機構：平安證券

評級：推薦

 平安觀點：

 產品線豐富，具有持續增長能力。公司專注於抗病毒、癌症及脂肪肝三大 疾病領域的創新藥研發銷售，目前已上市&在研產品管線達到 14 個藥物。 其中達諾瑞韋是公司第一個上市的產品，也是第一個國產丙肝 DAA 藥物。 第二個產品拉維達韋正在申報上市，預計 2020 年上半年將上市銷售，將為 公司帶來新的增量。根據研發進度，預計每隔 1-2 年將上市一個新藥，支 撐公司業績持續增長。

 兩個在研藥物，可能有效抗新型冠狀病毒。2020 年 1 月份以來，冠狀病毒 疫情爆發，國內多家企業積極尋找有效藥物。公司公告，由醫療機構和研究 人員發起的 ASC09複方片和利托那韋開展新型冠狀病毒感染患者臨牀試驗 已在武漢、浙江兩地分別開展，有可能成為有效的抗新型冠狀病毒藥物。此 外，公司的首仿藥物利托那韋正在申報上市階段，該藥被列入《新型冠狀病 毒感染的肺炎診療方案（試行第四版）》。

 肝病新藥，大病種裏的首批創新藥。公司與康寧傑瑞合作開發的 PD-L1 用 於慢性乙肝的治療，該藥有望達到乙肝的臨牀治癒。目前 PD-L1 已獲批進 入臨牀 II 期，預計 2020 年中能出初步的試驗結果。我國約有 3000 萬 NASH 患者，公司具有全球首創用於治療 NASH 的口服 FASN 抑制劑，其 1b 期臨 牀試驗顯示該藥可使肝臟新生脂肪合成下降 24%-73%，具有優異的降脂效 果。目前該項目處於Ⅱ期臨牀階段，是國內進度最快的 NASH 新藥。

 盈利預測與估值：預計公司 2019-2021 年 EPS 分別為-0.03、 -0.09、 -0.06 元，對應 PE 分別為-120.7X/-44.1X/-59.1X。國內肝病市場缺乏特效藥物， 公司作為少數幾家走在肝病藥物研發前沿的公司，未來具有可觀潛力。我們 用 DCF 模型估值，公司所有產品管線的現值為 25.5 億元人民幣。公司賬上 尚有 30 億元人民幣現金。2 月 13 日，公司市值為 42 億元人民幣，股價位 於歷史較低位置。2020 年拉維達韋上市，以及 PD-L1 和 ASC40 的臨牀結 果出爐，可能成為股價催化劑。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

 風險提示：1、由於疫情影響，公司的已申報產品和處於臨牀試驗階段的產 品可能進度延期；2、公司的多個在研藥物均是完全創新靶點，具有失敗風險；3、受丙肝 DAA 藥物降價影響，公司在銷售的產品業績可能低於預期。