本文来自格隆汇专栏：中金研究，作者：杨冰、罗凡、陈健恒

估值连续调整，转债投资者可能处于较为“紧张”的状态里。我们理解，虽然事后看不过寥寥数日，但对于身在其中的投资者来说时间会略显漫长。但是，“是否到位”并非一个需要主观感知的问题，客观的数据标准是我们关心的。

首先，本次调整发生在股市情绪已经进入底部状态（参考《底部的层次》），而债券（以TF合约为代表）出现在周线强势情况下，跌破55日均线的情况。前者决定，我们是否可以更积极去回应“情绪指标”的信号。后者决定，我们历史可参考的样本是那些熟悉的时刻：例如去年11月、2020年5月、2017年5月等。这些“时刻”的结论是：估值调整时间大约持续7~15交易日，取决于流动性冲击的程度。

这一次的力度并不能达到2020年的级别，但估值却远高于当时——也不要忽略转债指数仍未回到2021年9月之上，彼时开始市场有了转债“新常态”的论调，转债的赚钱效应对于一些投资者已经是较早的记忆。综合来看，我们认为本次调整的时间会在10个交易日左右，也就是到本周四，时间大约过去了60%。

而幅度则可以参考两个数据，一是估值调整的热图(图表1)，截至周四来看，中等估值股性转债调整幅度在1.16%。而认定短线超调、至少存在反弹动力的点大约在2%附近。因此从幅度上理解，进度也在60%附近。

图表1：转债估值试纸示意

资料来源：Wind，中金公司研究部；注：具体试纸计算可以参考《几乎每一次调整都有错杀》

同时，从分类数据看，另一个结论也比较简单：当市场反弹时，股性、平衡性品种更易反弹，而中高估值的债性品种，容易永久性地丢失这段时间挤压的估值。

另一则有参考价值的是“甜点区”品种的数量，即利用定价公式，计算得到相对低估的品种的数量。近两年来看，当数量接近150支时，可以认为市场机会相对充沛（例如去年4月、12月，今年2月末）。当下的水平陆续回到117支附近，投资者如果更习惯自下而上的方式，可以关注这一指标，来决定仓位提升的进度。

图表2：甜点区转债数量情况

资料来源：Wind，中金公司研究部

小结：

1、在《底部的层次》中，我们提到了三个信号，其一是已经发生的情绪低谷（参考情绪指标），那么假设投资者存有三枚子弹，第一发应当已经打出。其二和其三是估值的调整，和股指的右侧突破。按前述分析，估值的调整可能在下周的某一时刻达成（结合时间推断与幅度参考），投资者亦可结合“甜点品种”的数量，逐步提升仓位；

2、在调整后，平衡性、股性品种在反弹中的重要性会更高。当然投资者对“平衡性”的定义不尽相同，那么可参考EasyBall+的标准考虑（参考《详解进阶策略：希腊字母与EasyBall+》），核心是参考价格、溢价率与动量因子。

注：本文来自中金公司2023年9月15日已经发布的《箭若离弦：估值压缩进行时的对策》，报吿分析师：杨冰 S0080515120002，罗凡 S0080522070003，陈健恒 S0080511030011