來源：華創證券

主要觀點

1、5月FOMC會議主要內容

美聯儲加息50bps符合市場預期，聯邦基金利率目標區間上調至0.75%-1%；同時宣佈將於6月1日開始縮表，當月贖回上限設定爲475億美元，其中美國國債300億、MBS爲175億。

會議聲明：如期開啓縮表，整體符合預期。本次聲明主要變化有：其一，宣佈6月1日啓動縮表，符合市場預期。其二，強調委員會高度關注通脹風險，表明目前對於美聯儲來說，通脹是決策的核心要素。

美聯儲縮表計劃：三個月內將每月贖回上限由475億美元升至950億美元。6月1日啓動縮表時，初始贖回上限設定爲每月475億美元（美國國債300億、MBS 175億），三個月後上調至950億美元（美國國債600億、MBS 350億）。

新聞發佈會：鮑威爾表示沒有積極考慮加息75bp，相對市場預期偏鴿。除了加息75bp的可能性外，新聞發佈會還有兩大關注點：（1）美聯儲緊縮是否會導致衰退；（2）美聯儲是否會加息至中性利率以上。對於這兩個問題，鮑威爾重申「目前沒有看到跡象表明經濟陷入衰退」以及「如有必要將毫不猶豫地加息至中性水平以上」，與之前的有關表態相比基本沒有變化，符合市場預期。

市場即期影響：本次會議釋放信號基本符合市場預期，疊加鮑威爾表態排除加息75bp可能性，資產表現整體偏鴿。由於加息50bp+啓動縮表基本符合市場預期，所以聲明發布後半小時內資產表現僅略偏鷹，股市跌幅相對較小。新聞發佈會開始後，由於鮑威爾表示目前沒有積極考慮加息75bp，相對市場預期偏鴿，資產反應迅速轉鴿。新聞發佈會開始，標普500/納斯達克指數/道瓊斯工業指數累計上漲2.9%/3.7%/2.5%；截至北京時間6:00，10年期美債收益率累計下行3.9bp，美元指數累計下跌0.86%、黃金累計上漲0.6%。

2、當前各類資產已計入多少加息預期

1Y國債利率隱含加息預期：美國1年期國債利率與聯邦基金利率之差可作爲跟蹤短期美債市場對美聯儲加息price in程度的指標。以目前基準利率1%爲基礎，1Y美債收益率隱含今年全年再加息7次。需注意的是，1Y美債-基準利率理論上等於未來1年的加息預期，但由於歷史覆盤結果與資產價格走勢基本匹配，因此此處我們採用1Y美債-基準利率來簡化代表年內的加息預期。

黃金價格隱含加息預期：我們可利用黃金價格與實際利率之間的高度負相關關係計算出黃金價格隱含的加息預期，以目前基準利率1%爲基礎，黃金價格隱含今年全年再加息6次。

美股隱含的加息預期：我們可利用ERP指標連接美股與美債的關係，從而計算出美股隱含的加息預期，以目前基準利率1%爲基礎，標普500隱含今年全年再加息7次。

總結來看，2016年，美債、黃金、美股分別預期加息1次、8次、4次，而實際全年加息1次。由於除美債外，各類資產普遍對2016年加息預期過高，最後在2016年加息落地後，資產價格反而呈現偏鴿派表現。

2018年，美債、黃金、美股分別預期加息2-3次、4-5次、2-3次，而實際全年加息4次。由於除黃金外，各類資產普遍對2018年加息預期低於實際加息次數，因此在加息落地後，資產表現則進一步走鷹。

目前，美債、黃金、美股分別預期2022年內再加息7次、6次、7次，除黃金外，各類資產隱含的加息預期與聯邦基金期貨所隱含的年內再加息8次大致相同。因此，預計未來若黃金市場的加息預期與市場一致預期的再加息8次相統一，則意味着黃金價格仍有約11%的下跌空間；而美債、美股基本price in加息預期，未來若加息如期落地，資產價格走勢或不會再進一步走鷹，若加息不及預期，反而資產價格或呈現鴿派走勢。

風險提示：美國通脹超預期走高