華泰策略：22H1港股業績築底、新舊反轉

格隆匯 09-05 10:02

匯豐控股(00005.HK)

美團-W(03690.HK)

騰訊控股(00700.HK)

藥明生物(02269.HK)

本文來自格隆匯專欄：華泰策略張馨元，作者：張馨元、王以、王偉光

核心觀點

22H1港股業績增速或進入築底期，新舊經濟業績剪刀差反轉

截至2022.9.2港股中報披露率達99.5%，基於已披露中報：①22H1港股淨利潤同比增速為-0.54%、ROE為8.5%，較FY2021分別下降25.6pct、0.62pct；主要股指中恆生科技受權重股業績拖累，業績增速同比降幅較大（yoy-38.6%）；②新舊經濟業績剪刀差反轉，22H1舊經濟歸母淨利同比增速高於新經濟，而下半年新舊經濟風格表現或趨於均衡；③22H1港股各板塊業績增速極差較FY2021縮小，板塊業績增速普跌，中上游板塊業績增速表現相對較優；④港股互聯網、創新藥板塊業績增速環比大幅下降。

主要股指：港股主要股指業績增速分化，中資股表現略優於香港本地股

22H1港股主要股指淨利潤增速表現分化，22H1恆生指數、恆生綜指、香港國企指數、恆生科技指數歸母淨利潤同比增速為-0.9%、-2.7%、3.5%、-30.3%，恆生科技指數業績同比增速降幅較高，主要受美團、小米、京東、百度等權重股拖累；22H1恆生指數、恆生綜指、香港國企指數、恆生科技指數ROE（TFQ）分別為10.6%、9.2%、9.5%、5.7%，分別環比下降0.65pct、0.67pct、0.59pct、2.61pct。以香港35、MSCI香港來代表香港本地股，以H股、紅籌股、中資民營股代表內地股，22H1中資股業績增速優於香港本地股（剔除匯豐控股），中資股內部紅籌股業績增速較優。

整體業績：整體盈利增速放緩，結構上中上游>下游

截至8.31，基於已披露港股中報：1）22H1由於香港本地疫情爆發+原材料價格上漲，港股整體業績增速較FY2021出現大幅下滑，22H1港股整體歸母淨利潤同比增速為-0.5%，較FY2021下滑25.59pct，22H1港股ROE為8.5%，環比下滑-0.66pct；2）大類板塊業績增速上，上游資源&中游材料> TMT>必需消費>大金融（金融&房地產）>中游製造>可選消費，板塊業績增速普跌且板塊間業績增速差異縮小；行業角度，醫療保健設備與服務、半導體產品與設備、運輸等板塊22H1盈利增速排名居前，零售業、食品與主要用品零售、媒體與娛樂等板塊盈利增速排名居後。

新舊經濟：22H1新舊經濟業績增速反轉，舊經濟>新經濟

按照GICS行業分類，我們將24個二級行業分類為新經濟（醫療保健、製藥、技術硬件等）和舊經濟（能源、原材料等），並分別計算歸母淨利潤增長及ROE。22H1新舊經濟歸母淨利潤增速分別為-15.4%、+1.2%，較FY2021下降73.8pct、20.9pct，新舊經濟業績增速剪刀差從+36.4pct反轉至-16.6pct，22H1全球原料價格上漲背景下上游板塊帶動舊經濟業績增速優於新經濟；22H1新舊經濟ROE分別為6.0%、8.9%，較FY2021下滑0.84pct、0.62pct。展望22H2，從海外流動性拐點、新舊經濟業績剪刀差收斂、中概股迴歸三點趨勢考慮，新舊經濟風格或將趨於均衡。

代表性個股：港股互聯網、創新藥板塊業績增速環比大幅下滑

1）互聯網：騰訊控股實現歸母淨利491.5億港幣（yoy-53.5%）、美團-W實現歸母淨利-79.7億港幣（yoy+16.9%）、京東-SW實現歸母淨利16.2億港幣（yoy-68.6%），2）創新藥：藥明康德實現歸母淨利52.2億港幣（yoy+73.3%）、藥明生物實現歸母淨利37.6億港幣（yoy+37.6%）、百濟神州實現歸母淨利37.6億港幣（yoy-143.0%），3）通信：小米-W實現歸母淨利9.3億港幣（yoy-95.0%），中興通訊實現歸母淨利53.4億港幣（yoy+11.9%），比亞迪電子實現歸母淨利7.4億港幣（yoy-61.4%）。

風險提示：海外流動性收緊超預期，國內經濟增長不及預期

22年港股中報概覽：22H1港股盈利增速放緩

披露進度：當前港股中報基本完全披露

基於Wind及彭博數據，我們統計了港股上市企業的中報披露情況。統計範圍上，我們以財年截止日為12/31、2022.6.30前上市的港股企業為樣本：

截至2022.9.2，港股中報披露率達到99.5%。根據Wind統計，2022.8.29-9.2港股將有738家企業披露22年中報，市值佔比（以樣本股為整體）達48.3%，截至2022.9.2，港股中報披露率達到99.5%，市值佔比達到99.2%；暫未披露中報業績的企業中，蔚來-SW（9866 HK）、嗶哩嗶哩-SW（9626 HK）均預計於9月7日披露中報。

業績概覽：主要股指盈利增速分化，中資股表現略優於香港本地股

22H1港股主要股指歸母淨利潤增速表現分化：恆生科技淨利潤增速低於恆生指數、恆生綜指、香港國企指數。基於已披露的中報，22H1恆生指數、恆生綜指、香港國企指數、恆生科技指數歸母淨利潤同比增速分別為-0.9%、-3.6%，3.0%、-38.6%，其中香港國企指數實現歸母淨利小幅正增長，恆生指數、恆生綜指歸母淨利增速放緩，恆生科技指數歸母淨利增速大幅回落。各自縱向對比看，港股各主要股指歸母淨利增速均有下跌，但恆生科技指數歸母淨利增速較FY2021降幅最高。

22H1港股主要股指營收增速：恆生科技營收增速低於其他股指。基於已披露的中報，22H1恆生指數、恆生綜指、香港國企指數、恆生科技指數營收同比增速分別為11.1%、7.6%、10.0%、9.9%，盈利增速較FY2021均有放緩。

22H1港股主要指數中恆生科技ROE較FY2021降幅最高。基於已披露中報，22H1恆生指數、恆生綜指、香港國企指數、恆生科技指數、全部港股的ROE（TFQ）分別為10.6%、9.2%、9.4%、5.7%、8.5%，較FY2021分別下降0.65pct、0.69pct、0.62pcts、2.61pct、0.66pct，其中恆生科技ROE較FY2021大幅下降。

22H1香港中資股業績略優於本地股，中資股內部紅籌股較好，H股、中資民營股表現居後。

以香港35、MSCI香港來代表香港本地股。香港35選擇過去12個月平均月底市值及流通市值排名前35位、且公司營業收入（或盈利或資產）至少50%來自中國內地以外地方的香港上市證券；為了剔除權重股業務影響（匯豐控股在2020年被財政部取消承銷美元國債的資格，2020年利潤下滑幅度較大），我們還將匯豐控股從香港35中剔除得到香港35（剔除匯豐控股）；MSCI香港指數主要選擇在香港上市的香港本地公司、或主營業務敞口以香港為主的企業。三者均能較好的反應香港本地股的業績表現。

從變化趨勢上，自20H1始香港本地股業績開始修復，香港35、香港35（剔除匯豐控股）、MSCI香港分別於FY2021、FY2021、21H1出現歸母淨利潤增速拐點。基於已披露的22年中報，22H1香港35、香港35（剔除匯豐控股）、MSCI香港歸母淨利同比增速分別為10.6%、-1.7%、-2.8%，營收同比增速分別為-6.6%、-8.4%、7.8%。

香港本地股業績整體略低於中資股，中資股中紅籌股表現較優。以H股（內地註冊且在香港上市的中資股票）、紅籌股、中資民營股代表內地股，基於已披露的中報，22H1香港中資股整體、H股、紅籌股、中資民營股歸母淨利潤同比增速分別-2.0%、1.2%、11.9%、-26.1%，H股、紅籌股、中資民營股營收同比增速分別為8.1%、8.6%、11.9%、5.0%，表現略優於中資。綜合考慮香港35（剔除匯豐控股）、MSCI香港的業績增速，整體來看香港本地股業績整體略低於中資股。

香港物管板塊業績增速優於香港生物醫療板塊、香港互聯網板塊。基於已披露中報，港股互聯網指數、香港生物醫療、恆生物業服務與管理歸母淨利潤增速分別為-30.8%、-5.3%、4.9%，其中香港互聯網業績增速較FY2021降幅較高，物管板塊歸母淨利實現正增長。

代表性個股層面：

1）互聯網：騰訊控股（0700 HK）22H1實現營收3151.40億港幣（yoy-1.94%）、淨利潤491.49億港幣（yoy-53.48%），美團-W（3690 HK）22H1實現營收1130.06億港幣（yoy+20.60%）、淨利潤-79.74億港幣（yoy+16.89%）、小米集團-W （1810 HK）22H1實現營收1682.36億港幣（yoy-12.63%）、淨利潤9.34億港幣（yoy-95.03%）；

2）創新藥：藥明康德（2359 HK）22H1實現營收207.63億港幣（yoy+68.52%）、淨利潤54.21億港幣（yoy+73.29%）、藥明生物（2269 HK）22H1實現營收84.60億港幣（yoy+63.97%）、淨利潤29.64億港幣（yoy+37.62%）;

3）物管：碧桂園服務（6098 HK）22H1實現營收236.62億港幣（yoy+75.05%）、淨利潤30.12億港幣（yoy+21.90%，）、雅生活服務（3319 HK）22H1實現營收89.13億港幣（yoy+21.97%）、淨利潤12.37億港幣（yoy-7.39%）；

4）新零售：農夫山泉（9633 HK）22H1實現營收202.88億港幣（yoy+11.53%）、淨利潤90.56億（yoy+11.03%），蒙牛乳業（2319 HK）22H1實現營收575.28億港幣（yoy+6.21%），淨利潤69.50億港幣（yoy+21.44%），百威亞太（1876 HK）22H1實現營收271.38億港幣（yoy-0.97%），淨利潤49.05億港幣（yoy24.25%），安踏體育（2020 HK）22H1實現營收313.22億港幣（yoy+15.70%），淨利潤41.96億港幣（yoy-6.56%），李寧（2331 HK）22H1實現營收146.32億港幣（yoy+22.07%），淨利潤25.60億港幣（yoy+11.57%），海底撈（6862 HK）22H1實現營收196.58億港幣（yoy-16.62%），淨利潤-3.1億港幣（yoy-381.7%，2021H1：1.1億港幣）。

此外，截至8.31，22年港股中報及分行業的業績概覽如下：

港股整體淨利潤增速環比大幅下降：2022H1由於香港本地疫情爆發+原材料價格上漲，港股整體業績增速較FY2021出現大幅下滑，22H1港股整體淨利潤同比增速為-0.5%，環比大幅下滑25.6pct。

新舊經濟反轉：按照GICS二級行業分類，我們將24個二級行業分類為新經濟（醫療保健、製藥、技術硬件等）和舊經濟（能源、原材料等），並分別計算新舊經濟企業的歸母淨利潤情況。22H1新舊經濟歸母淨利潤增速分別為-15.4%、+1.2%，環比下降73.8pct、20.9pct，新舊經濟業績增速剪刀差從+36.4pct反轉至-16.6pct，22H1全球原料價格上漲背景下資源&材料板塊帶動舊經濟業績增速優於新經濟；22H1新舊經濟ROE（TFQ）分別為6.0%、8.9%，環比小幅下滑0.84pct、0.62pct。展望22H2，從海外流動性拐點、新舊經濟業績剪刀差收斂、中概股迴歸三點趨勢考慮，新舊經濟風格或將趨於均衡。

大類板塊上，上游資源&中游材料> TMT>必需消費>大金融（金融&房地產）>中游製造>可選消費，板塊業績增速普跌且板塊間業績增速差異縮小。基於港股已公佈22年中報，22H1港股上游資源與中游材料、中游製造、必需消費、可選消費、TMT、大金融（金融&房地產）、其他（運輸&公用事業）板塊測算淨利潤增速分別為29.2%、-10.2%、-0.4%、--62.7%、0.3%、-3.9%、7.8%。

分行業來看，港股醫療保健設備與服務、半導體產品與設備、運輸等板塊22H1盈利增速排名居前，淨利潤同比增速分別達到315.2%、227.3%、121.1%；而零售業、食品與主要用品零售、媒體和娛樂等板塊盈利增速排名居後，淨利潤同比增速分別為-162.1%、-144.1%、-103.8%。