作为美债最大的投资者,美联储退出市场将留下一个巨大的需求缺口。
世界上有很多大型固定收益投资管理公司。比如贝莱德旗下的固定收益ETF——iShares Core US Aggregate Bond、规模最大的共同基金——Vanguard Total Bond Market Index Fund,最大的固定收益基金管理公司——PIMCO。
然而,世界上最大的债券组合是由美联储管理的价值8.7万亿美元的系统公开市场账户(SOMA)。
美联储的SOMA投资组合由5.9万亿美元的美国国债和2.7万亿美元的抵押贷款支持证券(MBS)组成。
美联储持有的国债和MBS分别占所有未偿债务的26.4%和21.3%。这意味着,美联储持有超过四分之一的公开发行的国债,以及超过五分之一的未偿MBS,可见其市场主导地位。
从图表中可以看出,在新冠疫情后的两年里,美联储一直在增加其持有量,购买了3.5万亿美元的美债,占美国国债增量的59%;购买了1.2万亿美元的MBS,占其增量的60%。
有趣的是,美国财政部有一条规定,在新债券发行的市场拍卖中,任何投标者都不能购买超过35%的债券,以允许更广泛的分配和创造公平。然而,这只涉及一级发行,而美联储的所有购买都是在二级市场进行的。
而问题是,所有这些债券需求即将结束。
在3月会议纪要显示,美联储将很快开始通过债券到期不持有来削减资产负债表,未来或将每月缩减最多600亿美元美国公债和350亿美元抵押贷款支持证券(MBS)持有量,并将在三个月或略长时间内逐步达到这一最大缩减规模。
一旦达到最大缩减规模,SOMA投资组合将每月减少950亿美元,或每年减少1.14万亿美元。
对于债券投资者来说,今年是艰难的一年,因为美联储试图遏制通胀。截至2022年4月30日,彭博综合债券指数的回报率为-9.5%。4月份是最糟糕的一个月,回报率为-3.8%。
整个收益率曲线的利率都在上升,达到了2018年末以来的最高水平。基准的10年期美国国债收益率自今年年初以来已上升140个基点至2.91%,而2年期美国国债的收益率升幅最大,上升199个基点至2.73%。
美联储实际上是在2021年11月底开始缩减债券购买规模的。他们当时宣布将月度购买量从1200亿美元减少到1050亿美元,然后在2021年12月底进一步减少到900亿美元。如上图红线所示,美联储缩减购债规模的同时,10年期美国国债收益率出现飙升。
现在,随着美联储开始缩减资产负债表,他们将完全停止购买。
短期来看,随着美联储收紧货币政策以对抗通胀,利率将继续上升。美联储青睐的通胀指标——个人消费支出指数(PCE),3月份同比增长6.6%,为40年来的最高水平。
在即将于周四召开的利率决议上,美联储预计将在今年第二次加息,加息幅度预计为50个基点。新的联邦基金目标将在0.75%至1%之间。美联储预计,2023年联邦基金利率将达到2.75%,预计还会进一步加息。
至于期限较长的债券,预计利率也会上升。美国国债的主要买家美联储目前已退出市场。目前还不清楚谁将取代这一需求。此外,不管是谁,他们都将是比美联储更敏感的利率投资者。
然而,目前美国的年化通胀率为6.6%,10年期美国国债收益率仅为2.91%。也就是说,扣除通胀因素后的实际回报率只有为-3.69%(2.91%-6.6%)。这对价值或收益导向型投资者来说不是特别具有吸引力。
今年的利率上升给美联储的SOMA投资组合带来了另一个问题。正如此前讨论的,SOMA投资组合的市场价值已经急剧下降。目前,SOMA投资组合市值的下降造成了约4400亿美元的未实现损失。
虽然美联储会计规则允许SOMA投资组合以摊销成本计价,但未实现的损失是巨大的。与美联储410亿美元的资本相比,这尤其严重。在美联储试图遏制通胀之际,这是一个尴尬的处境。