機構：興業證券

評級：買入

目標價：2.30港元

事件：

據公告，公司2020年5月實現銷售金額和麪積112億元和42萬平米，同比增長47%和22%。截至5月公司實現累計銷售金額和麪積258億元和101萬平米，同比下降10%和19%。

投資要點

維持“買入”評級，目標價2.30港元：公司的多元拓儲取得進展，通過與廣州地鐵合作，公司新增2個TOD物業，合計面積超100萬平米，成本合理資產優質。公司在拿地方面繼續深耕大灣區和聚焦一二線城市；5月銷售增速顯著回升。我們預計公司2020/2021年的營業收入為490/628億元，同比增長28%/28%；核心淨利潤為44/55億元，同比增長26%/23%。我們維持“買入”評級，目標價2.30港元，對應2020/2021年PE為6.7/5.5倍，較現價還有61%的漲幅。當前股息收益率為7.1%。?5月單月銷售金額增速轉正：5月單月公司實現銷售金額和麪積112億元和42萬平米，分別同比增長47%和22%，環比增長105%和81%。

截至5月，公司實現累計銷售金額和麪積258億元和101萬平米，分別同比下降10%和19%，累計銷售均價為25708元/平米。截至5月的銷售目標完成度為32%，略高於行業平均水平。

積極補充土儲：1至5月，公司新增土地儲備GFA94萬平米，新增土地款項為158億元。若加上已落地未注入的兩個地鐵上蓋物業，新增土地儲備GFA達到199萬平米，其中大部分項目均位於廣州。

持續佈局一二線城市：2019年公司在一二線拿地佔比超過9成。2020年以來公司通過競拍、合作等方式在廣州、蘇州獲取4幅土地，年內未進入新城市。

廣鐵合作繼續推進，地鐵物業收購如期落地：繼品秀新圖、蘿崗、沉頭崗項目後，公司與廣鐵合作項目繼續落地。TOD物業地理位置優，收購成本合理，去化率和利潤率可保持較好水平。母公司已於6月4日與廣州地鐵訂立協議收購水西和鎮龍兩個項目51%股權，兩項目合計GFA超過100萬平米，預計將於今年7月前投入建造。公司可在母公司收購事項完成後行使收購期權。若收購於2020年12月31日完成，公司的收購地價分別約23和33億元，對應兩個項目的樓面地價分別為13485和9184元/平米，佔周邊新盤售價比例約30%。通過此次合作，公司進一步補充了地鐵物業土儲，地鐵物業總GFA達到419萬平米。

風險提示：宏觀經濟增長放緩；行業調控政策加嚴；流動性收緊；公司銷售不及預期；人民幣貶值