2月金融數據反映社會融資供需兩旺，微觀經濟主體動能仍處修復進程。3月以來貨幣政策相對穩定，預計下階段資金市場利率相對平穩，銀行基本面延續修復趨勢，短期關注大行和低估值品種的防禦價值。

中國人民銀行公佈，2020年2月新增社融1.71萬億元（同比多增8363億元）、餘額增速13.3%（較上月上升0.3pct），新增人民幣貸款1.36萬億元（同比多增4543億元），廣義貨幣M2增速環比上升0.7pct至10.1%，狹義貨幣M1增速環比下降7.3pct至7.4%。

▍2月金融數據表現好於預期，需求端積極為主因。

2月單月新增社融1.71萬億，高於Wind一致預期的1.1萬億，亦明顯高於去年同期的8737億，需求積極推高表內外表現：1）人民幣貸款增加1.36萬億，高於Wind一致預期的9100億；2）需求樂觀推高企業開票量，疊加表內票據額度騰挪，表外票據同比多增近4600億。信用擴張樂觀，同時拉高廣義貨幣表現，M2增速較上月提升0.7pct至10.1%，春節錯位下1-2月M1增速呈現先上後下。

▍社融：需求驅動表內外同增，非標壓降節奏均衡化。

1）實體貸款增長較好：本外幣合計同比多增約6400億，去年疫情期間低基數疊加需求向好共同所致。

2）表外票據亦明顯高增：未貼現銀承當月同比多增約4600億，去年疫情開票受限+當前企業貿易積極+表內票據壓縮共同作用。

3）非標壓降節奏均衡化，信託+委託近兩月分別壓降-751/-1036，融資類信託監管壓降計劃或使目前月度壓降幅度延續。

4）債券供給收斂，未下達地方債提前發行額度疊加春節因素，信用債和政府債當月增量僅1306億/1017億。

▍貸款：供需緊平衡格局延續。

1）對公全力投放中長期貸款，儘管存在春節帶來的工作日減少因素，2月對公中長期貸款仍增長1.1萬億（近三年同期均值為5290億），預計製造業、基建類貸款投放均較為樂觀；

2）個貸季節性低位，當月居民短款和中長期貸款-2691億/+4113億，相較而言，地產銷售驅動的中長期貸款投放更為積極；

3）“額度儲備”項目繼續抑制：當月票據貸款-1855億，非銀貸款+180億，額度騰挪下繼續發揮額度儲備釋放作用（2020年2月兩項貸款合計+2420億）。

▍存款：春節季節性因素影響較大。

2月一般性存款增加8400億，較去年同期多增近7000億，因節前薪資發放、對公資金歸集等因素影響，當月居民存款增加3.3萬億，而對公存款下降2.4萬億。此外，值得注意的是，2月非銀存款顯著增加1.6萬億（2018年以來的第二高月份，僅次於20M7的1.8萬億），或源於2月權益市場活躍帶來的三方存管規模增加。市場關注2月M1增速大幅下降7.3pct的表現，我們認為仍主要是春節因素所致，環比數據更為清晰，2月M1環比-5.1%，而春節日期相近的13M2和18M2分別環比-4.9%/-4.8%，部分企業活期資金習慣於在春節至元宵期間進行集中歸集理財。

▍展望：逆週期因素抬高去年基數，3月社融增速或小幅回落。

結合當前供需環境，同時考慮去年3月再貸款集中投放的因素，我們預計3月央行口徑人民幣信貸投放量或在2.5萬億以上（20M3和19M3分別為2.85萬億/1.69萬億）。此外，考慮到地方專項債券提前批額度的下發和使用，預計當月社融增量有望在4.3萬億以上。

▍風險因素：

宏觀經濟增速大幅下滑，銀行資產質量超預期惡化。

▍投資觀點：宏觀需求持續向好，有益於銀行經營基本面改善。

2月金融數據反映社會融資供需兩旺，微觀經濟主體動能仍處修復進程。3月以來貨幣政策相對穩定，預計下階段資金市場利率相對平穩，銀行基本面延續修復趨勢，短期關注大行和低估值品種的防禦價值。長期而言，個股選擇可遵循兩條線索：1）阿爾法品種打底，優選具備特色商業模式和可持續客户、業務模式和盈利趨勢的優質銀行，如招商銀行、平安銀行；2）貝塔品種增強彈性，兼具業績彈性和估值彈性的品種具備“雙擊”潛力，可關注興業銀行、光大銀行、南京銀行和大行。