本文来自格隆汇专栏：中金研究 作者：林英奇 李瑾等

事件

10月11日，工商银行、农业银行、中国银行、建设银行四大国有商业银行分别发布公吿，获汇金公司增持，分别为2761万股、3727万股、2489万股、1838万股；汇金公司拟在未来6个月内继续在二级市场增持四大行。

评论

股东增持彰显信心。按当日收盘价计算，10月11日汇金增持工商银行、农业银行、中国银行、建设银行1.3亿元、1.36亿元、0.94亿元、1.17亿元，合计约4.77亿元，增持后汇金持有四家银行股份占总股本分别为34.72%、40.04%、64.03%、57.12%，均较增持前提高0.01个百分点，体现出对四大行基本面和股价的信心。

时隔八年再度增持。历史上汇金公司曾在2008年9月、2009年10月、2011年10月、2012年10月、2013年6月、2015年8月多次增持四大行，增持位置均处于股价阶段性低位，上述6次增持中，除2013年以外，四大行股价1-3个月内均出现10%左右的明显反弹。参考历史经验，中金研究认为本次汇金增持有望对市场信心形成一定提振。

中金研究重申国有大行经营稳健、估值存在系统性低估，ROE和息差接近长期合理下限。尽管城投化债和地产风险下对银行息差和盈利仍存在压力，但随着稳增长政策逐渐见效，中金研究预计市场担忧情绪有望缓解。

中金研究认为当前汇金公司账户入市不仅为市场带来边际增量资金，也有利于稳定投资者信心。虽然近期海外市场尤其美债冲高对全球风险资产表现都带来一定影响，但国内较多经济数据，包括PMI、工业企业利润、通胀等均显现内生增长动能有边际修复的迹象。结合稳增长政策仍在加码，以及市场整体处于历史低位的估值水平，A股表现有望呈现相对韧性。四季度仍将是政策发力的重要时间窗口，关注阶段性及结构性机会。

风险

经济复苏不及预期，地方隐性债务和房地产风险。

正文

银行点评

股东增持彰显信心。按当日收盘价计算，10月11日汇金增持工商银行、农业银行、中国银行、建设银行1.3亿元、1.36亿元、0.94亿元、1.17亿元，合计约4.77亿元，增持后汇金持有四家银行股份占总股本分别为34.72%、40.04%、64.03%、57.12%，均较增持前提高0.01个百分点。汇金公司作为四大行的控股股东，对国有重点金融企业进行股权投资，以出资额为限代表国家依法对国有重点金融企业行使出资人权利和履行出资人义务，中金研究认为汇金公司增持体现出对四大行基本面和股价的信心。

时隔八年再度增持。历史上汇金公司曾在2008年9月、2009年10月、2011年10月、2012年10月、2013年6月、2015年8月多次增持四大行，增持位置均处于股价阶段性低位，上述6次增持中，除2013年以外，四大行股价1-3个月内均出现10%左右的明显反弹。本次10月11日增持当日，工农中建四家银行分别上升0.85%、1.11%、0.80%和1.28%，年初至今上升15.9%、33.6%、26.6%和19.9%，明显跑赢市场。参考历史经验，中金研究认为本次汇金增持有望对市场信心形成一定提振。

重申大行基本面稳健、估值低估。中金研究重申国有大行经营稳健、资产质量风险认定严格（参见《国有大行基本面分析手册》[1]），估值存在系统性低估，ROE和息差接近长期合理下限（参见《探索银行低估值之谜》[2]《为何银行需要保持一定利润空间》[3]）。尽管城投化债和地产风险下对银行息差和盈利仍存在压力（参见《如何理解“一揽子化债方案”》[4]《再谈银行地产敞口》[5]），但随着稳增长政策逐渐见效，市场担忧情绪有望缓解。

图表1：汇金公司增持后银行股价变动情况

资料来源：Wind，公司公吿，中金公司研究部

图表2：覆盘汇金公司增持四大行首日情况

资料来源：Wind，公司公吿，中金公司研究部

策略点评

截至2023年2季度末，汇金公司重仓持股市值2.1万亿元。中金研究通过计算汇金公司重仓股数量及市值的环比变动，来观察其调仓的情况。整体上看，汇金公司账户配置变动相对平稳，在大多数年份，汇金公司账户重仓股数量与市值变动与上证综指升跌方向相反，即市场表现相对低迷时，汇金公司重仓股数量增加。

图表3：汇金公司重仓股票数量及市值变动

资料来源：Wind，中金公司研究部

历史上，汇金公司曾多次通过增持四大行股份的方式稳定市场情绪，在发布增持公吿后，市场一般都会在短期出现企稳或反弹。分别看每次的情况：1）2008年9月18日汇金宣布增持国有银行股份，至9月25日上证指数上升19%，期间升幅最高的行业依次是煤炭、非银金融和银行；2）2009年10月9日汇金宣布增持，至11月23日上证指数上升20%，期间升幅最高的行业为汽车、家电和电子；3）2011年10月10日汇金宣布增持，至11月15日上证指数上升7%，期间升幅最高的行业为传媒、环保和计算机；4）2012年10月10日汇金宣布增持，至2013年2月7日，上证指数上升14%，期间升幅最高的行业为银行、汽车和房地产；5）2013年6月13日汇金宣布增持，当时市场处在快速调整过程中，6月25日市场企稳，至9月12日上证指数上升15%，期间升幅最高的行业为传媒、交通运输和商贸零售；6）2015年8月19日汇金宣布增持，当时市场同样处于快速调整过程中，8月26日市场企稳，至11月11日上证指数上升23%，期间升幅最高的行业为非银金融、计算机和环保。

中金研究认为当前汇金公司增持不仅为市场带来边际增量资金，也有利于稳定投资者信心。虽然近期海外市场尤其美债冲高对全球风险资产表现都带来一定影响，但国内较多经济数据，包括PMI、工业企业利润、通胀等均显现内生增长动能有边际修复的迹象。结合稳增长政策仍在加码，以及市场整体处于历史低位的估值水平，A股表现有望呈现相对韧性。四季度仍将是政策发力的重要时间窗口，关注阶段性及结构性机会。

[1]https://www.research.cicc.com/zh_CN/report?id=309738&entrance_source=search_vertical_reportlist

[2]https://www.research.cicc.com/zh_CN/report?id=308223&entrance_source=search_vertical_reportlist

[3]https://www.research.cicc.com/zh_CN/report?id=318565&entrance_source=search_vertical_reportlist

[4]https://www.research.cicc.com/zh_CN/report?id=311907&entrance_source=search_vertical_reportlist

[5]https://www.research.cicc.com/zh_CN/report?id=313330&entrance_source=search_vertical_reportlist

注：本文摘自中金研究2023年10月12日已经发布的《汇金增持四大行：联合解读》，分析师：林英奇 S0080521090006；李瑾  S0080520120005；许鸿明 S0080523080007；严佳卉 S0080518110004；周基明 S0080521090005；张帅帅 S0080516060001；李求索 S0080513070004