本文来自格隆汇专栏：中金研究，作者：刘刚、张巍瀚
三季度港股整体趋弱，尤其是8月后趋势下行，指数一度创出年内新低，外资也明显流出。不过，南向资金却延续买入趋势，与北向资金的持续弱势形成鲜明对比（图表2）。作为南下资金重要参与者的内地公募基金，港股持仓情况如何、行业配置上有何变化？我们通过梳理公募基金三季报港股持仓情况，回答上述问题。
整体趋势：公募港股三季度持仓逆势增加，且幅度高于南向整体
可投资港股公募基金总规模缩水。总体看，截至三季度，内地可投港股公募基金（除QDII）共3237只，总资产2.6万亿人民币，较二季度下滑2106亿人民币，占全部11384只非货基和16.1万亿人民币规模的28.4%和16.2%。其中，主动偏股基金1774只（总规模1.7万亿人民币），整体规模较二季度同样下滑1700亿人民币。发行方面，三季度新发数量及规模较二季度放缓，月均新发基金44只，新增规模159亿人民币，对比二季度50只与243亿人民币。
三季度港股仓位小幅回升，公募占南向比例也有所反弹。上述3237只公募基金持有港股市值3860亿人民币，较二季度的3704亿人民币回升4.2%。考虑在此期间，恒生指数下跌5.9%，恒生科技也仅小幅收升0.2%，这表明公募基金整体对港股可能存在主动增持。目前，港股持仓占总持仓的20.6%，较二季度的18.3%上升2.3个百分点。进一步看主动偏股型基金，二季度港股持仓2749亿人民币，同样高于二季度的2678亿人民币，持仓占比从2Q23的16.5%升至18.4%。此外，公募占南向整体2.3万亿人民币持仓比例小幅提升0.2个百分点至18.0%。
图表1：可投港股的内地公募与其他公募基金数量与规模一览
注：数据截至2023年9月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表2：相比近期北向资金出现明显流出，南向资金维持流入态势
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表3：海外主动型资金同样流出港股市场，与南向资金持续流入形成鲜明对比
资料来源：Wind，中金公司研究部
图表4：截至3Q23，可投港股的内地主动偏股型基金共1774只，总规模1.7万亿人民币…
注：数据截至2023年9月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表5：较2Q23增加66只，规模减少1700亿人民币
注：数据截至2023年9月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表6：3Q23（除QDII）新发基金规模为477亿元，较2Q23新发729亿人民币明显放缓
注：数据截至2023年9月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表7：主动偏股型基金3Q23新发基金规模为127亿元，较2Q23新发408亿人民币明显下降
注：数据截至2023年9月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表8：截至3Q23，可投港股基金数量3237只，总规模2.6万亿人民币…
注：数据截至2023年9月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表9：…较1Q23增加135只，规模减少2106亿人民币
注：数据截至2023年9月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表10：截至3Q23，可投港股的内地主动偏股型基金共1774只，总规模1.7万亿人民币…
注：数据截至2023年9月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表11：较2Q23增加66只，规模减少1700亿人民币
注：数据截至2023年9月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表12：3Q23（除QDII）新发基金规模为477亿元，较2Q23新发729亿人民币明显放缓
注：数据截至2023年9月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表13：主动偏股型基金3Q23新发基金规模127亿元，较2Q23新发408亿人民币明显下降
注：数据截至2023年9月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表14：内地公募港股持仓小幅回升，3Q23持仓3860亿人民币，较2Q23的3704亿人民币有所上升
注：数据截至2023年9月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表15：3Q23主动偏股型公募基金港股持仓2749亿人民币，占基金股票持仓回升至18.4%
注：数据截至2023年9月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表16：截至3Q23，内地公募基金持股市值占整体南向的比例为18.0%...
注：数据截至2023年9月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表17：…较2023年二季度的17.8%小幅上升0.2个百分点
注：数据截至2023年9月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表18：港股持仓市值占比前120只大陆主动偏股型公募基金（1/2）
注：基于Wind一致预期；基金规模截至2023年9月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表19：港股持仓市值占比前120只大陆主动偏股型公募基金（2/2）
注：基于Wind一致预期；基金规模截至2023年9月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表20：内地可投资港股的 ETF 及指数基金产品一览
注：基于Wind一致预期；基金规模截至2023年9月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
行业配置：生物医药龙头持仓增加明显，食品饮料与公用事业下降
生物医药、能源、多元金融和科技硬件占比提高；媒体娱乐、公用事业、食品饮料占比下降。整体新经济持仓占比从二季度70.7%降低至69.2%，老经济占比则抬升1.5个百分点至30.8%。细分行业，生物医药、能源、多元金融与科技硬件持仓比例提升幅度靠前；媒体娱乐、公用事业与食品饮料降幅最多。绝对配置水平上，媒体娱乐、能源和消费者服务的持仓比例最高；商业和专业服务、家庭与个人用品以及零售等行业持仓比例较低。相比历史水平，能源、通信服务、运输和资本品等目前处于高位；耐用消费品与服装、金融服务、食品饮料与技术硬件等则处于历史低位。
生物医药龙头持仓增加明显，持仓分散度增加。个股层面，内地公募继续重仓腾讯、美团、中海油与中国移动等龙头公司。但相比二季度，药明生物、快手和中海油持仓市值增幅排名前三，腾讯、比亚迪及华润啤酒市值则减少最多。与此同时，信达生物与小鹏汽车也取代了中芯国际与华润啤酒进入了前十大重仓股行列，持有药明生物与信达生物等基金数量也上升较多。此外，重仓股集中度进一步下降，前10大重仓股占前100只重仓股市值60.8%，较二季度下降0.5个百分点。前3大重仓股更是从二季度的40.5%降至36.9%。
图表21：新经济仍然是整体内地公募基金配置港股的主要偏好，但持股占比由2Q23的70.7%降至69.2%
注：数据截至2023年9月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表22：3Q23医疗保健以及能源板块占比上升幅度较大，但通信服务与可选消费等占比明显下滑
注：数据截至2023年9月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表23：能源与通讯服务等行业持股市值处于其2020年以来高位；金融服务与技术硬件与设备等处于历史低位
注：数据截至2023年9月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表24：在南向资金整体持股结构中，老经济占比抬升至46.0%
注：数据截至2023年9月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表25：3Q23前10大港股持仓市值占前100只重仓港股市值的60.8%，较2Q23小幅下降0.5个百分点
注：数据截至2023年9月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表26：前3只重仓股持仓市值853亿港元，占前100只重仓港股市值36.9%
注：数据截至2023年9月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表27：3Q23内地主动偏股型公募基金持港股市值最高的三个板块分别为通信服务、可选消费和能源
注：数据截至2023年9月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表28：港股通持股行业中，通信服务占比保持最高
注：数据截至2023年9月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表29：3Q23南向资金流入流出最多的个股（基于互联互通十大活跃个股）
注：数据截至2023年9月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表30：主动偏股型基金3Q23重仓的港股（1/2）
注：基于Wind一致预期；基金持仓数据截至2023年9月30日；估值数据截至2023年10月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表31：主动偏股型基金2Q23重仓的港股（2/2）
注：基于Wind一致预期；基金持仓数据截至2023年9月30日；估值数据截至2023年10月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
图表32：3Q23较2Q23增减幅最多的重仓股
注：基于Wind一致预期；基金持仓数据截至2023年9月30日；估值数据截至2023年10月30日 资料来源：Wind，中金公司研究部
前景展望：中央加杠杆是对症方向，从“政策底”向“情绪底”过渡
2023年三季度港股与A股市场均“破位”下行，一方面是因为美债利率上行超预期，另一方面则是由于国内增长与政策预期再度转弱，市场甚至一度担心出台进一步政策支持的可能性下降。此外，政策不完全“对症”也导致市场对7月以来诸多政策“反应平淡”，并不足以解决当前中国增长在宽信用上面临的挑战。当前最新的变化是，中央加杠杆在“对症”方向上迈出了关键一步，其重要性相比7月底以来出台的其他政策可能更大，有助于缓解市场对政策不发力的担忧，也有助于应对杠杆与信用收缩的问题。当然，如果后续规模更大，且配合地产政策的进一步优化，可能会带来更好的效果。
整体看，市场处于“政策底”，但考虑今年多次反复且外部扰动犹存，可能需要一定时间消化，再逐步过渡到“情绪底”和“市场底”。不过在此次政策方向对症的基础上，我们认为可以对于接下来市场反应抱有更多积极预期。如果后续更多刺激和力度加码，叠加港股较低的估值、情绪以及仓位，出现一波快速反弹也并非难事，此时可关注超跌反弹和弹性较大板块，如生物科技、互联网、新能源等。但更为持续的上升潜力可能还需要持续的政策支持从而形成良性循环和积极的上升态势，在此之前，我们重申攻守兼备的哑铃型策略（高股息与优质成长股）。
注：本文摘自中金公司2023年11月1日已经发布的《公募3Q23港股投资：逆势加仓，生物医药增持明显》，报吿分析师：刘刚 S0080512030003，张巍瀚 S0080122010112
