本文來自格隆匯專欄：樊繼拓，作者：樊繼拓等
核心結論
我們以ROE為基礎，構建了兩類指標：偏離度（股價/ROE累計淨值）和PB/ROE，觀測估值的累計增長和近期水平，並分析股價與基本面的匹配程度。整體來看，金融板塊估值的累計增長和最新水平均在低位。最近一季，偏離度低的行業表現更好，行業指數在向ROE趨勢靠攏，風格也正向長期ROE趨勢迴歸。
從板塊偏離度指標來看，消費和成長板塊長期上偏，週期、穩定和金融板塊下偏。行業層面偏離度分化，上偏行業更多。社服、軍工和電子大幅上偏，石油、煤炭和銀行下偏幅度較大。
從PB/ROE指標來看，金融板塊偏低，穩定板塊指標偏低但分位較高。行業層面PB/ROE(5Y)指標中，下游週期（建材、機械）、部分消費（農林牧漁、輕工）和成長（電子）板塊行業，中長期景氣度高且市淨率較低。
正 文
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從板塊偏離度來看，週期、金融和穩定板塊長期下偏
為了判斷當前行業指數相對於基本面的合理程度，我們構建並計算了偏離度指標。計算方法是=板塊或行業指數累計淨值/ROE累計淨值（2004/12/31至今）。ROE累計淨值=(1+ROE_t)的累乘。如果這一指標靠近100%，則表明指數增長與基本面的匹配程度較高，估值變化對指數的累計影響較小。
1.1 板塊間偏離度分化，週期、金融和穩定板塊下偏
不同板塊的偏離度差異較大，消費和成長板塊長期上偏，週期、金融和穩定板塊下偏。從風格偏離度的分位數走勢來看，金融和穩定當前偏離度處在歷史低位。
1.2 消費和成長板塊偏離度長期高於1，近1年來風格指數向ROE路徑靠攏
從板塊層面看，消費和成長指數偏離度均長期超過1。
1.3 金融與穩定風格指數下偏幅度大，週期小幅下偏
金融與穩定板塊指數的ROE偏離度偏低，週期板塊指數淨值也略低於ROE。
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行業偏離度指標多數上偏，石油石化、煤炭和銀行下偏較多
2.1 從行業偏離度來看，石油石化、煤炭和銀行下偏幅度最大
從行業層面來看，偏離度大於1（上偏）行業更多，主要集中在成長、中游週期和大部分消費板塊。偏離度低於1的行業，主要集中在上游週期、金融地產、基建板塊和部分消費板塊。
2.2 近期熱點行業中，煤炭偏離度長期低於1，有色金屬上偏
近期波動較大的行業中，煤炭偏離度長期偏低。有色金屬行業偏離度長期高於1，偏離度分位也在近期高位。
2.3 近期表現偏弱的行業中，家電與非銀偏離度較高
近期弱勢行業中，家用電器行業偏離度長期高於1，但偏離度分位數處於全時期內較低水平。非銀金融行業偏離度長期超過1，最新偏離度處在歷史低位。
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從板塊PB/ROE指標來看，目前金融板塊處於低位
3.1 金融板塊PB/ROE(5Y)偏低，穩定板塊近期PB/ROE(5Y)分位數較高
我們構建另一個PB/ROE指標，計算方法是=PB(LF)/ROE(3年或5年均值)。從5年期PB/ROE指標來看，金融板塊明顯偏低，穩定板塊近期估值分位數較高。
3.2 從歷史序列來看，成長和消費板塊估值長期領先
成長和消費板塊PB/ROE長期大於週期、穩定和金融板塊。從近期數據來看，消費、成長和週期估值下行。
3.3 金融和穩定板塊ROE(5Y)趨勢下行，最新市淨率也處於歷史低位
板塊ROE長期ROE與市淨率通常比較匹配。消費長期景氣上行，估值在高位震盪。週期、金融和地產長期景氣下行，估值偏低。成長板塊ROE下行但市淨率持續偏高，或是因為其過去的ROE並不能代表未來。
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行業層面PB/ROE指標中，下游週期、部分消費行業性價比高
4.1 部分下游週期板塊長期限景氣度較高，且市淨率分位較低
從行業層面來看，高景氣（ROE(5Y)5年內分位數>50%）行業中，建築材料、機械設備、農林牧漁、輕工製造和電子行業估值較低。
4.2 近期熱點行業中，煤炭和有色金屬行業中長期景氣度上行，市淨率處於高位
近期波動較大的行業中，煤炭行業中長期景氣度仍然較高。有色金屬行業景氣度從低位反彈，估值處在5年內高位。
4.3 表現偏弱的行業中，家用電器和非銀金融行業市淨率都偏低
家用電器行業景氣度緩慢回落但仍在高位，市淨率處在5年內中等偏低水平。非銀金融行業景氣度回落後走勢平穩，市淨率處在5年內最低位置。
風險因素：基本面等指標公佈存在時滯，指標計算可能有偏差。
