作爲美債最大的投資者，美聯儲退出市場將留下一個巨大的需求缺口。

世界上有很多大型固定收益投資管理公司。比如貝萊德旗下的固定收益ETF——iShares Core US Aggregate Bond、規模最大的共同基金——Vanguard Total Bond Market Index Fund，最大的固定收益基金管理公司——PIMCO。

然而，世界上最大的債券組合是由美聯儲管理的價值8.7萬億美元的系統公開市場賬戶（SOMA）。

美聯儲的SOMA投資組合由5.9萬億美元的美國國債和2.7萬億美元的抵押貸款支持證券（MBS）組成。

美聯儲持有的國債和MBS分別佔所有未償債務的26.4%和21.3%。這意味着，美聯儲持有超過四分之一的公開發行的國債，以及超過五分之一的未償MBS，可見其市場主導地位。

從圖表中可以看出，在新冠疫情後的兩年裏，美聯儲一直在增加其持有量，購買了3.5萬億美元的美債，佔美國國債增量的59%；購買了1.2萬億美元的MBS，佔其增量的60%。

有趣的是，美國財政部有一條規定，在新債券發行的市場拍賣中，任何投標者都不能購買超過35%的債券，以允許更廣泛的分配和創造公平。然而，這隻涉及一級發行，而美聯儲的所有購買都是在二級市場進行的。

而問題是，所有這些債券需求即將結束。

在3月會議紀要顯示，美聯儲將很快開始通過債券到期不持有來削減資產負債表，未來或將每月縮減最多600億美元美國公債和350億美元抵押貸款支持證券（MBS）持有量，並將在三個月或略長時間內逐步達到這一最大縮減規模。

一旦達到最大縮減規模，SOMA投資組合將每月減少950億美元，或每年減少1.14萬億美元。

對利率的影響

對於債券投資者來說，今年是艱難的一年，因爲美聯儲試圖遏制通脹。截至2022年4月30日，彭博綜合債券指數的回報率爲-9.5%。4月份是最糟糕的一個月，回報率爲-3.8%。

整個收益率曲線的利率都在上升，達到了2018年末以來的最高水平。基準的10年期美國國債收益率自今年年初以來已上升140個基點至2.91%，而2年期美國國債的收益率升幅最大，上升199個基點至2.73%。

美聯儲實際上是在2021年11月底開始縮減債券購買規模的。他們當時宣佈將月度購買量從1200億美元減少到1050億美元，然後在2021年12月底進一步減少到900億美元。如上圖紅線所示，美聯儲縮減購債規模的同時，10年期美國國債收益率出現飆升。

現在，隨着美聯儲開始縮減資產負債表，他們將完全停止購買。

短期來看，隨着美聯儲收緊貨幣政策以對抗通脹，利率將繼續上升。美聯儲青睞的通脹指標——個人消費支出指數（PCE），3月份同比增長6.6%，爲40年來的最高水平。

在即將於週四召開的利率決議上，美聯儲預計將在今年第二次加息，加息幅度預計爲50個基點。新的聯邦基金目標將在0.75%至1%之間。美聯儲預計，2023年聯邦基金利率將達到2.75%，預計還會進一步加息。

至於期限較長的債券，預計利率也會上升。美國國債的主要買家美聯儲目前已退出市場。目前還不清楚誰將取代這一需求。此外，不管是誰，他們都將是比美聯儲更敏感的利率投資者。

然而，目前美國的年化通脹率爲6.6%，10年期美國國債收益率僅爲2.91%。也就是說，扣除通脹因素後的實際回報率只有爲-3.69%（2.91%-6.6%）。這對價值或收益導向型投資者來說不是特別具有吸引力。

美聯儲將遭遇巨大損失

今年的利率上升給美聯儲的SOMA投資組合帶來了另一個問題。正如此前討論的，SOMA投資組合的市場價值已經急劇下降。目前，SOMA投資組合市值的下降造成了約4400億美元的未實現損失。

雖然美聯儲會計規則允許SOMA投資組合以攤銷成本計價，但未實現的損失是巨大的。與美聯儲410億美元的資本相比，這尤其嚴重。在美聯儲試圖遏制通脹之際，這是一個尷尬的處境。