機構：太平洋證券

評級：買入

目標價：10.28 港元 

銷售規模快速擴張，業績增長亮眼。建發國際 7-9 月共三個月合共實現合同銷售金額144.24 億元， 2019年前三季度累計實現合同銷售 312.73 億元，同比增長 153.82%，上半年累計實現合同銷售 168.49 億元，同比增長 120%，呈跨越式增長。公司提出 2019 年銷售目標達到 500 億，前三季度已達成 62.55%，有望達成年度目標。

第三季度實現合同銷售面積 74.34 萬平方米，前三季度公司累計銷售面積171.24 萬平方米，同比增長 105.5%。銷售均價方面，公司第三季度銷售均價為19403 元/平方米，前三季度累計銷售均價 18263 元/平方米，上半年累計銷售均價17388 元/平方米，今年以來銷售均價逐步上升。低成本積極擴充二線優質土地 拿地權益比例穩中有升。建發國際11月拿地1 宗，為漳州市龍文區 2019P12 地塊。2019 年 1-11 月來，建發國際共得土地30宗，計容建面 515.1 萬平方米，同比上升 52.8%；拿地總成本363.1 億元，同比下降 3.1%；平均拿地成本為 7049 元/平方米，同比下降 36.6%。從地區佈局來看，建發國際拿地傾向於長三角，華中與福建地區，城市能級上主要集中於二線或強二線城市。公司以低成本積極擴充二線優質土地資產，預計能保證未來廣闊的發展空間與居高的利潤率。另外，建發國際2019年1-11月拿地權益比例為 74.7%，相比2018 年提高了9 個百分點，在行業中處於較高水平；項目合作模式以操盤且並表為主，未來銷售權益比例的增長有很大潛力。

國企背景下多元融資渠道順暢，安全性強。截止 2019 年上半年，建發國際資產負債率86.7%，權益乘數7.55，負債率處於行業合理水平。融資方面，依靠國企背景助力，融資渠道順暢，融資成本維持低位。上半年 4 月，按配售價每股9.00 港元發行5500 萬股，融資成本較低，所得款項淨額 4.83 億港元。配售後，建發房地產集團有限公司持建發國際集團股份由 65.67%降至 61.1%。籌資主要用作向金融機構歸還貸款、擴大土地儲備及一般營運資金用途。建發國際償債能力較好，公司流動比率188%，安全性無需擔憂。同時建發國際快速發展過程中，控股股東建發房產在融資方面給與了充分支持，助力公司融資成本維持低位。融資成本的優勢，使得企業對優質地塊的選擇上，更具主動權。資本優勢轉化為拿地優勢，從而促進公司城市佈局更加優化。