機構：元大證券

評級：買入

事件

九興於 2021 年 1 月 14 日公佈 2020 年第 4 季銷售額數據。2020年第 4 季銷售總額同比下降 18.9%至 2.801 億美元，核心製造業務銷售額同比下降 18.8%。相比 2020 年前 9 個月銷售額同比下降29%，2020 年第 4 季降幅有所收窄。2020 年全年銷售總額比本中心預期高出 7%，系由於 2020 年第 4 季出貨量優於預期。

研究中心觀點

相比 2020 年前 9 個月銷售額同比下降 29%，2020 年第 4 季降幅（同比下降 18.9%）有所收窄：雖然九興 2020 年第 4 季出貨量同比下降 21.7%，但其 2020 年全年出貨量達 4340 萬雙，優於先前預期的 3900-4100 萬雙。鑑於產品需求可觀，一些原定於 2021年第 1 季交付的產品改為 2020 年第 4 季交付。這使得 2020 年第4 季和 2020 年全年銷售額優於預期。

2021 年前景向好：由於不確定的業務發展前景，九興管理層預計2021 年上半年出貨量將同比上漲 10%左右（約 2200 萬雙），但未給出 2021 年下半年預測。這相當於九興 2021 年下半年出貨量需同比增長 21%，才能實現本中心目前預測的 2021 年全年出貨量達 5000 萬雙。由於新型冠狀病毒疫苗的推出，以及有利的基數效應（2020 年下半年同比下降 23%），我們認為這一預測有望實現。

重申買進評等：本中心預計九興 2021 年盈利將出現強勁反彈。此外，我們的 2020 年盈利預期未發生改變，系因本中心 2020 年淨利潤預測（虧損 400 萬美元）和最新預測（利潤達 0-500 萬美元）差異較小。我們的目標價系依據 2021 年盈利預估值。九興目前股價相當於 11.3 倍 2021 年預估市盈率，過去 5 年市盈率區間為 6.7 倍-15.3 倍。