機構：國泰君安

評級：買入

目標價：18.00港元

維達雙十一紙巾線上銷售保持第一。雙十一期間維達品牌的紙巾線上銷售在全電商平台保持第一。得寶銷售在高端紙巾品類取得第一。添寧連續七年在天貓超市成人紙尿褲品類實現第一。維達的Libresse和多康同樣在雙十一期間實現強勁表現。上述強勁表現説明維達有着更強的消費者認知度和線上營銷能力。維達收穫了其多年在品牌和線上渠道建設方面投入的成果。

強勁的銷售增長可能會在2019年第4季度延續但盈利能力存在不確定性。基於強勁的雙十一銷售，我們預計維達將會在2019年第4季度延續高速增長。我們預計低木漿價格將會在2019年第4季度和2020年上半年繼續改善維達的毛利率。我們還沒有看到木漿價格的拐點。但雙十一期間較大的折扣將會影響公司的毛利率，以及付給電商平台的更高的流量費用將會提高銷售成本。綜合來看2019年第4季度的盈利能力可能不會超過第3季度。

隨着維達的品牌影響力、產品結構和線上推廣能力更加突出，公司的競爭力進一步加強，使得維達可以在木漿價格週期變動中保持議價能力。短期內因為大規模價格戰還沒有出現，我們預計低木漿價格仍將大幅改善其盈利能力。因此，我們上調公司評級至“買入”，維持18.00港元的目標價，相當於22.0倍、18.3倍和15.8倍2019年、2020年和2021年市盈率。