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大眾公用(1635.HK):歸母淨利潤同比增長22.62%,下半年業績成長性+確定性具備
格隆匯 09-08 09:11

近日,大眾公用發佈半年報。2020年上半年,受疫情影響,公司實現營業收入約25.65億元,同比下降11.92%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤約為2.53億元,同比大幅增長達22.62%,基本每股收益盈利0.085541元,同比增長22.62%公司盈利能力逆勢增長,彰顯強大經營韌性。

 拆解收入,公共事業和金融創投兩個業務板塊依然是大眾公用最主要的引擎。

 一、疫情之下穩健經營,公共事業即將迎來需求復甦

 公司的公用事業涉及城市管道 燃氣、污水處理、公共基礎設施等板塊。

 1、城市燃氣業績穩定,展現出穿越週期的能力

 2020年H1,公司的城市燃氣業務經營業績保持穩定。今年冬天暖於去年,因此2020H1全國的採暖氣量下滑。加上國內疫情影響,對於上半年的氣量增長帶來進一步的拖累,城市燃氣板塊公司出現普遍盈利下滑。但大眾公用克服兩個負面因素,業績穩健,展現出穿越週期的能力。隨着需求總體回升,預計下半年城市燃氣板塊會取得穩健向上增長。

中長期來看,行業二次洗牌在即,利好大眾公用此等龍頭公司。受管道公司的成立對於合同模式和上游氣價的影響,具有氣源優勢且經營效率高的企業優勢凸顯。公司目前是上海浦西南部、江蘇省南通市區唯一的管道燃氣供應商,分別在當地擁有並維護超過 6,700 公里、 2,200 公里的地下管道。上海、江蘇經濟比較發達需求充足,氣源也比較充足,大眾公用的競爭力得到進一步強化。

另外,改革背景下,行業整合加劇,缺少運營效率的城燃公司虧損加劇,市場整合加速,併購機會增多。大眾公用提早一步積極進行收購及併購,在外延擴張上經驗豐富。如公司參股蘇創燃氣股份有限公司(股票代碼 1430.HK) 和江陰天力燃氣有限公司, 擴張江蘇省市場。此外,公司擁有良好資產負債結構,並在半年報中披露收購意願。預計大眾公用有望能在此輪整合中尋找良好標的,實現1+1大於2,推動公司盈利增長、提高市場份額佔比。

2、板塊再迎政策紅利,污水處理產業有望迎來高增長

7月,發改委和住建部聯合印發《城鎮生活污水處理設施補短板強弱項實施方案》,提出解決城鎮生活污水收集處理髮展不均衡、不充分的矛盾,加快補齊城鎮生活污水處理設施建設短板。8月,環境部再次發文《關於進一步規範城鎮(園區)污水處理環境管理的通知(徵求意見稿)》,通知明確指出地方政府應對本區域水環境質量負責,運營單位應對污水集中處理設施的出水水質負責,不得排放不達標污水,再次給污水治理加上一重死命令。

隨着政策不斷落地,後期污水處理需求將趨於旺盛,污水治理行業將持續受益於政策調整。公司近年來持續加碼污水處理業務,目前在上海、江蘇徐州、連雲港共運營多家大型污水處理廠,總處理能力為 42 萬噸/日,各家污水處理廠均已與地方政府方簽訂《特許經營協議》開展城市污水處理業務。我們認為,在污水治理政策驅動下,公司下屬的污水處理廠將持續擴大業務規模,並通過在原有污水處理設備基礎上積極進行提標改造工程持續提高公司在行業內的競爭力。

3、基礎設施運營業務持續處於順週期階段

根據國務院辦公廳、財政部等部門下發的有關文件,在深化供給側結構性改革過程中,補短板是重點任務,基礎設施建設仍將處於重要地位。宏觀背景下,基礎設施建設等固定資產投資增加了基礎設施運營業務的需求,微觀層面上,公司的基礎設施運營也有望在大浪潮下獲得更多機遇。

公司的基礎設施運營業務也將持續處於順週期階段其中,上海翔殷路隧道項目是由公司下屬子公司運營,隨着該項目進入運營和回購期,憑藉公司的項目運營與管理水平的持續提高和持續的降本增效,預計公司基礎設施運營業務在回購款項及時到位的情況下,盈利能力有望持續提升

 

二、資本市場改革持續推進,金融創投成長性+確定性兼具

公司的創投業務主要通過參股創投企業和直接投資來實現。公司通過挖掘優質標的企業, 對其進行資本投入,以分享公司的成長紅利。從會計入賬方式看,

公司金融創投的收入未體現在營收中,而是主要體現在投資收益上。2020年H1,大眾公用實現投資收益為3.24  億元, 相較於上年同期的 2.56億元增長27%,是公司營業利潤的重要組成部分。

公司參股的創投平台主要有

4 家, 分別為深圳市創新投資集團有限公司、上海華璨股權投資基金合夥企業(有限合夥)、上海興燁創業投資有限公司以及大成匯彩(深圳)實業合夥企業(有限合夥),以上項目的投資總額約20-30億。公司全資子公司上海大眾集團資本股權投資有限公司以媒體類創投為主,參投了華人文化(天津)投資管理有限公司。

其中,深創投和華人文化是頂級創投機構,而華璨基金成長性強,2020年H1貢獻投資收益1.34億,較上年大幅增長。大眾公用持有深創投11.66%的股權,且向其委派兩名董事,能夠對其經營產生一定影響。2020H1,深創投貢獻投資收益略有所下滑,但即將迎來果實累累的收穫期。今年722日科創板首批25家公司上市滿一年,科創板標的部分限售股陸續迎來解禁期。截至831日已有22家公司發佈減持計劃公告,減持期間多為規定日後3個月內或6個月內。在科創板這波減持浪潮中,主力是深創投、達晨、鬆禾等等明星機構在內的創投機構。隨着科創板解禁潮的到來,來自深創投的投資收益有望在下半年迎來爆發。

具體來看,深創投是投資企業首批登陸科創板數量最多的創投機構,首批正式登陸科創板的上市公司就有四家是深創投投資企業。深創投投資的已上市的科創板標的,大多擁有較高市場估值,提供了豐富的投資回報率。從中短期來看,下半年深創投的投資收益確定性極高。

對於龍頭創投,比創業板更大的機遇,是科創板註冊制的正式落地。824日,創業板註冊制正式開始實施,標誌着中國資本市場改革又邁出了關鍵的一步。創業板註冊製為創投平台提供了更高效的退出渠道。深創投在創業板長期佈局。在創業板註冊制首批18家企業中,深創投投資的企業就佔兩家,即聖元環保與回盛生物。在2020年上市的深創投投資企業數增至13家,至此深創投在創業板上市的投資企業高達53家。

 回顧科創板註冊制落地一年以來,至今已經有150家企業上市,接近同期A股其他板塊上市企業的總和,科創板IPO融資規模超過同期A股其他板塊。創業板本身規模就比科創板要大,創業板註冊制板塊融資額在 A 股佔據主導地位將會是常態。創業板註冊制將為深創投此類已進行深度佈局的創投平台,提供比科創板更大的機會。更重要的是,創業板註冊制落進一步完善創業板內部的優勝劣汰機制,優質的股票將得到市場追捧,而績差股將面臨低估值壓力。此時,創投平台間也將出現兩極分化,擁有優秀投資能力的創投機構將獲得十分高的投資回報,頭部機構的優勢更加凸顯。

大眾公用擁有領先的創投平台。其在資本運營領域的持續耕耘,在資本市場改革不斷駛向深水區的背景下,有望持續收到豐厚回報。深創投投資企業數量、投資企業上市數量均居國內創投行業第一位,其中培育了大量優秀的科創板標的及創業板標的。截止20207月,其已投資項目1131個,累計投資金額約530億元。至今深創投投資企業上市數增至170家,投出了TMT、醫療賽道的龍頭企業。無論是退出項目佔有率還是投資回報率都是行業的佼佼者。華人文化是第一個在國家發改委獲得備案通過的文化產業私募股權基金。其運營良好,正處於項目退出期,政策利好促進其形成投入-退出-再投資的良性循環。而華璨基金儲備項目豐富,投資規劃合理。其依託較強的專業能力,推動已投項目儘早登陸資本市場,擁有較高的成長性。大成匯彩基金所投的兩個半導體項目皆已邁入上市進程,並且基金計劃未來在半導體領域進一步佈局。這兩個標的分別是江陰潤瑪——一個提供超淨高純濕電子化學品的國家火炬計劃重點高新技術企業,以及華海清科——國內CMP設備的龍頭企業。半導體已上升至國家戰略層面,優質半導體標的上市確定性強,並普遍擁有高估值高、高回報率,該基金有望持續受益。

總體來説,頂級創投+高成長性創投兩輪驅動,深創投+華人文化+華璨基金+大成匯彩四駕馬車並駕齊驅,將助推金融創投業績高歌穩進。

公共事業板塊強化了市場領先地位,提供了穩健增長的基本盤。下半年需求復甦+政策利好邏輯下,公共事業板塊將迎來業績復甦,為大眾公用提供了充沛而穩定的現金流。而金融創投板塊在市場利好下,將加速釋放價值為業績增長提供活力。雙輪驅動下,大眾公用在2020H2業績成長性+確定性兼具。目前,大眾公用的估值在底部,並且業績逐步進入上行週期,值得關注。

 

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