隨着順豐同城(9699.HK)2022年上半年業績的出台，公司再次在業績核心指標上延續優化趨勢，尤其考慮到上半年國內宏觀經濟承壓和疫情停擺的大背景，順豐同城仍能夠取得逆勢增長的成績，也獲得中金、美銀、華泰證券和星展等國內外知名券商對於公司長期價值成長的一致看好。

根據業績公吿，從2021H1、2021H2、2022H1三個半年度業績來看，順豐同城分別實現毛利率-0.4%、2.5%和4.0%，非IFRS準則計量下淨虧損率則持續收窄，分別為9.1%、7.4%和3.2%，鑑於順豐同城良好的業績指標變化趨勢，中金、美銀、華泰證券和星展同樣建議買入，其中華泰證券更給出了14.2港元/股的目標價，較公司當前股價有顯著的提升空間。

回到順豐同城的業績驅動因素分析，公司所從事配送服務的盈利核心是規模經濟，即公司的配送服務網絡將由於配送服務需求的增長而釋放更高的複用價值，兑現更好的邊際效益，

尤其是即時配送需求快速起量，將是順豐同城盈利水平持續優化的重要基礎。

以配送場景為分類對象，即時配送可粗略分為即時外賣和即時零售，其中即時零售屬於新興的增量市場，將為產業鏈企業帶來良好發展機遇，順豐同城作為領先的獨立第三方配送平台有望率先受益。

即時零售是高增長賽道，將帶來旺盛即時配送需求

市場一般認為，即時零售是介於線下消費和傳統電商之間的一類重要消費業態，是線下消費模式的延伸，也是傳統電商渠道的重要補充，可有效滿足消費者即時獲取必備商品的需求。

在新消費大潮和疫情對消費者習慣影響的雙重刺激下，使得各行各業都開始深度思考與本地生活場景的結合，眾多互聯網平台包括短視頻平台也都紛紛加大對本地生活的投入，出於對該賽道的看好，下場佈局即時零售業務的具體行動。

一方面，疫情使得消費者更習慣通過線上渠道採購生活必備物資等商品，減少了即時零售行業的用户教育成本；另一方面，產業鏈企業對於即時零售的聚焦，必然帶來商品端、服務端的豐富，用户在即時零售上的商品可獲得性，與服務體驗均將快速提升。

這兩方面的推動作用下，即時零售賽道正在形成商家願意投入建設，消費者願意付費享受產品與服務的良性發展生態，即時零售行業需求的增長正在形成確定性的邏輯。根據艾瑞諮詢，預計2019-2025 年即時零售相關市場的年複合增長率將超過56%，2025年即時零售規模將達人民幣1.2萬億元。

行業政策方面，商務部也在近期發佈的《2022年上半年中國網絡零售市場發展報吿》中首次提到即時零售，並肯定了其在互聯網經濟線上線下深度融合中所發揮的積極作用。

值得關注的是，7月26日，商務部對《同城物流配送服務規範（徵求意見稿）》、《生鮮電商物流包裝規範（徵求意見稿）》 行業標準公開徵求意見，直接表明了國家對於即時零售發展的重視，更希望在配送環節建立行業標準，進一步提升即時零售的服務體驗，這也必然要求即時零售的商家採購高標準的即時配送服務，增加對於優質即時配送服務的整體需求。

因此在行業需求高增，行業政策支持的合力下，筆者認為，即時零售正在進入良性發展生態，即時配送需求將隨之增長，頭部即時配送平台如順豐同城直接受益。

第三方配送平台在即時零售生態中價值凸顯，順豐同城推出多元化配送服務矩陣

前面提到即時零售正處於快速成長時期，吸引了不少互聯網平台企業的入局，但考慮到傳統互聯網對待新興賽道進行流量爭奪跑馬圈地的發展方式，未必符合一般線下商家的最大利益。這些線下企業原本只需一些數字化建設工作和即時配送環節便可完成即時零售的轉型，倘若一窩蜂全都入駐互聯網平台，勢必面臨激烈的流量競爭，這在互聯網流量價格高企的當下顯然不具備性價比，因此獨立第三方配送平台可以在即時零售生態中享有差異化價值。

原因在於，獨立第三方配送平台本身不是流量的消耗方，不會與商家或電商平台形成競爭關係，爭奪流量和話語權，而僅是合作關係，專注於提供配送服務為客户做價值升級。故在即時零售的共贏生態中，獨立第三方配送平台將扮演一個更加開放的角色。

從順豐同城的實際案例中也可以發現，其即時配送服務獲得客户持續的認可。根據公吿，截至2022年6月底，順豐同城的年活躍商家數量同比增加31.2%至299,000家，累計服務品牌客户超2,900。憑藉優質、穩定及以客户為中心的服務，商家粘性和留存率改善，收入前100主要客户的續簽率升至約90%，帶動面向商家的同城配送收入為人民幣21.6億元，同比增長23.1%。

順豐同城商家客户生態的持續擴容，離不開其對於商品品類的擴展和差異化服務能力的優勢。

據悉，順豐同城目前已覆蓋包括商超便利、鮮花、蛋糕甜點、生鮮水產、醫藥、服飾美粧及3C電子等多種服務場景，並根據品類特點推出針對性極強的配送解決方案。如零售行業的小時達、半日達、冷鏈末端配送及百貨到家配送等服務；醫藥行業的新特藥端到端配送、中藥代煎接駁送等場景；3C行業的新品首發極速達、線上下單門店到C及實時門店間庫存調撥等配送服務，並與多個手機品牌方和二手平台推出線上修復送返服務。

筆者認為，從上面針對各行業的配送方案來看，順豐同城不僅能完成配送這一基礎目標，更能通過優化產品體驗滿足消費者的多樣化需求，為商家創造增量業務，比如冷鏈末端配送服務，可以明顯打消消費者對於產品保險的顧慮，更多的採購冷鏈保鮮產品，由此也帶來更多的即時配送需求，順豐同城與商家形成共贏生態。

得益於上面多元化的配送解決方案，2022年上半年，順豐同城來自商超、零售、醫藥行業及3C行業商家配送收入同比增長超過71.3%。

直播電商場景的開拓有望為順豐同城提供增量業績

近日目前最熱門的直播電商商家之一，東方甄選宣佈與順豐控股達成緊密合作關係，為自營產品提供面向全國的物流服務保障。

這事實上也代表着一種配送需求的趨勢，東方甄選作為頭部的直播電商商家尚且需要與優質配送平台合作，而不是完全自建電商，那麼更多的中小直播電商勢必也需要第三方配送平台為其提供服務，在抖音、快手等直播平台角度，第三方配送平台同樣是優化其電商業務用户體驗的關鍵環節，故第三方配送平台也受到直播電商平台方的支持。

順豐同城在洞悉這一行業趨勢後，在今年上半年大力佈局直播電商業務，目前直播電商綜合即時配送解決方案已服務於多個頭部平台的商家。考慮到順豐同城與順豐控股的資源協同關係，2022年上半年順豐同城有人民幣8,670萬元的增量收入，來自與順豐控股合作的月結客户，同比增長115.5%，筆者判斷，此次東方甄選與順豐控股的合作必然也會惠及順豐同城，與頭部直播商家的合作預計也將進一步提升順豐同城的在直播電商的品牌知名度，利好公司直播電商領域的業務拓展。

總結

展望下半年短期發展，一方面國內社會消費品零售總額已呈現回暖態勢，2022年7月社會消費品零售總額人民幣3.59萬億元，同比上升2.7%，7月年同比增速達8%的快遞業務量增長也是網上零售回暖的積極信號；另一方面，下半年曆來是快遞配送需求高峯，例如雙十一等階段的爆發性需求，因此對順豐同城在下半年延續業績指標優化趨勢可以有樂觀預期。

長期視角下，新消費場景的持續豐富帶來即時零售消費需求的增長，即時配送需求隨之旺盛，行業政策方面的支持也鼓勵優質即時配送平台的健康發展。無論是本地生活的良性循環，還是促進消費線上線下的有機融合，都需要第三方履約平台來閉環，從這個邏輯上看，順豐同城作為國內最大的獨立第三方即時配送平台，具備差異化競爭優勢，將長期獲益於行業增長。