機構：天風證券
評級：買入
小米集團一季度收入和經調整淨利潤均超市場預期。1Q20 小米實現收入RMB497.0 億，同比增長 13.6%，環比減少 12.0%，超市場一致預期 3.8%；經調整淨利潤為 RMB23.0 億，同比增長 10.6%，環比減少 1.9%，超市場預期 8.2%。
智能手機：1Q20 小米智能手機出貨量達 2,920 萬部，同比增長 4.7%，環比減少 10.4%，在全球市場受疫情影響整體下滑的情況下，同比增速在全球Top5 廠商中位列第一，在全球市場佔有率提升至 11.1%，位列全球第四；智能手機 ASP 為 RMB1,038 元，同比增長 7.2%，環比增長 9.8%，主要是因為 1Q20 發佈 5G及其他高端智能手機型號帶動，其中，中國內地市場 AS同比增長 18.7%，海外市場 ASP 同比增長 13.7%。5G 手機業務方面，202年 3 月小米在中國內地 5G 智能手機銷量市佔率已達到 14.1%。1Q20 小米智能手機收入同比增長 12.3%至 RMB303.2 億，環比減少 1.5%，佔總收入的比例為 61.0%；毛利率為 8.1%，同比提升 4.8 百分點，環比提升 0.3 百分點。
IoT 與生活消費產品：1Q20 收入達到 RMB129.8 億，同比增長 7.8%，環比減少 33.4%，佔總收入的比例為 26.1%，儘管部分品類如大家電等的生產、運輸及安裝受疫情影響較大，但受益於 IoT品類多樣化等仍實現同比增長毛利率為 13.4%，同比和環比分別提升 1.4 百分點和 4.0 百分點。截至 1Q2末，小米 IoT 平台已連接設備數達 2.52 億部，同比增長 42.6%，環比增長7.3%，擁有 5 件及以上設備的用户數達到約 460 萬，同比增長 67.9%，環比增長 12.2%。分產品看，小米電視在全球電視市場銷量整體下滑的情況下，1Q20 全球出貨量同比增長 3.0%至 270 萬台，連續 5 個季度出貨量位居中國內地市場第一、全球前五，智能電視及小米盒子付費用户數同比增長 53.7%至 430 萬；AI 助理“小愛同學”2020 年 3 月 MAU達到 7,050 萬，同比增長 54.9%。
互聯網服務：1Q20 小米互聯網服務收入達到 RMB59.0 億，同比增長 38.6%環比增長 3.6%，佔總收入的 11.9%。其中，廣告業務收入為 RMB27 億，同比增長 16.6%，環比減少約 10%，佔互聯網服務收入的約 45.8%；遊戲業務收入為 RMB15 億，同比增長 80.5%，環比增長約 71.5%，佔互聯網服務收入的25.4%；有品電商、金融科技、電視及海外互聯網服務等收入約RMB22.億，同比增長 71.5%，環比減少 8%，佔互聯網服務總收入的 38.1%。本季度互聯網服務毛利潤為 RMB33.7 億，佔小米集團總毛利的 44.6%；毛利率為 57.1%，同比下降 10.3 百分點，環比下降 6.5 百分點。截至 2020 年 3 月MIUI 月活躍用户同比增長 26.7%至 3.3 億，環比淨增 2,100 萬，主要是受益於全球手機市佔率提升，其中，中國內地 MAU 為 1.12 億，佔比為 33.7%有品電商 1Q20 新增用户數大幅提升。
疫情影響逐漸緩解，國內手機業務基本恢復，海外市場二季度承壓。國內市場來看，供應端復工復產順利，需求端反彈趨勢明顯，手機銷量在 202年 3 月起已逐漸回到疫情前水平。海外市場方面，疫情預計將對二季度業績造成影響，但各地限制措施已開始放鬆，其中印度 5 月起分階段解除生產銷售活動限制，已開放地區需求反彈趨勢與中國相似。
投資建議：我們看好小米集團在“5G+AIoT”雙引擎驅動下持續強化長期競爭力，維持此前盈利預測，預計公司 2020 年收入為 RMB2,555.3 億元，同比增長 24%，經調整淨利潤為 RMB120.1 億元，同比增長 4%。當前市值對應 FY2020 的市盈率為 22x。維持買入評級。
風險提示：疫情對消費影響恢復不及預期，海外疫情對供應鏈影響恢復不及預期，5G 建設不及預期，生態鏈變現不及預期，互聯網變現不及預期，行業競爭加劇
