本文來自格隆匯專欄：國泰君安證券研究，作者：鍾凱鋒、王豔君等

投資建議：看好四季度週期反轉預期提升帶來的估值修復機會，堅定佈局生豬養殖板塊貝塔機會，推薦牧原股份、溫氏股份、 正邦科技、天邦股份、新希望等，受益標的傲農生物等。

2021Q3單季度首次全面虧損，虧損幅度超預期，盈利能力繼續分化。Q3全國22省市生豬平均價格爲14.83元/公斤，主要生豬養殖上市公司在Q3進入全面深度虧損階段。前三季度，行業虧損幅度超此前預期，且遠高於過去任何一輪豬週期，虧損超預期有望帶來週期反轉時間更加提前。成本變化帶來盈利能力大幅分化，從上一輪週期的底部到這一輪週期的底部，非瘟疫情使行業成本和盈利能力的方差變大，ROE在不同公司的分化拉大。

產能擴張按下暫停鍵，資金壓力開始顯現。由於主動去產能導致的能繁母豬Q3同時環比持平或下降尚屬首次，產能增長按下暫停鍵。從2017年至今，2021Q3是歷史上首次主動淘汰和優化產能造成的產能同時轉負或持平，且部分公司的優化和淘汰幅度創歷史最高水平，意味着行業大幅淘汰產能的開始。同時，三季報可以看到資金壓力逐漸凸顯，但嚴重債務危機無須擔心。2021Q3資產負債率上升，綜合貨幣資金、現金及現金等價物餘額和存貨來看，各公司可快速變現資產較多，即使遇到債務危機，加快育肥豬銷售進度也可短期內快速回流現金，可變現能力較強。

Q3基金持倉：市場關注度在提升，持倉比例環比增高。除部分公司外，2021Q3養殖公司進入前10大重倉股的基金數增多，持股數量增加。整體來看，Q3養殖股的關注度相對於Q2有普遍提升，而個股選擇有分化，在生豬養殖板塊前2大重倉股爲牧原股份和溫氏股份，其中重倉牧原股份的基金數在2021Q3遠高於其他公司，其持股數量大幅領先其他公司。

風險提示：疫情風險、禽畜價格波動風險、原材料價格波動風險、生物資產減值風險、償債風險受益。