機構：興業證券

評級：增持

目標價：8.70 港元

投資要點 

 外延擴張加速，內生增長穩健：福壽園 2019 年繼續優化自己的業務結構， 在分部業務結構以及區域結構的優化上都取得不錯進展，外延擴張加速， 未來公司將發展成為一家全國化佈局、全產業鏈整合的綜合實力強勁的生 命服務集團。公司持有淨現金超過 20 億元，有充分的保障應對短期風險。 我們預計公司 2020/2021 年營業收入分別為 21.4 和 24.0 億元，分別同比 增長 15.6%和 12.0%，歸屬上市公司股東淨利潤分別為 6.8 和 7.6 億元，分 別同比增長 17.7%和 12.2%，我們維持公司的 “審慎增持”評級，維持目 標價 8.70 港元，相當於 2020/2021 年 26/23 倍 PE，較當前股價有 36%的 上升空間。 

 淨利潤同比增長 18.5%，業績符合預期：公司 2019 年營業收入 18.5 億元 人民幣（下同），同比增長 12.1%；經營利潤為 8.69 億元，同比增長 20.3%， 經營利潤率達到 47%，比去年同期提升 3.2 個百分點；歸屬上市公司股東 淨利潤為 5.79 億元，同比增長 18.5%，淨利率達到 31.3%，比去年同期提 升 1.7 個百分點，利潤率的持續改善顯示公司降本增效措施取得成效。公 司保持穩中有升的派息策略，末期每股派息 4.21 港仙，加上中期股息， 全年每股派息達到 8.42 港仙，同比增長 13.2%，中期派息率達到 30%。 

 業務結構持續優化，帶來持久發展動力：公司的業務結構優化體現在兩個 方面，1）殯儀服務的營收佔比繼續提升，達到 13.9%，較 2018 年提升 1.9 個百分點，公司的業務結構更趨多元化，除了墓園服務和殯儀服務，還開 拓了火化機業務、生前契約以及設計服務，向產業鏈縱向一體化全面佈局； 2）上海區域的營收佔比降至 50%以內，這是公司上市以來持續外延擴張 的成果，公司已經累計在全國 16 個省 30 多座城市擁有墓園項目或開展其 他業務，在上海以外的項目也成為公司重要的增長動力。公司在區域的布 局上更完善，以及更多元的業務結構將給公司帶來持久的發展動力。

風險提示：行業監管風險；行業競爭激烈；收購不達預期；新收購項目整合不 及預期。