您正在瀏覽的是香港網站,香港證監會BJA907號,投資有風險,交易需謹慎
新力控股(02103.HK)公司分析報告
格隆匯 04-29 17:29

機構:中銀國際

我們首次覆蓋新上市的中國50強地產商新力控股,並認為其2021年到期的新力票息11.75%美元債價值吸引,主要考慮到其高票息以及便宜的現金價格。

新力於2010年在南昌開始開發房地產,經過多年的高速發展,公司在江西省佔據領先地位,並積極向粵港澳大灣區和長三角等主要城市羣拓展業務。

新力2019年的業績表現亮眼,其收入大幅增長且信用面也有所改善。考慮到公司仍有500多億元已售未結項目,我們預計公司的收入水平是可續的。

我們用正榮以及弘陽和新力作對比。3家公司信用基本面相似且近2年才在港股上市。鑑於這兩隻債的收益率均較新力債低,我們相信後者具有價值。

影響新力信用的關鍵因素在於是否能獲得國際評級,且通過降低信託貸款佔比來優化債務結構,同時保持穩定的銷售增長。

核心觀點

我們首次覆蓋新上市的中國50強地產商新力控股,並認為公司2021年到期的新力票息11.75%美元債價值吸引,主要考慮到其高票息以及便宜的現金價格(到期收益率為14.9%)。我們認為該債低估值的原因歸咎於投資者對開發商較為陌生,且缺乏國際評級也令新力的境外投資者數量受限。

新力在南昌的領先地位使其在市裏常能獲得低價土地,因此公司在該區域毛利潤維持較高水平(38%-39%)。同時公司戰略性地將業務範圍拓展至長三角和大灣區等重要的經濟富裕地區,多元化了其業務分佈。另一邊,得益於上市融資和堅實的2019年業績表現,公司信用指標在去年大幅改善。67%的淨負債權益比和1.4倍的短債現金比令新力成為中資地產美元債發行商中的新秀。

我們用正榮和弘陽作對比,主要由於這兩家房企均在2018年前後上市,且規模和增長趨勢也與新力相似。新力2021年到期債的收益率目前分別較正榮和弘陽2021年到期債收益率高0.7個百分點和6.5個百分點(圖1)。我們相信3家公司的信用風險相似,因此新力債具有相對價值。

我們認為影響新力信用的關鍵因素在於是否能獲得國際評級並且通過降低信託貸款佔比來優化債務結構,同時保持穩定的銷售增長。新力過去由於過多依賴信託貸款,導致整體融資成本偏高(9.2%),因此公司如果能夠在境內能打通更多的融資渠道,或在境外獲得發改委批額,對於其信用面都會有積極影響。在經歷了2019年亮眼的業績表現後,新力在今年疫情下的增速前景也將變得複雜。

關注uSMART
FacebookTwitterInstagramYouTube 追蹤我們,查閱更多實時財經市場資訊。想和全球志同道合的人交流和發現投資的樂趣?加入 uSMART投資群 並分享您的獨特觀點!立刻掃碼下載uSMART APP!
重要提示及免責聲明
盈立證券有限公司(「盈立」)在撰冩這篇文章時是基於盈立的內部研究和公開第三方資訊來源。儘管盈立在準備這篇文章時已經盡力確保內容為準確,但盈立不保證文章資訊的準確性、及時性或完整性,並對本文中的任何觀點不承擔責任。觀點、預測和估計反映了盈立在文章發佈日期的評估,並可能發生變化。盈立無義務通知您或任何人有關任何此類變化。您必須對本文中涉及的任何事項做出獨立分析及判斷。盈立及盈立的董事、高級人員、僱員或代理人將不對任何人因依賴本文中的任何陳述或文章內容中的任何遺漏而遭受的任何損失或損害承擔責任。文章內容只供參考,並不構成任何證券、金融產品或工具的要約、招攬、建議、意見或保證。
投資涉及風險,證券的價值和收益可能會上升或下降。往績數字並非預測未來表現的指標。
uSMART
輕鬆入門 投資財富增值
開戶