機構：光大證券

評級：增持

目標價：6.5港元 

公司是全球領先智能設備產品及服務提供商，PC 業務受益行業回暖及結構 升級趨勢有望維持穩定增長，移動業務嚴控成本以期盈虧平衡，IDC 業務 拓展高增長細分領域、構築中長期增長點，驅動整體業績維持平穩增長。 

◆PC 業務：公司龍頭地位穩固，受益行業週期回暖趨勢持續 Intel 供應危機緩解、PC 創新迭代加速有望驅動本輪 PC 市場出貨量回暖趨 勢持續。公司 PC 出貨份額穩居市場前二，2Q19 出貨量份額達 25%躍居全 球第一，龍頭地位穩固。受益產品結構升級以及公司供應鏈動態管理策略， 公司 PC 業務表現優於同業，我們預計 19-22E 財年營收 CAGR 為 5.9%。 綜合主要元器件成本及產品結構變化，PC 業務利潤率有望維持穩定。 

◆移動業務：後排廠商難以突圍，嚴控成本縮減虧損 公司智能手機業務作為後排廠商與頭部廠商的差距擴大，出貨量份額由 2014 年的 4.8%降至 2018 年的 2.2%。公司通過專注美洲市場佔據一席之 地，鑑於其主動調整退出部分國家市場，預計 19-22E 財年營收 CAGR 為 -5.7%，有望於 20 財年實現盈虧平衡。 

◆IDC 業務：行業發展空間廣闊，構築中長期增長點 IDC 市場於 2H19 回暖，後期 5G 商用、雲計算髮展將推動 IDC 建設需求 持續釋放。公司位居全球 X86 服務器市場第四位，市佔率為 5.7%，維持 較強上升勢頭。公司以傳統企業級市場為業務基礎，重點發展超大規模、 軟件定義基礎設施、高性能計算三大細分市場。FY2Q20 由於記憶體單價 下滑導致營收下滑；伴隨 IDC 市場需求整體回暖及新訂單貢獻，公司 IDC 業務有望逐季改善，預計 19-22E 財年營收 CAGR 為 3.8%。 

◆估值與評級：我們預計公司20-22E財年淨利潤為747/826/924百萬美元， 對應 19-22E 財年淨利潤 CAGR 為 16%。公司相比華碩和宏碁等後排廠商 有望更大程度受益於 PC 行業整體回暖，收入端成長確定性佳，而未來淨利 潤放量情況則有賴於其規模效益釋放及內部成本費用管控情況。參考港股 市場硬件銷售可比公司 20 年（對應聯想 21 財年）7-14 倍 PE 區間，台股、 美股市場 PC 同業 20 年 8-15 倍 PE 區間，給予其 21 財年 12 倍 PE（對應 20 財年 13.3 倍 PE），對應目標價為 6.5 元港幣，首次給予“增持”評級。

◆風險提示：PC 行業回暖不及預期；成本費用率管控不及預期；移動業 務繼續虧損；IDC 行業競爭格局變化