美聯儲三月會議或是最後的“鷹派”，市場押注5月暫停加息。美聯儲3月再度加息25基點，表明其仍有信心在抗通脹的同時可以兼顧金融風險。FOMC聲明中刪去“持續加息”表述，預留了後續貨幣政策調整，甚至“轉向”的窗口。美聯儲主席鮑威爾重申加息立場，凸顯抗通脹仍是當務之急，但市場仍押注美聯儲或最早將於5月結束加息。此外，當前銀行業流動性風險或進一步促成信貸收縮，從而邊際上或有助於美聯儲提早結束加息。

經濟、通脹回落形勢使得美聯儲有理由於二季度暫停加息。從美國經濟轉弱、通脹回落，以及穩金融的角度出發，美聯儲二季度有理由或暫停加息。此次流動性風險或加劇信貸緊縮程度，加速美國經濟動能轉弱，並推動通脹回落。根據我們的預測模型，美國通脹有望於二季度回落並降至5%以下，並低於當前的政策利率水平。此外，當前加息已步入“深水區”，美聯儲暫停加息亦利於觀察更多潛在尾部風險。

末次加息結束後，權益市場如何表現？

1）1970-1982年的大通脹時期，經濟環境複雜，受高通脹、能源危機等因素影響，末次加息結束後，權益市場的表現仍較爲震盪。

2）在1984-90年兩輪加息週期中，美股、港股在末次加息結束前有搶跑流動性改善的跡象，而末次加息後，整體偏震盪上行。

3）1990年後的“大緩和”時期至本輪加息前的四輪加息週期中，在末次加息結束後，全球主要股指多呈上漲趨勢。

加息結束前的調整，風險與機會並存。1）機會層面：從歷次加息週期來看，權益市場在末次加息後多數時間內均上漲。二季度若暫停加息，意味着權益市場可能出現做多的窗口。2）風險層面：回顧1990年後大緩和時期的四輪加息中，流動性預期壓力以及盈利下修等因素影響下，美股、港股及新興市場權益市場末次加息前多呈調整態勢。

後市資產價格展望：

1）美股：此次銀行事件邊際上有望令美聯儲政策轉向時點提前，流動性改善預期升溫，但中期經濟下行擔憂或拖累盈利預期下修，需注意調整風險，風險仍未出清。

2）港股：Q2有望受益於海外流動性持續改善以及國內經濟延續復甦，存在做多窗口期。

3）美債：流動性風險有望逐漸緩和情形下，美債收益率或隨避險退潮及加息預期升溫而有所反彈，預計短期3.5%~4.0%震盪，中期3%~3.5%。

4）黃金：短期或回調，中期經濟衰退擔憂和聯儲政策轉向前移，有望站穩2,000美元/盎司，並突破前高。

風險提示：聯儲緊縮超預期、全球經濟衰退預期、金融市場風險加劇。