來源：中信證券研究

▍國務院印發促消費意見，京、津、深等多地發放消費券。

局部疫情影響下消費恢復緩慢，4月25日國務院辦公廳印發《關於進一步釋放消費潛力促進消費持續恢復的意見》，提出五方面十二項重點舉措，拉動消費恢復的政策意圖明顯。今年以來各地陸續發放消費券刺激居民消費。

• 本月來看，4月12日北京市發佈促進綠色節能消費政策，將於今年4-9月面向在京消費者發放超過3億元北京綠色節能消費券，適用商品包含20類家電，分6期通過京東商城、蘇寧易購等平臺線上發放。

• 天津3區4月起預計發放3700萬元消費券，內容包括購車補貼、餐飲券、商場促銷等。

• 4月27日深圳市商務局宣佈將從近日起通過美團、京東平臺，向深圳消費者陸續發放5億元消費券，主要適用於購物、餐飲、旅遊體育等相關消費，預計將在4-5月分4輪發放。

▍穩增長促銷費政策有望持續推出，消費券效果預計與品類相關。

本輪局部疫情仍處於嚴峻態勢，外溢影響尚不明朗，預計對短期內經濟增長存在影響，對居民收入和國內消費則衝擊較大。國家支持消費復甦的政策導向明確，我們預計後續自上而下的調控措施有望繼續推出，包括各類圍繞穩增長目標的政策，以及如發放消費券等地方性促消費政策，從而緩解國內消費壓力。

而從消費券的實際刺激效果來看，我們預計實際覈銷和撬動消費作用或與其適用品類相關。如北京消費券適用的家電設備等屬於非必需耐用消費品，預計消費者衝動型消費和低價囤貨的意願不強，且該類產品平時也存在一定的折扣和優惠活動，價格波動大，預計消費券效果相對有限。而對線下服務業相關領域發放消費券或將帶來更大乘數效應。

▍消費配置下半年潛在機會更大，看好疫情修復主線。

目前局部疫情的影響仍在擴大，階段性的衝擊已不可避免，預計消費類企業3-5月份經營數據預測將面臨較大幅度下調。但局部疫情的影響從投資層面我們預計也已有所預期，且以1-2年維度，疫情防控政策調整終究會到來。

我們認爲當前出行產業鏈（酒店、免稅、景區、餐飲等）等邊際改善趨勢的邏輯並未變，階段性的調整後，仍然有望重回市場視線，展現修復行情，下跌過程中更加值得重視。

而從消費的整體配置而言，我們認爲下半年的潛在機會大於上半年，主要考慮到消費作爲終端傳導，取決於穩增長政策的落地及實施，存在一定的滯後。

我們建立在對穩增長政策落地信心的基礎上，屆時白酒、運動品等消費景氣相對代表性賽道的配置價值將更加明顯。

▍風險因素：

全球疫情的不確定性；經濟增速下行超預期，對應消費需求下降超預期；各行業政策風險；通脹超預期，提價能力不足影響盈利能力的風險等。

▍投資策略：

目前局部疫情的影響仍在擴大，需求本就承壓的消費板塊短期再次受到挑戰，階段性的衝擊已不可避免，預計消費類企業3-5月份經營數據預測將面臨較大幅度下調。但局部疫情的影響從投資層面我們預計已存預期，以1-2年維度，疫情影響終會減弱，短期壓力難免，但長期不悲觀。

對於消費短期而言，整體的抗跌性預計將持續，雖然基本面而言壓力還在擴大，但從預期端、邊際變化角度考慮，結合長期空間，優質消費企業的價值底部正在逐步顯現。考慮到政策拉動到經濟傳導需要時間，消費的整體配置我們認爲下半年的潛在機會大於上半年。

短期建議仍以疫情緩解和邊際修復邏輯主線爲主要配置，重點包括酒店、免稅、景區、餐飲等出行產業鏈相關行業，食品、乳製品等大衆品，以及種植、養殖等農業板塊。