虎年開市之後，A股市場情緒整體低迷脆弱。市場風格切換明顯，從熱門科技成長賽道調倉至平時並不起眼的傳統行業，諸如基建、房地產。

同期，外資亦瘋狂調倉切換。（2/7-2/17）大幅加倉前6的行業分別為銀行、金屬銅、有色金屬、保險、化工、水泥建材，分別增倉74.7億、35.5億、34.2億、31.7億、14.7億、13.8億。同期板塊均實現大漲，漲幅分別為3.4%、10.4%、8.4%、6.1%、5.7%、8.4%。

減倉方面，TOP6分別為鋰電池、醫藥、光伏、鋰礦、病毒防護、光伏組件、磷酸鐵鋰，分別減倉24.4億、18.8億、17.5億、15.5億、14.5億、13.4億、11.4億。同期，減倉前3的分別為寧德時代、恩捷股份、贛鋒鋰業，減倉額分別為21.5億、10.4億、8.4億。

很顯然，外資加倉金融週期，減倉熱門成長賽道，與A股主流市場步調一致。從外資的調倉路徑，也可以揣摩今年可能的投資主線。

01

追捧銀行

今年以來，外資瘋狂加倉銀行，額度高達258億，成為淨流入最多的行業板塊。細分個股來看，外資加倉TOP4分別為招商銀行、興業銀行、平安銀行、江蘇銀行，加倉金額分別為91.4億、32億、18.8億、14億，同期股價分別上漲5.7%、17%、-0.36%、16%。

尤其是招行，外資一直偏愛有佳，持倉加倉，當前持有最新市值高達873億元，持倉比例高達6.79%，位於歷史高位水平。按照外資重倉股排名來看，招行已經排名第4，僅次於貴州茅台、寧德時代和美的集團。

外資為何追捧銀行？

2021年全年，大盤漲勢良好，有色金屬、化工、鋼鐵以及熱門賽道，諸如新能源汽車、光伏、芯片均實現了雙位數的回報率。而銀行板塊僅上漲0.25%，僅次於SW農林牧漁（-7.58%）、SW非銀金融（-10.3%）、SW休閒服務（-11.4%）。

如果統計2020-2021年，銀行板塊2年還倒跌2.2%，為所有申萬28個子板塊中變現最差的。經歷2年的深度調整，銀行板塊估值位於歷史低位水平。據中證銀行指數來看，當前PB為0.66倍，位於10年來最低水平，還遠低於機會值的0.76倍。

過去2年，大盤熱門板塊均上演了大牛市行情，深成證和創業板指也錄得非常明顯的大漲。而銀行板塊盤子大，市場主力並不願意博取低廉的回報率，板塊被拋棄。

2022年，全球貨幣政策大轉向。美聯儲叫囂要多次加息，全球金融市場的動盪加劇，風險偏好收斂，從高估值的科技成長切換到傳統行業。而銀行又整整下跌了2年，估值具備較大吸引力，自然遭遇國內外資金的青睞。

41家A股上市銀行，流通市值高達67862億元。銀行經營好壞，差別較大。估值是市場所有市場參與者用真金白銀投票的結果，能夠一定程度上代表銀行經營的水平。

據Wind，PB最高的兩家銀行是寧波銀行、招商銀行，分別為2.25倍、1.84倍，遠遠高於行業平均的0.66倍。估值懸殊如此之大，源於公司經營水平。以上兩家龍頭銀行不管是利潤增速、還是資產質量（壞賬率、撥備覆蓋率）均遙遙領先其他上市銀行。

第二批次經營優秀的銀行，包括平安銀行、興業銀行等，估值排名都比較靠前，也是外資大幅加倉的銀行龍頭。

今年，包括外資在內的主力資金風格已經切換到傳統行業，不太可能一天兩天，一月兩月。在我看來，行情至少以季度為單位來演繹。

2022年，銀行可以高看一眼。

02

穩增長

年初至今，外資加大了“穩增長”板塊的倉位佈局。背後是什麼邏輯，今年還有投資機會嗎？

在經濟面臨“需求收縮、供給衝擊、預期轉弱”三重壓力之下，中央早在去年12月的經濟工作會議上，定調“適度超前開展基礎設施投資”來穩經濟增長。隨後，財政部與地方政府等在基建領域動作頻頻。

貨幣層面上，央行也很着急採取各種辦法來“穩增長”。

1月17日，央行盤中緊急調低MLF與OMO利率10個基點。

1月18日，央行高級官員繼續吹出明顯政策暖風：把貨幣政策工具箱開得更大一些，保持總量穩定，避免信貸塌方；準備金率水平已經不高，但仍有一定空間，會根據宏觀需要來使用；5個季度宏觀槓桿率下降，為未來貨幣政策創造了空間。

以上均屬於非常積極的貨幣政策邊際轉向寬鬆的信號。降息只是開始，更多寬鬆政策還在路上。央行還提到，美國貨幣政策調整對於中國影響有限，也説明中國央行的思路依然是“以我為主”。

今年1月，社融新增6.17萬億，同比多增9842億，創下歷史新高，大幅超出預期。其中，企業部門人民幣貸款3.4萬億，同比多增8100億。這可見近期監管信貸投放有所成效。貨幣供給側，M2同比增速回升至9.8%。結構上看，居民存款同比多增3.93萬億，以及財政存款同比少增5851億是主要貢獻，也印證年初財政明顯發力，預示基建有望迎來高增長。

不管是中央政治局會議定調穩增長、還是央行、財政部的積極行動，均能夠反映一個問題：經濟增長壓力大，轉向穩增長很迫切。

穩增長除了超前基建外，還有對房地產邊際放鬆，實現軟着陸。政策層面也是動作頻頻——保障性租賃住房有關貸款不納入房地產貸款集中度管理、全國性商品房預售資金監管辦法出台、重慶贛州部分銀行將首套房貸首付比例降低至20%……

“穩增長”各項政策出台，從邊際上改善板塊公司基本面邏輯，疊加過去幾年經歷過深跌之後，估值大多處於十分便宜的狀態，相應基建、房地產板塊因此持續反彈。

基建、房地產被普通散户看不起，年前説會有不錯的投資機會，10個人可能最多2個人相信。隨着時間的演化，現在可能已經有4-5個人了。

房地產行業，上游包括水泥、建材、鋼鐵等，代表龍頭海螺水泥、北新建材、寶鋼股份，中游是開發商，代表企業為萬科、保利發展、招商蛇口，下游是家電，代表企業為格力電器、美的集團。

這些龍頭過去幾乎都是超級牛股，去年遭遇滑鐵盧行情，但今年有望走出不錯的反彈行情。比如，招商蛇口，國內資金大力看好，基金持倉家數、基金總持倉股數在去年四季度末均創下歷史新高。而股價也從去年底部反彈至今，超過50%。

老基建也就是傳統的“鐵公基”項目，多是鐵路、公路、機場、港口、水利設施等建設項目。該細分領域包括的龍頭非常多，諸如中國交建、中國中鐵、中國電建、山東路橋等等，最近2個月漲勢良好。

除了股票市場，還有商品市場，機會也不小。諸如螺紋鋼主力合約2205已經有一波良好的漲幅，從年初的4300元/噸一度反彈至5000元/噸以上，最大漲幅高達16.3%。加上5-6倍的槓桿，這波行情足足有將近1倍的回報率。還有更上游的鐵礦石，也都是呈現出很強的反彈行情，但近期遭遇政策打壓，有一波劇烈回撤。

2022年，市場投資主線缺不了“穩增長”，雖然已經上漲了一些，但行情並未演繹到位。

03

尾聲

在2022年Daily Journal年會上，芒格在談及為何選擇投資中國時表示，在中國投的每一塊錢都更有優勢。他們所投資的公司相對於競爭對手更強，價格卻更低：

“中國是一個現代化的大國。它有如此龐大的人口，過去30年實現瞭如此巨大的現代化，我們在中國投資了一些資金，理由是在企業實力和證券價格方面，我們在中國可以獲得的價值比在美國要多。”

對於中國資產，並不是芒格一家看好。債券市場上，境外機構合計持有中國主要品種債券超過3.7萬億，連續38個月上升。

股票市場，外資去年累計淨流入約4322億元，創年度淨流入歷史新高。2022年，流入趨勢依舊，1月淨流入438億，2月以來淨流入83.5億。截止最新數據，外資（不包括QFII通道）累計持有A股1.66萬億元，已經成為一個重要的角色。

外資歷來被稱為“聰明資金”（個股操作上不一定），大的倉位變化與市場步調大概率是不會錯的。減熱門成長，加週期銀行，今年可能的市場主線就在這了。儘管成長股已經跌不少了，但估值依然高昂，仍不值得匆忙抄底。

對了，外資重倉股前15名，均是家喻户曉的明星股，值得投資者重視。其中，一共有3家銀行，招行第4，寧波第6，平銀第14。最近1年，外資流入銀行板塊淨額607.7億元，位列所有板塊第一名。對於“穩增長”，不是外資重倉行業，但今年調倉動作頻頻，也算是積極信號吧！

2022年黑天鵝頻發，在貨幣大轉向的大背景下，全球股市動盪加劇，A股也幾乎必然跟隨，不具備整體的牛市機會，但結構性的行情一定存在，就看諸位如何把握了。個人認為，在兩會之前，會是一個比較好的盈利窗口期。