本文來自格隆匯專欄：中金研究 作者：林英奇 李瑾等

事件

10月11日，工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行四大國有商業銀行分別發佈公吿，獲匯金公司增持，分別為2761萬股、3727萬股、2489萬股、1838萬股；匯金公司擬在未來6個月內繼續在二級市場增持四大行。

評論

股東增持彰顯信心。按當日收盤價計算，10月11日匯金增持工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行1.3億元、1.36億元、0.94億元、1.17億元，合計約4.77億元，增持後匯金持有四家銀行股份佔總股本分別為34.72%、40.04%、64.03%、57.12%，均較增持前提高0.01個百分點，體現出對四大行基本面和股價的信心。

時隔八年再度增持。歷史上匯金公司曾在2008年9月、2009年10月、2011年10月、2012年10月、2013年6月、2015年8月多次增持四大行，增持位置均處於股價階段性低位，上述6次增持中，除2013年以外，四大行股價1-3個月內均出現10%左右的明顯反彈。參考歷史經驗，中金研究認為本次匯金增持有望對市場信心形成一定提振。

中金研究重申國有大行經營穩健、估值存在系統性低估，ROE和息差接近長期合理下限。儘管城投化債和地產風險下對銀行息差和盈利仍存在壓力，但隨着穩增長政策逐漸見效，中金研究預計市場擔憂情緒有望緩解。

中金研究認為當前匯金公司賬户入市不僅為市場帶來邊際增量資金，也有利於穩定投資者信心。雖然近期海外市場尤其美債衝高對全球風險資產表現都帶來一定影響，但國內較多經濟數據，包括PMI、工業企業利潤、通脹等均顯現內生增長動能有邊際修復的跡象。結合穩增長政策仍在加碼，以及市場整體處於歷史低位的估值水平，A股表現有望呈現相對韌性。四季度仍將是政策發力的重要時間窗口，關注階段性及結構性機會。

風險

經濟復甦不及預期，地方隱性債務和房地產風險。

正文

銀行點評

股東增持彰顯信心。按當日收盤價計算，10月11日匯金增持工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行1.3億元、1.36億元、0.94億元、1.17億元，合計約4.77億元，增持後匯金持有四家銀行股份佔總股本分別為34.72%、40.04%、64.03%、57.12%，均較增持前提高0.01個百分點。匯金公司作為四大行的控股股東，對國有重點金融企業進行股權投資，以出資額為限代表國家依法對國有重點金融企業行使出資人權利和履行出資人義務，中金研究認為匯金公司增持體現出對四大行基本面和股價的信心。

時隔八年再度增持。歷史上匯金公司曾在2008年9月、2009年10月、2011年10月、2012年10月、2013年6月、2015年8月多次增持四大行，增持位置均處於股價階段性低位，上述6次增持中，除2013年以外，四大行股價1-3個月內均出現10%左右的明顯反彈。本次10月11日增持當日，工農中建四家銀行分別上升0.85%、1.11%、0.80%和1.28%，年初至今上升15.9%、33.6%、26.6%和19.9%，明顯跑贏市場。參考歷史經驗，中金研究認為本次匯金增持有望對市場信心形成一定提振。

重申大行基本面穩健、估值低估。中金研究重申國有大行經營穩健、資產質量風險認定嚴格（參見《國有大行基本面分析手冊》[1]），估值存在系統性低估，ROE和息差接近長期合理下限（參見《探索銀行低估值之謎》[2]《為何銀行需要保持一定利潤空間》[3]）。儘管城投化債和地產風險下對銀行息差和盈利仍存在壓力（參見《如何理解“一攬子化債方案”》[4]《再談銀行地產敞口》[5]），但隨着穩增長政策逐漸見效，市場擔憂情緒有望緩解。

圖表1：匯金公司增持後銀行股價變動情況

資料來源：Wind，公司公吿，中金公司研究部

圖表2：覆盤匯金公司增持四大行首日情況

資料來源：Wind，公司公吿，中金公司研究部

策略點評

截至2023年2季度末，匯金公司重倉持股市值2.1萬億元。中金研究通過計算匯金公司重倉股數量及市值的環比變動，來觀察其調倉的情況。整體上看，匯金公司賬户配置變動相對平穩，在大多數年份，匯金公司賬户重倉股數量與市值變動與上證綜指升跌方向相反，即市場表現相對低迷時，匯金公司重倉股數量增加。

圖表3：匯金公司重倉股票數量及市值變動

資料來源：Wind，中金公司研究部

歷史上，匯金公司曾多次通過增持四大行股份的方式穩定市場情緒，在發佈增持公吿後，市場一般都會在短期出現企穩或反彈。分別看每次的情況：1）2008年9月18日匯金宣佈增持國有銀行股份，至9月25日上證指數上升19%，期間升幅最高的行業依次是煤炭、非銀金融和銀行；2）2009年10月9日匯金宣佈增持，至11月23日上證指數上升20%，期間升幅最高的行業為汽車、家電和電子；3）2011年10月10日匯金宣佈增持，至11月15日上證指數上升7%，期間升幅最高的行業為傳媒、環保和計算機；4）2012年10月10日匯金宣佈增持，至2013年2月7日，上證指數上升14%，期間升幅最高的行業為銀行、汽車和房地產；5）2013年6月13日匯金宣佈增持，當時市場處在快速調整過程中，6月25日市場企穩，至9月12日上證指數上升15%，期間升幅最高的行業為傳媒、交通運輸和商貿零售；6）2015年8月19日匯金宣佈增持，當時市場同樣處於快速調整過程中，8月26日市場企穩，至11月11日上證指數上升23%，期間升幅最高的行業為非銀金融、計算機和環保。

中金研究認為當前匯金公司增持不僅為市場帶來邊際增量資金，也有利於穩定投資者信心。雖然近期海外市場尤其美債衝高對全球風險資產表現都帶來一定影響，但國內較多經濟數據，包括PMI、工業企業利潤、通脹等均顯現內生增長動能有邊際修復的跡象。結合穩增長政策仍在加碼，以及市場整體處於歷史低位的估值水平，A股表現有望呈現相對韌性。四季度仍將是政策發力的重要時間窗口，關注階段性及結構性機會。

[1]https://www.research.cicc.com/zh_CN/report?id=309738&entrance_source=search_vertical_reportlist

[2]https://www.research.cicc.com/zh_CN/report?id=308223&entrance_source=search_vertical_reportlist

[3]https://www.research.cicc.com/zh_CN/report?id=318565&entrance_source=search_vertical_reportlist

[4]https://www.research.cicc.com/zh_CN/report?id=311907&entrance_source=search_vertical_reportlist

[5]https://www.research.cicc.com/zh_CN/report?id=313330&entrance_source=search_vertical_reportlist

注：本文摘自中金研究2023年10月12日已經發布的《匯金增持四大行：聯合解讀》，分析師：林英奇 S0080521090006；李瑾  S0080520120005；許鴻明 S0080523080007；嚴佳卉 S0080518110004；周基明 S0080521090005；張帥帥 S0080516060001；李求索 S0080513070004