本文來自格隆匯專欄：投中網，作者：王滿華

最近一段時間，滿幫、滴滴、每日優鮮、叮咚買菜扎堆上市，中概股熱鬧非凡。但沒想到的是，最出風頭的不是一衆明星項目，卻是一家市值僅10億美元的“小公司”。

這個小公司就是普普文化，作爲一家舉辦嘻哈文化相關活動、賽事和培訓的文化類公司，6月30日，普普文化登陸美國納斯達克，發行價爲6美元/股，上市首日股價大漲405%，該漲幅在美國股市歷史上排名第五。隨後幾個交易日繼續上漲，股價一度突破53美元，之後有所回落，截至7月6日收盤，普普文化報31.54美元/股，目前市值約7.5億美元。

上市一週市值暴漲數倍，普普文化無疑成爲近日赴美上市公司中的一匹“黑馬”。最近兩年文娛公司在一級市場融資遇冷，但在二級市場卻受不少投資者追捧，這也使得不少文娛公司上市後估值暴漲。最近的一個案例就是快手，今年初快手上市，首日漲幅將近200%，雖然此後股價震盪回落，但目前7000億港元（約900億美元）的市值仍然遠高於上市前500億美元的估值。

當下大量熱錢涌入消費、科技、醫療等熱門賽道，與之相比，泡沫盡去的文娛產業已經成爲一級市場新的價值窪地。普普文化在美股取得開門紅，這一觀點又一次得到市場的驗證。

背靠百億嘻哈賽道，上市後創始人身價暴漲

先來介紹一下普普文化。

普普文化成立於2007年，主營嘻哈文化內容運營，包括在線嘻哈節目運營、活動賽事舉辦及相關培訓等。根據公司官網顯示，目前普普文化運營的活動或賽事有CHINA BATTLE（中國街舞冠軍賽）、HIPHOP MASTER（嘻哈大師）、海峽嘻哈文化節、明星年夜飯等。

近年來，隨着《中國有嘻哈》、《這！就是街舞》等綜藝的熱播，使得嘻哈文化吸引了一波巨大的關注度，也讓以街舞爲代表的嘻哈產業正從“草根”逐步走向商業化、正規化。

根據弗若斯特沙利文報告顯示，嘻哈文化市場發展迅速，其市場總量也在不斷增長：收入從2014年的人民幣45億元增至2019年的人民幣142億元，複合年增長率爲25.6％。並預測2024年總收入增至478億元人民幣，2019年至2024年的整體複合年增長率爲27.5％。

根據招股書，截至6月30日的2019財年與2020財年，普普文化營收分別爲1903萬美元、1569萬美元。根據弗若斯特沙利文報告顯示，2019年，普普文化在嘻哈文化公司中營收排在第二，市場份額爲1.1%；在街舞公司中營收同樣位於第二，市場份額爲1.5%。

此前，普普文化曾於2016年掛牌新三板，於2019年從新三板退市。6月30日，普普文化正式登陸納斯達克，成爲“中國嘻哈文化第一股”。

此次IPO普普文化總共公開發行620萬股，上市首週一度漲幅超過8倍，驚人的漲幅也讓不少投資者賺得盆滿鉢滿，不禁在股吧裏感嘆道：“普普文化讓我感受到了在美股‘一夜暴富’的心情”。

與此同時，普普文化創始人黃卓勤、韋莉亞夫婦的身家更是暴漲數十億元。根據招股書，上市前創始人黃卓勤、韋莉亞夫婦合計持有公司56.17%的股份，如果按上週53.4美元的收盤價計算，黃卓勤、韋莉亞夫婦持有的普普文化股票總價值超過7.16億美元（合人民幣46億元）。而按發行價計算，該數字不足6億元人民幣。

成立14年融資寥寥，文化產業正成爲投資人“遺忘的角落”

普普文化上市後暴漲，投資機構卻笑不出來。投中網梳理後發現，普普文化的早期投資者中，VC寥寥無幾。

數據顯示，IPO前，普普文化成立14年僅在掛牌新三板期間完成兩輪定增。2017年9月，普普文化以每股9.2元的價格，募集資金668萬元，投資方包括華睿投資、青瓦資本以及明星投資人胡海泉；2018年6月，普普文化進行第二輪定增，投資方爲中青集團。如果按照上週53.4美元的收盤價計算，首輪投資方華睿投資、青瓦資本及胡海泉或將獲得超30倍回報。

爲何一、二級市場投資者對普普文化的態度會產生如此巨大的反差？一位熟悉文化產業的機構投資人告訴投中網，中美兩地投資者不同的投資偏好，或是形成這種反差的主要原因。“在美國，（投資人）對於文化傳媒行業是很重視的，因此普普文化上市初期也會受到市場正向的反饋。但反觀一級市場，目前在中國，這種輕資產的傳媒公司是不受投資人青睞的。”

事實上過去幾年，整個文化傳媒行業都一直處於被資本“冷落”的狀態。數據顯示，2019年，文化傳媒行業的投資數量爲382起，相較上一年直接腰斬。2020年及2021年上半年，文化傳媒行業投資數量分別爲257次、138次，相對應的投資金額爲603億元和226.2億人民幣，呈持續下跌趨勢。

2019年以來，硬科技、消費、醫療等賽道在一級市場愈發火熱，VC、PE紛紛轉向這些熱門賽道，文化產業正在逐漸成爲投資人“遺忘的角落”。

雖然近年來也陸續出現例如直播帶貨、短視頻等內容產業風口，但即使頭部的團隊在資本市場也不受青睞。以最該受益的MCN爲例，前幾年風光無限的“老網紅”如涵，今年4月黯然退市；新晉網紅一哥、一姐李佳琦、薇婭，則矢口否認上市傳言；還有老樹開新花的羅永浩，創業第一次賺到了錢，卻失去了在資本市場的魔力，賣身給一家想要蹭網紅熱點的A股公司。

探究“失寵”的原因，外界普遍認爲有以下幾點：

首先文化類項目有很強的不可複製性，很難規模化。文化類項目大多以內容創意爲主導，但創意天然具有不確定性，有時候恰好切中了受衆的“嗨點”，就能成爲現象級的產品，但這類產品很難規模化複製。這也是爲什麼投資人青睞平臺型的文化項目，卻對網紅、遊戲、影視並不感冒。

此外政策收緊也是資本退潮的一大原因。一方面，2018年出臺的跨界定增新規，讓文化項目的退出渠道收窄；另一方面，近幾年監管對文娛產業的整治逐漸覆蓋到稅收、綜藝成本費用、演員薪酬等多個方面，行業前景有太多不可確定的因素。

雖然文化產業仍處在資本寒冬，但也依然有投資人持續看好其發展。

盛世投資合夥人馬媛媛曾在公開演講中表示，就產業投資的基本特性而言，文化產業投資領域是一個長期的賽道，做投資需要非常多的決心和耐力，很多文化相關產業需要時間去培育，需要做長期配置。“從現在整個文化產業的現狀看，行業裏的競爭在不斷加速，產業也在不斷細分，在細分領域，也將不斷出現非常多的增長熱點和新的投資機會。”

而從另一個方面來看，國內資本市場過去幾年不斷加註消費、醫療和科技賽道，這些熱門行業積累了大量泡沫。相比之下，文娛產業投資趨冷，再加上2020年疫情對行業的洗牌，已經逐漸形成新的價值窪地。

事實上去年以來，二級市場上不少文娛類企業已經悄然復甦，B站、閱文在2020年股價暴漲，快手年初上市後首個交易日就漲了200%，再加上上市後一個星期漲了8倍的普普文化，一級和二級市場對於文化類公司的估值，出現了明顯的偏差。

而這或許意味着文娛產業新一輪的投資週期，即將到來。