李寧(02331.HK)上周五(17日)開市前公布去年業績，上周五股價下挫9.9%後，今早(20日)沽壓未除，半日收55.5元跌3.8%。交銀國際下調對李寧投資評級，由「買入」降至「中性」，目標價由87元降至56.9元。該行指李寧管理層預計今年銷售額增長約15%，較上次指引的約20%下降，表明該股長期長前景不那麼有吸引力。該行指，李寧為中國領先運動服裝品牌，擁有強大管理團隊及前瞻性戰略，但其利潤率改善的故事結束，盈利增長取決收入增長。該行認為李寧需要更多增長引擎，改變單一品牌策略。 公司上周五開市前公布去年業績，純利按年升1%至40.64億元人民幣，每股盈利1.5538元人民幣。每股末期息0.4627元人民幣，對上年度同期派0.4597元人民幣。營業額按年升14%至258.03億元人民幣。公司淨利率為15.7%，整體毛利率按年下降4.6個百分點至48.4%，受疫情下加大零售終端和線上渠道折扣影響，期內集團實現經營現金淨流水39.14億元人民幣，平均營運資金總額佔收入比重6.8%。 【予保守指引 績後股價弱】 華泰證券指，李寧上周五股價下挫或因管理層給出較保守的2023年指引，收入按年增長10至20%區間中段，淨利率達10至20%區間中段(對比2022為15.7%)。考慮到今年零售環境回暖，李寧渠道庫存水平較同業更健康，庫存與零售折扣均有望在今年第二季開始恢復到正常水平，該行預計其2023年淨利率將錄得按年擴張趨勢。鑒於經營槓桿恢復稍慢於該行預期，該行下調對其2023財年至2024財年基本每股盈利預測各7及9%。 高盛把李寧剔出「確信買入名單」，基於毛利率趨勢不穩定，但維持對該股「買入」評級，基於去年低基數，尤其第二及第四季度錄得高單位數及低雙位數零售銷售下跌，去年下半年批發銷售增長快於預期，渠道庫存仍處健康水平。但淨利潤率受壓，尤其若李寧進一步強化渠道庫存新產品佔比。該行下調對李寧目標價由88元降至78元，並下調對該股今年至2026年盈利預測6%至9%。 匯豐環球研究則上調對李寧目標價，由90.5元上調至94元，維持「買入」評級。該行相信李寧盈利下調周期會在今年上半年結束，零售渠道拾起動力及紓緩渠道庫存壓力。該行認為股價在目前周期調整創造投資者買入機，預期盈利增長動力在明年加快，又稱其對李寧明年盈利預測與市場共識相符，均基於公司在消費者恢復消費能力並完成去庫存周期下，明年淨利潤率回升至18%及銷售增長超過兩成。該行亦指，李寧管理層對今年增長目標現實及合理。 本網最新綜合19間券商對其投資評級及目標價： 券商│投資評級│目標價(港元) 匯豐環球研究│增持│90.6元->94元 花旗│買入│90.6元 摩根士丹利│增持│90元 富瑞│買入│93元->84元 瑞銀│買入│90元->81.5元 招商證券國際│增持│91.2元->81.4元 摩根大通│增持│91元->81元 華泰証券│買入│80.1元 高盛│買入(剔出「確信買入」名單)│88元->78元 里昂│買入│97元->77元 大和│買入│78.5元->74元 中金│跑贏行業│82.4元->72.62元 大華繼顯│買入│90.8元->72.6元 美銀證券│買入│80元->71.5元 中銀國際│買入│80.9元->71元 野村│買入│85.3元->70元 建銀國際│跑贏大市│78.5元->67.8元 招銀國際│買入│73.37元->66.44元 交銀國際│買入->中性│87元->56.9元 券商│觀點 匯豐環球研究│起步遲緩，但目標增長強勁 花旗│去年純利符預期 摩根士丹利│去年業績符預期 富瑞│進入過渡年 瑞銀│管理層業務展望審慎 招商證券國際│今年指引較預期更保守 摩根大通│料盈利今年下半年起加速 華泰証券│今年指引保守，短期情緒或承壓 高盛│重設毛利率組合，爭可持續增長 里昂│今年以來業務復甦加快，今年指引仍然謹慎 大和│展望保守及遜預期 中金│業績略遜預期，等待今年復甦 大華繼顯│去年盈利遜預期，今年業務指引審慎 中銀國際│去年下半年毛利率略遜預期，今年目標保守但下行空間有限 野村│全年業績遜預期，未來復甦溫和 建銀國際│重拾銷售動力 招銀國際│業務指引保守，但股價已反映 交銀國際│財務指引意味較低增長前景及估值