来源：华创证券

主要观点

1、5月FOMC会议主要内容

美联储加息50bps符合市场预期，联邦基金利率目标区间上调至0.75%-1%；同时宣布将于6月1日开始缩表，当月赎回上限设定为475亿美元，其中美国国债300亿、MBS为175亿。

会议声明：如期开启缩表，整体符合预期。本次声明主要变化有：其一，宣布6月1日启动缩表，符合市场预期。其二，强调委员会高度关注通胀风险，表明目前对于美联储来说，通胀是决策的核心要素。

美联储缩表计划：三个月内将每月赎回上限由475亿美元升至950亿美元。6月1日启动缩表时，初始赎回上限设定为每月475亿美元（美国国债300亿、MBS 175亿），三个月后上调至950亿美元（美国国债600亿、MBS 350亿）。

新闻发布会：鲍威尔表示没有积极考虑加息75bp，相对市场预期偏鸽。除了加息75bp的可能性外，新闻发布会还有两大关注点：（1）美联储紧缩是否会导致衰退；（2）美联储是否会加息至中性利率以上。对于这两个问题，鲍威尔重申「目前没有看到迹象表明经济陷入衰退」以及「如有必要将毫不犹豫地加息至中性水平以上」，与之前的有关表态相比基本没有变化，符合市场预期。

市场即期影响：本次会议释放信号基本符合市场预期，叠加鲍威尔表态排除加息75bp可能性，资产表现整体偏鸽。由于加息50bp+启动缩表基本符合市场预期，所以声明发布后半小时内资产表现仅略偏鹰，股市跌幅相对较小。新闻发布会开始后，由于鲍威尔表示目前没有积极考虑加息75bp，相对市场预期偏鸽，资产反应迅速转鸽。新闻发布会开始，标普500/纳斯达克指数/道琼斯工业指数累计上涨2.9%/3.7%/2.5%；截至北京时间6:00，10年期美债收益率累计下行3.9bp，美元指数累计下跌0.86%、黄金累计上涨0.6%。

2、当前各类资产已计入多少加息预期

1Y国债利率隐含加息预期：美国1年期国债利率与联邦基金利率之差可作为跟踪短期美债市场对美联储加息price in程度的指标。以目前基准利率1%为基础，1Y美债收益率隐含今年全年再加息7次。需注意的是，1Y美债-基准利率理论上等于未来1年的加息预期，但由于历史复盘结果与资产价格走势基本匹配，因此此处我们采用1Y美债-基准利率来简化代表年内的加息预期。

黄金价格隐含加息预期：我们可利用黄金价格与实际利率之间的高度负相关关系计算出黄金价格隐含的加息预期，以目前基准利率1%为基础，黄金价格隐含今年全年再加息6次。

美股隐含的加息预期：我们可利用ERP指标连接美股与美债的关系，从而计算出美股隐含的加息预期，以目前基准利率1%为基础，标普500隐含今年全年再加息7次。

总结来看，2016年，美债、黄金、美股分别预期加息1次、8次、4次，而实际全年加息1次。由于除美债外，各类资产普遍对2016年加息预期过高，最后在2016年加息落地后，资产价格反而呈现偏鸽派表现。

2018年，美债、黄金、美股分别预期加息2-3次、4-5次、2-3次，而实际全年加息4次。由于除黄金外，各类资产普遍对2018年加息预期低于实际加息次数，因此在加息落地后，资产表现则进一步走鹰。

目前，美债、黄金、美股分别预期2022年内再加息7次、6次、7次，除黄金外，各类资产隐含的加息预期与联邦基金期货所隐含的年内再加息8次大致相同。因此，预计未来若黄金市场的加息预期与市场一致预期的再加息8次相统一，则意味着黄金价格仍有约11%的下跌空间；而美债、美股基本price in加息预期，未来若加息如期落地，资产价格走势或不会再进一步走鹰，若加息不及预期，反而资产价格或呈现鸽派走势。

风险提示：美国通胀超预期走高