機構：華西證券

評級：增持

目標價：14.40港元

事件概述

公司發佈2019年9月產銷快報：單月汽車批發總銷量（含領克）11.4萬輛，同比減少8.5%，環比增長12.5%。其中，新能源車8,765輛，同比減少16.3%，佔總銷量的7.7%；出口銷量2,663輛，同比增長15.0%；中國市場銷量11.1萬輛，同比減少9.0%。2019年前三季度公司累計汽車銷量95.8萬輛，同比減少15.7%，已達成全年集團修訂銷量目標136萬輛的70.4%。

分析判斷

行業增速略有回暖，公司下滑繼續收窄

乘聯會披露，2019年9月乘用車行業批發銷量同比減少6.7%，市場較8月同比減少8.0%略有回暖，我們判斷進入“金九銀十”旺季，汽車消費需求如期回升；同期公司批發銷量同比下滑8.5%，較8月同比下滑19.4%大幅收窄，主要受益於：

1）暢銷SUV老產品博越發揮穩定，2019年9月銷量2.1萬輛，同比幾乎持平；其餘老產品銷售乏力，新帝豪、帝豪GL及遠景轎車單月銷量分別為1.6、0.5、0.7萬輛，同比減少20.8%、61.2%、34.7%，帝豪GS及遠景SUV單月銷量分別為1.1、0.4萬輛，同比減少19.9%、48.3%。

2）新產品終端熱賣。2019Q2公司先後推出多款全新車型包括：嘉際、星越、繽越SUV&轎車、幾何A等。其中，繽越SUV單月銷量1.1萬輛，連續數月維持萬輛水平；繽越轎車、嘉際、幾何A、星越四款新車型單月銷量總計超1.3萬輛，為公司整體銷量增速修復做出較大貢獻。

3）領克03繼續上量。領克品牌單月銷量1.4萬輛，同比減少8.5%，環比增長24.0%，預計增量主要源於新產品03。

維持品牌分層戰略，產品結構進一步優化

公司中長期堅定施行品牌分層戰略，差異化產品組合滿足各階層消費需求的同時，逐步滲透中高端市場優化產品結構：

1）吉利品牌針對中低端市場，重點佈局高性價比新能源產品。計劃在未來1年內陸續推出3款全新車型及現有主力車型的電氣化版本。

2）幾何品牌作為公司旗下創立全新豪華電動車品牌，繼幾何A之後將推出另一款純電車型。

3）領克品牌走入國際市場。未來將推出兩款全新車型，並計劃於2020Q2開始出口01至歐洲市場，預計2021年全球範圍內領克有望貢獻50萬銷量（佔2018全年銷量1/3），繼收購沃爾沃後，領克助力公司加大國際影響力，提升品牌形象。

投資建議

司乘用車行業復甦疊加公司產品週期，公司22019H2批發銷量有量望逐步回暖，預計銷量272滑萬輛，同比下滑2%，環比增長11%；預計92019全年批發銷量7137萬輛（其中吉利品牌3123萬輛，領克414萬輛），受12019H1拖累全年同比下滑8%。業績方面，預計2019Q3繼續承壓，2019Q4迎來反轉，2020年修復彈性較高，我們維持盈利預測：預計公司2019-2021年歸母淨利分別為97億元（同比下滑22%）、117億元（同比增長20%）、145億元（同比增長24%），按照1：0.90的人民幣港元匯率計算，EPS分別為1.20港元、1.45港元、1.79港元，對應PE11.5倍、9.6倍、7.7倍；繼續給予公司2019年12倍目標PE，目標價14.40港元，維持“增持”評級。

風險提示

乘用車行業銷量不及預期，新產品上市銷售不及預期，乘用車行業價格戰造成盈利能力波動。