機構：國泰君安

評級：收集

目標價：21.20港元

香港業務陷入困境。公司2020財年上半年收入同比小幅增長1.6%至42.64億港元。大家樂位於香港的速食餐飲業務同比增長2.2%，而休閒餐飲收入同比下降4.1%，系近期的社會事件所致。儘管報告期內人民幣貶值4.5%，但內地業務仍表現穩健，同比增長3.6%。公司2020財年上半年毛利率同比下降1.7個百分點至11.7%，因公司推出了更多超值套餐與促銷活動，以維持銷售規模及市場份額。公司2020財年上半年股東淨利同比下降34.5%至1.5億港元，與先前發佈的盈利預警相符。

香港業務仍面臨較大不確定性，但大灣區業務擴張駛入快車道。嚴峻的外部環境對香港餐飲業構成顯著影響。在10月與11月，當地緊張的局勢有所升温，但鑑於近日出現緩和跡象，香港餐飲業料將有所改善。香港政治環境的不確定性仍會影響公司的經營前景。此外，公司將加速在中國大陸的擴張並將新開設16家餐廳門店。

因為更差的盈利預測，我們下調目標價至21.20港元。當前股價已經反映了對大家樂的悲觀情緒，我們認為其快餐業務在最惡劣的情況下仍然展現出極其堅韌的表現。因此，我們維持“收集”評級但下調目標價至21.20港元，相當於29.6倍、26.8倍和25.7倍2019財年、2020財年和2021財年市盈率。