着海外央行紧缩周期越拉越长，投资者对于经济放缓的担忧再度燃起，上周欧美多项PMI数据不及预期，也被视为高利率抑制经济增长的最新证据。海外央行加息预期困扰市场，上周美股三大股指回调，打破了过去5周以来持续收升势头，10年期美国国债收益率回落，大宗商品价格则普遍收跌。

上周部分美联储官员发言持续放鹰，鲍威尔再次表示今年可能仍需加息两次。周四美联储主席鲍威尔在国会听证会上强调，“几乎所有”的联储官员都支持年内继续加息[1]，且6月议息会议上暂停加息的举措更多是出于将加息速度放缓至较为“谨慎的步速（careful pace）”[2]，年内再加息两次或是一个较好的判断[3]。美联储理事鲍曼也发表鹰派言论表示需要“进一步加息”，称通胀仍然处于令人难以接受的高位，因此有必要进一步上调利率[4]。同样在今年具有投票权的芝加哥联储主席古尔斯比称，在充满模糊不确定性的环境下，美联储目前持观望态度（wait and see），他强调他本人最大的困惑不在于为什么服务业通胀持续存在（这是可以预料的），甚至不在于住房通胀何时会下降（可能会在秋季），而是为什么商品通胀没有更快地回到疫情前的零或负值[5]。旧金山联储主席达利称下半年再有两次加息是较为合理的判断[6]。不过，也有部分官员提出了不同的意见，亚特兰大联储主席博斯蒂克认为，美联储应该在今年余下时间内保持当前利率水平，他还称如果美联储继续加息，可能会不必要地削弱经济的动力[7]。

上周英格兰银行意外加息50个基点，超出市场预期。上周三公布的英国5月CPI同比上升8.7%（与上月持平），高于市场预期，5月核心CPI同比上升7.1%（前值6.8%），冲高至1992年3月以来的最高水平。通胀的持久粘性给予英国央行继续紧缩的理由，英国央行上周四意外加息50个基点，将利率提升至5%，为2008年9月以来最高水平。英国央行在当天公布的会议纪要中表示，最近的通胀数据显示出上行风险，表明通胀过程比预计的更持久[8]。此外，上周挪威央行将关键政策利率提高了50个基点，并表示很可能在8月份再次加息，并上调加息路径峰值；瑞士央行继3月份以来首次加息25个基点，称瑞士的中期通胀压力再度上升。此前6月初加拿大央行与澳大利亚央行也曾超市场预期“意外”加息[9]，海外主要央行货币紧缩周期越拉越长。

经济数据方面，上周五公布的欧美PMI数据不及预期，引发市场对于央行过度紧缩的担忧。美国6月Markit服务业与制造业PMI均超预期回落，其中6月制造业PMI跌至46.3（前值48.4），为开年以来新低，新订单与新出口订单大幅下挫，主要由于信心不足导致的需求疲软，以及客户较为充足的库存水平之下边际补库动力减弱。服务业PMI相对而言更有韧性，仍处于扩张区间，但上月也微降至54.1（前值54.9），为年内首次放缓。欧元区方面，6月服务业与制造业PMI均超预期回落，制造业PMI创三年以来新低。6月制造业PMI下跌至43.6（前值44.8）滑落，服务业PMI降至52.4（前值55.1），此前欧元区服务业复苏好于预期，但这次服务业PMI大幅回调使得市场热情有所降温。数据公布公布当天欧洲股市集体收跌，欧元此前升幅也有所回吐。向前看，随着欧央行持续鹰派加息，货币政策进一步传导至实体经济，欧元区经济增长前景不确定性增加。

海外央行加息共振背后大多都提到了通胀的粘性持续超预期，由此来看，我们认为市场或不应低估海外利率在高位停留较久的时间（high for longer）。此外，由于货币政策存在长而充满不确定性的滞后性（long and variable lags），海外央行紧缩“峰值更高，战线拉长”也意味着全球经济面临的下行风险犹在。上周美股三大股指回调，打破了过去5周以来持续收升的势头，10年期美债收益率回落，大宗商品价格普遍收跌。这表明尽管市场不认为欧美衰退会很快发生，但对于全球经济周期下行的担忧仍然存在。

图表 1：美国6月Markit制造业与服务业PMI均下跌

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表 2：美国6月Markit制造业PMI分项

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表 3：欧元区6月制造业与服务业PMI均下跌

资料来源：Haver，中金公司研究部

图表 4：欧元区6月制造业PMI分项

资料来源：Haver，中金公司研究部

本周关注：宏观数据与经济事件

宏观数据：周一公布美国6月达拉斯联储商业活动指数。周二公布美国5月耐用品订单环比增速；美国4月FHFA房价指数环比增速；美国4月S&P/CS20座大城市房价指数同比增速；美国5月新屋销售总数年化(万户)；美国6月咨商会消费者信心指数；美国6月咨商会消费者信心指数。周四公布美国至6月24日当周初请失业金人数(万人)；美国5月成屋签约销售指数环比增速；欧元区6月工业景气指数；欧元区6月经济景气指数。周五公布美国6月芝加哥PMI；欧元区6月CPI同环比增速。

经济事件：周三美联储公布年度银行压力测试结果。

注：本文摘自中金公司于2023年6月25日已经发布的《海外央行加息预期困扰市场》；报吿分析师：肖捷文  联系人  SAC 执业证书编号：S0080121070451、张文朗  分析员  SAC 执业证书编号：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988