福壽園(1448.HK)：外延擴張加速，內生增長穩健，維持“增持”評級，目 標價 8.70 港元
機構：興業證券
評級：增持
目標價：8.70 港元
投資要點
外延擴張加速，內生增長穩健：福壽園 2019 年繼續優化自己的業務結構， 在分部業務結構以及區域結構的優化上都取得不錯進展，外延擴張加速， 未來公司將發展成為一家全國化佈局、全產業鏈整合的綜合實力強勁的生 命服務集團。公司持有淨現金超過 20 億元，有充分的保障應對短期風險。 我們預計公司 2020/2021 年營業收入分別為 21.4 和 24.0 億元，分別同比 增長 15.6%和 12.0%，歸屬上市公司股東淨利潤分別為 6.8 和 7.6 億元，分 別同比增長 17.7%和 12.2%，我們維持公司的 “審慎增持”評級，維持目 標價 8.70 港元，相當於 2020/2021 年 26/23 倍 PE，較當前股價有 36%的 上升空間。
淨利潤同比增長 18.5%，業績符合預期：公司 2019 年營業收入 18.5 億元 人民幣（下同），同比增長 12.1%；經營利潤為 8.69 億元，同比增長 20.3%， 經營利潤率達到 47%，比去年同期提升 3.2 個百分點；歸屬上市公司股東 淨利潤為 5.79 億元，同比增長 18.5%，淨利率達到 31.3%，比去年同期提 升 1.7 個百分點，利潤率的持續改善顯示公司降本增效措施取得成效。公 司保持穩中有升的派息策略，末期每股派息 4.21 港仙，加上中期股息， 全年每股派息達到 8.42 港仙，同比增長 13.2%，中期派息率達到 30%。
業務結構持續優化，帶來持久發展動力：公司的業務結構優化體現在兩個 方面，1）殯儀服務的營收佔比繼續提升，達到 13.9%，較 2018 年提升 1.9 個百分點，公司的業務結構更趨多元化，除了墓園服務和殯儀服務，還開 拓了火化機業務、生前契約以及設計服務，向產業鏈縱向一體化全面佈局； 2）上海區域的營收佔比降至 50%以內，這是公司上市以來持續外延擴張 的成果，公司已經累計在全國 16 個省 30 多座城市擁有墓園項目或開展其 他業務，在上海以外的項目也成為公司重要的增長動力。公司在區域的布 局上更完善，以及更多元的業務結構將給公司帶來持久的發展動力。
風險提示：行業監管風險；行業競爭激烈；收購不達預期；新收購項目整合不 及預期。
Follow us
Find us on
Facebook,
Twitter ,
Instagram, and
YouTube or frequent updates on all things investing.Have a financial topic you would like to discuss? Head over to the
uSMART Community to share your thoughts and insights about the market! Click the picture below to download and explore uSMART app！
Disclaimers
uSmart Securities Limited (“uSmart”) is based on its internal research and public third party information in preparation of this article. Although uSmart uses its best endeavours to ensure the content of this article is accurate, uSmart does not guarantee the accuracy, timeliness or completeness of the information of this article and is not responsible for any views/opinions/comments in this article. Opinions, forecasts and estimations reflect uSmart’s assessment as of the date of this article and are subject to change. uSmart has no obligation to notify you or anyone of any such changes. You must make independent analysis and judgment on any matters involved in this article. uSmart and any directors, officers, employees or agents of uSmart will not be liable for any loss or damage suffered by any person in reliance on any representation or omission in the content of this article. The content of this article is for reference only. It does not constitute an offer, solicitation, recommendation, opinion or guarantee of any securities, financial products or instruments.The content of the article is for reference only and does not constitute any offer, solicitation, recommendation, opinion or guarantee of any securities, virtual assets, financial products or instruments. Regulatory authorities may restrict the trading of virtual asset-related ETFs to only investors who meet specified requirements.
Investment involves risks and the value and income from securities may rise or fall. Past performance is not indicative of future performance.
