3月30日，家居零售龍頭紅星美凱龍(01528.HK、601828.SH)發佈2020年度業績報吿。2020年，紅星美凱龍實現營業收入142.36億元，扣非後歸屬於上市公司股東的淨利潤為11.62億元。其中，第四季度實現營收47.09億元，同比增長1.37%，環比上季度增長34.45%。此外，紅星美凱龍全年實現綜合毛利87.56億元。

有分析指出，疫情影響下的2020年，家居行業受抑制明顯。但在重壓面前，紅星美凱龍戰略定力不減，不僅率先帶領家居行業拉響抗疫復甦的號角，還實現了線上線下同城零售、家裝、設計雲等多項新業態的全盤增長。隨着外部環境帶來的負面影響逐步消退，紅星美凱龍有望重回高增長軌道。

輕資產、重運營，家居零售龍頭再起航

“輕資產、重運營”，是紅星美凱龍正在積極踐行的經營策略中的關鍵詞。過去，紅星美凱龍通過自營與委管雙輪驅動的模式實現了快速擴張。不過，近幾年，紅星美凱龍正在通過擴大委管商場、戰略合作經營商場和特許經營商場業務的方式，來降低自營商場比例、降低公司資本開支，從而加快開店效率和提升市場佔有率。

財報顯示，2019年、2020年，紅星美凱龍委管、戰略合作和特許經營授權門店分別新增62家、43家，自營門店僅新增7家、5家。委管、戰略合作和特許經營授權門店擴張速度明顯高於自有門店。

截至2020年底，紅星美凱龍公司經營了92家自營商場，273家委管商場，通過戰略合作經營11家家居商場。此外，紅星美凱龍以特許經營方式授權開業66家特許經營家居建材項目，共包括476家家居建材店/產業街，經營面積超過2200萬平方米。

分析人士指出，紅星美凱龍自營商場可以確保實現公司在戰略地點的佈局，同時可以為公司帶來較為穩健的經營性現金流及利潤水平。而家居商場運營相關服務的高附加值和稀缺性，又使得委管商場業務天然具備資本開支有限、利潤率高的特點。發力委管業務，能夠有效改善公司資本結構及運營效率，利好長期發展。

報吿期內，紅星美凱龍還不斷加強自身的精細化運營水平。藉助IMP智慧營銷平台，紅星美凱龍實現了與經銷商、品牌商的深度協同、資源共享。2020年，紅星美凱龍通過“超級城市購”、“超級品類節”、“超級大促尖選王牌”三大運營活動，顯著提升了商户對紅星美凱龍品牌的忠誠度，促進租金收入上升。財報顯示，2020年，參與紅星美凱龍三大運營活動的經銷商和品牌商數量同比倍增，銷售額同比增長超過125%。

費用管控能力持續提升，財務水平保持穩健

2020年，紅星美凱龍堅持了一貫的財務管理穩健風格，現金流保持充裕，經營性現金流穩健增長。

財報顯示，截至2020年12月31日，紅星美凱龍現金及現金等價物59.01億元，環比三季度末增長9.79%；經營活動產生的現金流淨額41.60億元，同比增長1.61%。其中，第四季度經營活動產生的現金流淨額為20.75億元，同比增長77.54%，環比增長103.59%。

得益於紅星美凱龍進一步加強對各項成本的有效管控，2020年紅星美凱龍營業成本54.80億元，同比減少4.5%，全年實現綜合毛利87.56億元，綜合毛利率61.51%，仍處於行業較高水平。

紅星美凱龍費用管控能力也在不斷提升，特別是銷售費用和管理費用下降明顯。根據財報，2020年紅星美凱龍銷售費用16.94億元，同比下降26.07%，銷售費用率同比下降2.01個百分點；管理費用16.80億元，同比下降4.05%。未來，隨着公司“輕資產、重運營”發展戰略的推進，費用管控能力和運營效率有望進一步提高。

此外，紅星美凱龍通過控制資本開支以及適度進行定增，降槓桿成效明顯。2021年3月，紅星美凱龍定增方案獲批通過，定增擬募資金額不超過37億元，將用於家居商場建設、天貓“家居同城站”、償還有息債務等，將有望持續改善資產負債結構及財務費用率。

線上線下同城零售崢嶸初現，天貓同城站流量行業第一

自2019年開始，紅星美凱龍就走上了積極謀變之路，不僅對全國範圍內的商場進行數字化升級、建立線上天貓同城站、推出同城輕店小程序，還通過發力直播，冠名618天貓超級晚、天貓雙11狂歡夜等方式，推動商家產品上線、服務上線、活動上線。

當前，紅星美凱龍線上線下同城零售模式已崢嶸初現。截至2020年底，紅星美凱龍數字化升級累計覆蓋241家商場，直播觀看人次達3325萬，天貓同城站覆蓋品牌商家1.6萬家，上線商品近50萬件，實現全年同城站站內流量5475萬，各項業務指標行業領先。

家居家裝一體化穩步向前，2021年目標瞄準80億合同額

線上線下同城零售穩步向前的同時，紅星美凱龍也在加速推進家居家裝一體化。2019年，紅星美凱龍成立裝修產業集團。依託自身強大的全品類運營能力、供應鏈整合能力、遍佈全國的實體商場網絡和數字化的家裝業務管理系統平台，紅星美凱龍重磅打造“美凱龍空間美學”“家倍得”“更好家”三大家裝品牌，佈局差異化市場。

截至2020年底，紅星美凱龍已在全國開設了214家家裝門店。2020年全年，紅星美凱龍家裝相關服務及商品銷售收入達12.24億元，同比增長115.1%，在總營收中的佔比達到8.60%；紅星美凱龍裝修產業集團簽約合同金額超過45億元，其中百萬元以上訂單超過131個，裝修業務作為第一業務增長迅猛。

據悉，對於家裝業務，紅星美凱龍方面透露，2021年的目標是挑戰80億合同額、30億收入，打造生態型組織，協同作戰。

財報顯示，2021年，紅星美凱龍將圍繞“輕資產，重運營”穩步推薦主營及擴展性業務，通過輕資產模式繼續在下沉市場進行網絡擴張，夯實紅星美凱龍的行業龍頭地位。此外，公司將着力推進擴展性業務加速發展，聚焦線上線下同城零售，深耕家裝業務，以線上線下同城零售的變革提振主業競爭力，以家裝業務打造公司的第二增長曲線。

國泰君安在研報中指出，疫情對中小家居渠道商衝擊明顯，紅星美凱龍作為家居行業龍頭，供給側已充分出清。紅星美凱龍所處行業市場空間大，公司渠道品牌強，市佔率提升空間大，激勵理順動力足，資本結構及效率將改善，業績有望再提升。