2022上半年，整個服裝板塊受疫情影響較為明顯。數據顯示，今年1-6月社會消費品零售總額為人民幣 210,432億元，同比下降0.7%，其中服裝、鞋類和紡織品同比下降6.5%。大盤承壓背景下，服裝上市公司的業績大多出現下滑乃至虧損，但整體來看，中高端品牌韌性更佳，而在中高端品牌中贏家時尚綜合表現更為穩健。

8月26日，中高端女裝龍頭公司贏家時尚發佈2021年中期業績。公吿顯示，上半年公司實現收益28.96億元(人民幣，單位下同)，實現純利2.58億元，雖然同比去年均有微弱下滑，但相較其他可比公司，公司的表現更為剋制，顯示出更強的經營穩定性。

另一個值得關注的數據是，今年上半年贏家時尚的經營性現金流淨額達到9.81億元，同比增加27%，意味着公司在波動環境中更具風險抵禦能力，將為公司的長期增長保駕護航。

2022H1中高端女裝上市公司業績概況

來源：公開信息

一、多品牌運營優勢盡顯，線上渠道逆勢增長15%

“大浪淘沙始見金”，疫情考驗下，各服裝企業的真實成色一覽無餘，贏家時尚保持穩健的核心一則在於公司正處於多元品牌發力期，二則在於數字化升級持續推進，充分賦能公司平台化、體系化的管理策略。

作為老牌的中高端女裝品牌，贏家時尚是目前業內品牌多元化效果最好的公司之一，公司旗下八大品牌構成穩固的金字塔式品牌矩陣，優勢互補，可以覆蓋不同年齡層次的中國女性消費者，為公司業績穩定性提供充足支撐，而被反覆驗證的強勢品牌持續孵化能力，也成為公司最核心的競爭力。

上半年各品牌的表現驗證了上述論斷。公吿顯示，業績期內Koradior、NAERSI、NEXY.CO三大主品牌營收分別達到10.41億元、6.47億元、3.85億元，延續了三大主品牌的鋒芒；Koradior elsewhere與NAERSILING分別營收2.34億元、2.05億元，繼續充當穩固的中堅力量；CADIDL、La Koradior、FUUNNY FEELLN品牌則在逆境中保持可貴增長，業績期內營收增幅分別達到12.88%、9.66%、0.49%。對比當前大部分仍主要依靠單一主品牌打天下的中高端女裝公司來説，贏家時尚多元品牌結構在波動環境中突出的穩定性和優越性，其他同行望塵莫及。

數字化也是疫情以來業內的“高頻詞”，但在實際落地上各公司差異明顯，贏家時尚的數字化進展更加高效。一方面數字化重構強化了公司與消費者的觸達和鏈接，成為其全渠道佈局的重要着力點。同時，贏家時尚將數字化手段作用於中台和供應鏈管理等深層次環節，有效提升公司管理效率，放大了組織架構優勢。

從今年上半年的表現來看，公司全渠道項目第三階段推進順利，上半年公司直營門店數為1552家，仍保持着業內直營門店數第一的地位。經銷商渠道受疫情影響略有下滑但保持在可控範圍。

電商渠道的增長成為亮點，上半年電商板塊營收達到4.43億元，同比增長14.88%，電商渠道在總營收中的佔比進一步提升至15%。其中，私域的EEKA時尚商城和抖音電商表現最出眾，期內兩大平台營收增速分別達到48.41%、121.00%，驗證了兩大平台的持續增長能力。

線上渠道從過季品的消化渠道到成為新的增長極，贏家時尚的策略調整僅僅2年左右的時間已經見到成效，公司的戰略定力和執行力值得肯定。

現階段，贏家時尚數位化體系的主要能力模組已全部上線，完成了會員中台的遷移，公司私域運營模式下的顧客管理能力和商品智慧管理能力都獲得大幅提升。數字化工具的使用也令公司高度直營的終端管理能力釋放出更大勢能，在疫情背景下更好地實現了成本控制，在全面提升的競爭優勢下，贏家時尚在中高端女裝行業的領先份額和地位將繼續鞏固。

二、本土中高端女裝潛力充足，贏家時尚納入港股通加速價值釋放

相較於大眾消費，高端消費往往具有更強韌性，這一點在國外高端、奢侈品牌上體現的更加明顯。公開數據顯示，截至今年6月底，LVMH、Prada、Moncler等頂級品牌相較疫情前分別錄得11%、21%、62%的增長，充分展現出高端品牌的經營防禦性，這也是國家提出大力支持中國品牌高端化發展的重要原因之一。

就中高端女裝賽道來説，明確的政策支持和推崇國貨消費的氛圍為本土品牌崛起提供了機遇。《中華人民共和國國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和2035年遠景目標綱要》明確提出要提升自主品牌影響力和競爭力，率先在服裝等消費品領域培育一批高端品牌，給予了國內女裝高端化發展的有力政策支持。

與此同時，逆全球化也給本土品牌帶來更多空間，以新疆棉事件為代表的一系列事件表明了中國消費者的消費傾向，越來越多非商業化的變量讓國內本土品牌在與海外品牌較量過程中獲得更多傾斜，也意味着本土品牌的巨大潛力。本土品牌需要做的就是把握時機，沉澱自身的品牌調性，藉助持續的內在提升和外在整合，更好地分享行業蛋糕和估值溢價。

Euromonitor的數據預計，2023年中高端女裝零售額佔女裝市場的比例將達到23.4%。消費升級和高淨值人羣數量的增長帶來終端消費需求提升，城鎮化持續推進，讓中高端女裝零售渠道在低線城市加速鋪設，為行業公司帶來更多的增量空間。

中高端女裝上市公司估值概況

來源：公開信息

贏家時尚作為中高端女裝賽道的龍頭公司，品牌優勢顯著，成熟的多品牌運營能力將賦予了其長期穩健增長的底氣，公司過往業績表現已經充分説明這一點，但作為一家港股少有的中高端女裝標的，受累於港股流動性等因素，其估值一直被壓制。截至目前，公司市盈率僅12.26倍，市銷率僅1.11倍，遠低於可比中高端女裝賽道A股上市公司的平均估值水平。

目前來看這一問題也將得到改善。8月19日，贏家時尚正式被納入港股通，意味着看好其價值的大陸投資者可藉由港股通渠道直接買入，對公司股價和成交量帶來正面效應。而參照美團、小米等優質上市公司納入港股通後股價強勢上攻的情況，預期基本面優質的贏家時尚也將獲得“北水”青睞，加快公司股價向內在價值靠攏。

圖一美團，圖二小米

小結

上半年複雜的外部環境下，贏家時尚用穩健的中期業績展現出了中高端女裝龍頭公司的品牌優勢和強大經營防禦性。

站在估值角度，國內紡織服裝板塊已經處於近5年估值底部區間，贏家時尚的估值則還要遠低於同類可比公司，公司的估值無法匹配公司價值。順利納入港股通或許就是改變這一被動局面的關鍵轉折，率先意識到這一點的投資者將更有機會把握住阿爾法機會。