過去三個季度，每一次特斯拉發財報，股價當天都要大跌10個點。

毛利率下跌、淨利潤大減，是重要原因，但其後，特斯拉又會強勢反彈，強的時候可以翻倍，弱的時候也可以升30%。

如果僅從歷史走勢來説，特斯拉財報大跌後抄底，收益率還是不錯的。加上財報不及預期，美股一般會在短暫的幾天時間內計價完成，後面只要有利好，空頭回補，上升確定性還是挺高的。

今晚，特斯拉將公佈第四季度財報數據，這一次會不會先大跌，然後大反彈呢？

01

會有什麼表現？

對於今晚的財報，市場已經給出一致性預期：

四季度預計錄得營收257.64億美元，同比增長5.95%；每股收益0.62美元，同比下降42.11%。這個成績是比較慘淡的，特別是淨利潤接近腰斬。

而在月初公佈的數據，第四季度特斯拉產銷均略高於預期，生產約49.5萬輛汽車，交付量超過48.4萬輛。2023年特斯拉的汽車交付量同比增長38%至181萬輛，超過其此前設定的180萬輛目標，但未達到馬斯克的200萬輛的目標。雖然交付創歷史新高，但資本市場對這個消息的反映平淡，股價這個月內已經跌了接近2成。

在第四季度財報中，市場最關注的仍是該公司的毛利率水平。

作為每個季度最重要觀測指標，23Q3度整體毛利率只有17.9%。如果不計監管信貸的汽車毛利率，僅為16.3%，是近幾年的最低。而從歷史數據來看，在過去的6個季度中，特斯拉的單車毛利從17865美元降到8431美元，下降幅度高達53%。如果Q4毛利率繼續下跌，那股價很難止得住。

特斯拉在去年11月將中國地區銷售的汽車進行了連續四次升價，希望以此吸引買升不買跌的特粉們，這本來是好事，加上新款M3集中交付，國內市場的毛利率應該是不錯的。但同時，特斯拉在2023年的最後一個季度，下調在美國和加拿大銷售的庫存車價格，兩相對比，很可能會對沖中國區的利好。

這也是市場非常擔心的Q4毛利率有可能繼續走弱。除了毛利率外，特斯拉的2024年銷量指引、是否有新業務增長點，也是市場的重要關注點。

不好的地方是，投行們對此都比較悲觀，富國銀行預期未來一年特斯拉交付量增速僅達13%左右，遠低於該公司設定的50%長期目標。甚至有投行預計特斯拉在2024年交付197萬輛汽車，低於市場預期的219萬輛汽車，交付量僅同比增長9%。

當然，如果最後的結果超預期，同時給出的今年預期會比較好，那股價就不可能會跌，反而會迎來反彈。因為這個月，特斯拉已經跌了20%，技術面上也具備了反彈基礎，萬事只能財報和馬斯克的發言。

02

如果大跌，能不能抄？

在過去三個季度的財報日，特斯拉暴跌然後磨一到兩星期，最長的是Q2財報，跌了一個月，之後就重新上升，反彈力度都相當客觀，其中Q1財報後大升了一倍。

實際上，市場對於特斯拉這種充滿未來增長故事的公司一直都很熱衷，因為不管是汽車銷量、FSD，還是更遙遠的AI和機器人，每一個都充滿吸引力，但操盤歸操盤，核心是如果這次真的大跌，幅度有多深？

如果不夠深，吸引力就不足，之後反彈的幅度就有相當有限，難以吸引大量資金入場。

不過，近期特斯拉的利空環繞，在中國和歐洲降價，在美國的税收優惠大幅下降，還有紅海事件對供應鏈的干擾而導致德國工廠停工到月底，出租車公司赫茲甩賣特斯拉舊車，最近還爆出了馬斯克要求25%的投票權，否則將在特斯拉以外開發AI......股價已經跌過一輪。

原先我們預計特斯拉股價在200左右，會是一個相當好的佈局區間，但這一基於技術面做的分析，被近期的利空事件干擾太大，可能還的往下移，以反應利空事件對於特斯拉事件的影響。

整個2024年，我們傾向於認為這是特斯拉的“小年”。因為至今為止，都沒有看到特斯拉新的增長點落地，cybertruck訂單量很大，但始終交付能力有限，傳聞中的Model 2遲遲未見蹤影，FSD商業化雖然有一些進展，但妨礙的國家和地區還是偏少，AI雲服務和機器人就更為遙遠了。

如果沒有驚喜出現，特斯拉今年該如何講增長的股市，以獲得資本市場的青睞呢？

我想馬斯克要想回答這個問題，也會很頭疼，只能看看財報以及馬斯克電話會議上説了什麼，再做評估了。

03

特斯拉的估值迷思

特斯拉的高估值，以及難以量化，一直都是市場最有爭議的地方。

信仰者説特斯拉的未來是星辰大海，給予高估值無可厚非；批評者則經常拿銷量和利潤率數據證明，特斯拉根本不配享受如此高的估值，畢竟一家不過200萬銷量的汽車公司，能夠比全球前十銷量的汽車公司的市值加起來還高，這本身就很匪夷所思。

雙方都有一定的道理，這其實是一個看近期還是遠期的問題。

最著名的特斯拉多頭木頭姐，曾經把特斯拉的股價看到2000美元，是現在的10倍，理由是特斯拉的自動駕駛和出租車業務，值得她堅守。還有一個特斯拉多頭大摩，近期給出了380美元的目標價，雖然比木頭姐要低一些，但確實也代表了市場對於特斯拉未來的樂觀態度。

而且，如果你細看大摩的目標價構成，可以得到一個相對客觀的對於特斯拉未來的價值錨。

這380美元，包括6個組成部分:

(1)核心的汽車業務，以2030年740萬年銷量計算，WACC 9.0%，13的EBITDA倍數，EBITDA利潤率16.9%，價值86美元；

(2)自動駕駛出租車，以2030年60萬輛車來説，每輛車的DCF是1.8美元/英里，價值82美元；

(3)特斯拉作為第三方供應商，價值41美元；

(4)能源業務，價值48美元；

(5)汽車保險，價值8美元；

(6)網絡服務，22.1百萬月活躍賬户，180美元 ARPU，50%的折現，價值115美元。

這是幾個月以來投行給出的特斯拉最高的目標價，因為都是以2030年來算的，中間的不確定性還很多，但也可以給我們一些新的思考。

我認為最有價值的，要算第一條，740萬的年銷量，對應的只有86美元的股價，我們暫且相信大摩模型的專業度，這裏得出什麼結論呢？

第一點，是特斯拉的估值確實有虛高的部分，就拿汽車業務來説，即使以2030年折算，年銷740萬輛汽車，也就值86美元，何況現在才181萬輛。

第二點，如果特斯拉股價真的跌到86美元，又是可以抄底的，因為汽車業務是能夠算清楚的，至於自動駕駛、雲服務、機器人這些，誰知道呢？而且，年銷740萬輛汽車，對於特斯拉來説，應該是沒有問題的，即使不是2030年，2031年、2032年也是可以實現的。

結論看似很矛盾，但至少説明對特斯拉的估值，我們應該建立一個基本的錨定條件，也就是汽車業務，理由是這個業務可以算得清楚，而其他還無法算清楚的業務，你可以把他看成期權，或者是增量部分，價值能夠去到多少不重要，哪怕增加一美元，都是價值增量。

不過，特斯拉現在還在200美元以上，從安全邊際的角度看，確實不怎麼樣。所以，唯有寄希望於這一次財報，把股價砸得深一點。畢竟，像特斯拉這種公司，股價大跌，才是機會。

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結語

總體來説，特斯拉的增長潛力是很大，因為每一個業務都有非常大的增長空間，即使最終汽車銷量去到豐田的水平，也還有5倍的增量空間。FSD、AI雲服務、機器人就更有故事性了。所以，在增長問題上，大可看多，無需糾結。

在特斯拉的估值中，算得清楚和期權的部分依然很大，甚至有可能期權部分還遠超過算的清楚（汽車業務）。因為特斯拉有太多未來的東西提前反應在估值裏，太多等待未來才能兑現的東西，而且這些東西你無法證明，也無法證偽，這才是特斯拉高波動率的來源。

如果發生了一些新的信息，不管是好還是壞，市場就會迅速調整對它價值的評估，從而引發股價上升或者下跌。因此特斯拉股價的高波動性不會消失，這個從正股和期權交易也能夠看出來，特斯拉基本霸榜了每天的美股交易額第一的位置，近期只有零星日子被英偉達超越，期權的押注也非常活躍，還有800萬多未平倉的合約，是英偉達的2倍。

當然，交易活躍的好處在於，不用擔心流動性問題，如果能夠有效捕捉波段機會，收益還是相當不錯的。

最後，想要在投資特斯拉上賺到錢，還是最樸素的兩個操作：

如果特斯拉大跌，或者高位回落20%甚至30%+，都可以作為階段性抄底博取反彈的機會，反彈至高位後賣出，但這隻有技術面上的，適合短線操作；

如果是中長線投資，並且認可特斯拉的價值，那也可以在每一次大跌的時候一點點建倉，然後躺平等待時間的饋贈。（全文完）