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中国民航信息网络(00696.HK):宏观经济增长降速拖累公司收入增长,维持“审慎增持”评级,目标价18港元
格隆汇 09-02 17:40

机构:兴业证券

评级:审慎增持

目标价:18港元

投资要点

收入实现单位数增长,原因在于宏观经济下行、致乘飞机出行人数增速降低。19H1年公司实现收入38.4亿元(YoY+9.2%),其中航空信息技术服务收入22.2亿元(YoY+8.9%,收入占比58%),均实现单位数增长。主要收入来源“航空信息技术服务”收入增速较低的原因是中国商营航班订座量增速较低,2019上半年同比仅7.7%(其中国内订座量2.75亿人次,YoY+6.6%;国际订座量4961万人次,YoY+14.2%);我们判断其原因在于宏观经济下行,导致大众乘飞机旅游意愿降低,以及商务乘机频次下降;预计此影响在未来一段时间仍将持续。

成本费用增速高于收入增速,导致净利润增速低于收入增速。1)成本+费用同比增速12.2%,增速较前两季度有所放缓,主要是刚性成本难以下调,主要有:19H1折旧摊销上升最多(4.15亿元,YoY+38%),主要原因是会计准则调整,降经营租赁支出包括在折旧摊销中,19H1折旧摊销+租赁支出同比增长21%;人工成本7.74亿元(YoY+18%),原因在于工资及社保调整;技术支援及服务费3.15亿元(YoY-11%),主要在于技术外包减少;软硬件销售成本2.56亿元(YoY+67%),原因在于设备销售业务增加。2)由于成本费用增速高于收入增速,19H1公司营业费用率同比下降1.6pct至40.4%,归母净利率同比下降1.2pct至37.0%;公司实现营业利润15.5亿元(YoY+5.0%),归母净利润14.2亿元(YoY+5.6%)。

投资建议:预计宏观经济下行对公司收入的负面影响将持续,下调目标价至18港元,维持“审慎增持”评级。我们预计公司2019-2021年收入分别为80.2、86.4、93.2亿元,归母净利润分别为24.0、26.2、28.2亿元,EPS分别为0.82、0.90、0.96元。我们认为短期宏观经济较难恢复高增长,大众航空出行频次会维持在低增速,公司利润率改善时间延后,因此下调公司目标价至18港元(下调25%),目标价对应2019-2021年EPS的PE分别为20.0、18.2、17.0倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:重大事件影响航空业发展;政策风险;公司谈判地位下降。

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