本文来自格隆汇专栏：中金研究 作者：樊俊豪 林千叶等
我国宠物行业是长坡厚雪的优质成长赛道，产业链涵盖“育食用行康乐教”等多个领域，并在宠物食品、宠物用品、宠物医疗及服务等三大赛道孕育广阔投资机会。近年来受益家庭养宠率提升带来宠物数量增长、宠物角色转变带来精致养宠及消费升级等趋势，我国“它经济”在量价驱动下持续快速发展。本文旨在通过系统分析宠物行业整体及三大赛道的市场空间、发展趋势及竞争格局等，寻找未来什么特质的国货宠物龙头有望脱颖而出。
摘要
“它经济”持续高景气赛道，长坡厚雪。据Frost & Sullivan，2022年中国宠物行业市场规模2,991亿元，2015-2022年CAGR 17.9%，养宠渗透率和单宠消费额均低于发达国家水平，行业成长空间广阔；伴随需求端家庭收入增长、养宠心理需求提升，供给端产业链逐步完善，预计2026年中国宠物行业市场规模5,376亿元，2022-2026年CAGR 15.8%。分板块看，2022年宠物食品/用品/医疗及服务/繁育市场规模占比分别为38%/14%/35%/13%。
宠物食品：进口替代是主要看点，品类创新多点开花。①由生存消费向品质消费进阶：我们测算2022年猫粮/狗粮市场规模659/475亿元，预计2022-2026年CAGR 18.5%/6.9%；未来宠物数增长、品质升级及营养品等品类扩充驱动行业增长；②国货品牌加速突围：行业集中度不高，2014年以来外资品牌式微，以麦富迪、中宠等为代表的国货崛起，抢占中高端份额。
宠物用品：日趋精致化、智能化，国货加速崛起。①宠物角色家人化，带动用品消费品质升级，据F&S，2022年市场规模416亿元，预计2022-2026年CAGR 13.3%；②国货抢占智能用品、猫砂等赛道：宠物用品消费相较食品而言，更重视性价比和渠道便利性。国货品牌依托敏锐的市场洞察和成熟的供应链能力，在宠物智能设备、宠物清洗等细分品类脱颖而出。
宠物医疗及服务：高客单、强粘性、深壁垒，孕育连锁龙头。①健康消费是刚需：据F&S，2022年宠物医疗及服务市场规模1,062亿元，预计2022-2026年CAGR 19.0%；需求端宠物老龄化、诊疗内容扩充，供给端诊疗技术提升、单店模型优化、人才供给增加，共驱行业发展；②数字化、线上线下融合是趋势：宠物医院是线下重要流量入口、信任度高，有望形成一站式宠物消费闭环；未来数字化赋能诊疗水平和效率提升，线上线下融合优化体验；③连锁化经营孕育宠物医疗头部企业：产业链中宠物医院等占据较优位置，现阶段行业格局分散，连锁化经营优势显现，资本力量下头部阵营格局形成。
我们持续看好宠物国货品牌基于产品及营销创新，推动进口替代的发展前景，及优质本土企业的业绩快速成长趋势。
风险
居民消费疲软；原材料价格及汇率波动；客户流失；竞争加剧；负面舆论。
正文
写在前面：萌宠消费知多少
宠物数量持续扩容，“它经济”快速崛起。近10年来，中国宠物数量持续快速增长，据Euromonitor数据，2012-2022年中国宠物猫与宠物狗数量从6,920万只增至1.9亿只，年复合增速10.4%，另据Frost & Sullivan数据，2021年中国家庭养宠率为23.7%，相比美国69.7%仍有较大提升空间，其中宠物猫数量增速快且超过宠物狗数量，给行业带来新机遇。
消费升级趋势显现，宠物行业长坡厚雪。据派读宠物行业大数据平台《2021年中国宠物行业白皮书》，2021年超过90%宠物主将宠物视作家人、朋友等人性化角色，支付意愿增强。我们特整理了一只宠物猫/宠物狗的年消费图谱（详见图表1和图表2），我们预计一只宠物猫在大众、中高端、高端三种喂养模式下，年消费金额分别为3,556、8,881、19,428元，一只宠物狗则分别为4,957、15,853、32,101元。我们认为，宠物消费的种类拓展与品质升级趋势，将在中长期驱动我国宠物行业持续快速成长。
图表：宠物猫年消费盘点
注：宠物猫寿命按10年计；价格数据截至2023年5月 资料来源：各大品牌天猫、京东旗舰店，pixabay，中金公司研究部
图表：宠物狗年消费盘点
注：宠物狗寿命按10年计；价格数据截至2023年5月 资料来源：各大品牌天猫、京东旗舰店，pixabay，中金公司研究部
宠物产业链涵盖“育食用行康乐教”，三大细分赛道孕育投资机会。纵观整个宠物产业链，围绕宠物的方方面面需求，目前已经形成了育、食、用、行、康、乐、教等产业布局，其中上游主要包括宠物繁育和宠物交易；中游包括与宠物衣食住行密切相关的食品、用品，以及宠物药品、保险等配套产品；下游宠物服务机构则提供包括宠物医疗、寄养、美容、培训等多样化服务，我们认为伴随宠物产业的持续成长和完善，相关产业链龙头均有较大投资机会。
在宠物消费的上中下游产业链中，我们重点看好宠物食品、宠物用品、宠物医疗及服务三大赛道，根据Frost & Sullivan，2022年中国宠物食品、宠物用品、宠物医疗及服务市场规模分别为1,136亿元、416亿元、1,062亿元，2015-2022年CAGR分别为19.0%、15.6%、17.7%，2022-2026年CAGR预计分别为14.0%、13.3%、19.0%。
图表：我国宠物行业各细分赛道及市场规模
注：宠物食品市场的高端/中端/大众占比采用猫粮+狗粮市场的占比，不含其它宠物食品 资料来源：Frost & Sullivan，Euromonitor，《2021、2022中国宠物行业白皮书》，中金公司研究部；
对比中美宠物行业，我们认为，从市场空间角度，中国宠物行业有望受益于宠物数量增长和宠物消费升级，持续快速成长；从竞争格局角度，目前中国宠物行业仍处于发展较早阶段，集中度较低，伴随行业逐步成熟，在产品、渠道、品牌更优的龙头公司有望加速抢占市场份额。
下文，我们将对宠物行业整体及三大细分赛道的市场空间、发展趋势及竞争格局等进行详细分析。
宠物行业：高速增长、长坡厚雪
高景气度的三千亿元宠物市场
宠物行业高景气度，横向对比未来成长空间广阔。根据Frost & Sullivan数据，2022年中国宠物行业市场规模2,991亿元，2015-2022年复合增速17.9%，预计2026年有望达到5,376亿元，2022-2026年复合增速15.8%。从消费结构看，宠物食品、宠物用品、宠物医疗及服务、宠物繁育市场规模占比分别为38%/14%/35%/13%。
根据美国宠物产品协会（APPA）数据，2022年美国宠物行业市场规模1,369亿美元，约为同期中国市场的3倍，从消费结构看，宠物食品、宠物用品及交易、宠物医疗及服务市场规模占比分别为42%/23%/35%。
图表：2015-2026E中国宠物市场规模及增速
资料来源：Frost & Sullivan，中金公司研究部
图表：2008-2022年美国宠物市场规模及增速
注：2018年起APPA统计方式调整，当年同比数据不具参考意义，CAGR计算基于可比原则选取2008-2017年、2018-2021数据 资料来源：APPA，中金公司研究部
量的角度：猫数量超过狗并保持较快增速，猫经济蓬勃发展。根据Euromonitor数据，2022年中国宠物总数4.3亿只，分种类看，宠物猫（9,896万只）/宠物狗（8,672万只），过去5年复合增速分别为7.6%/1.1%，其中宠物猫数量增速最快，并于2021年首次超过狗数量。我们认为主因国内城镇化率提升、居住环境户型较小、年轻一代生活忙碌等因素，我们预计猫数量仍将保持较快增长，驱动猫经济蓬勃发展。其他宠物以宠物鱼为主，过去5年数量基本持平。
家庭养宠率提升驱动宠物总数持续扩容。根据Frost & Sullivan数据，2022年中国家庭养宠率为24.5%，过去5年提升4.3ppt，预计2026年将达31.9%。对比美国2021年家庭养宠率69.7%，中国养宠率仍然有较大提升空间，我们认为有望驱动中国宠物总数持续增长。
图表：2010-2022年中国宠物总体数量及宠物猫和狗增速
资料来源：Euromonitor，中金公司研究部
图表：中国、美国家庭养宠率对比
资料来源：Frost & Sullivan，中金公司研究部
单宠消费角度：对标美国，空间广阔。但从单宠消费额来看，我们用宠物猫+宠物狗的总数计算单宠年均消费金额，2022年美国为769美元，中国仅1,611元（人民币），约为美国三成，我们认为伴随中国养宠消费观念迭代、宠物角色向家人转移，单宠消费金额提升空间广阔。
图表：美国单只宠物年消费金额及增速
注：2018年起APPA统计方式调整，当年同比数据不具参考意义
资料来源：Euromonitor，APPA，中金公司研究部
图表：中国单只宠物年消费金额及增速
资料来源：Frost & Sullivan，Euromonitor，中金公司研究部
养宠人群面面观
性别结构：年轻女性占比较高，且支付意愿更强。根据艾瑞咨询，2022年宠物主中女性、男性占比分别为51.6%/48.4%。在年龄分布上，根据《2022年中国宠物行业白皮书》，2022年80后、90后、95后宠物主占比分别为20.3%/19.1%/36.8%，显示养宠群体相对年轻化。此外，女性宠物主表现出更强的支付意愿。天猫销售数据显示，截至2022年5月，女性宠物主相比男性，购买UV（访客价值）高出63%，ARPU（单用户价值）高出48%。
图表：女性宠物主精致养宠需求催生更强支付意愿
注：左下、右上图表数据来自艾瑞咨询《2021年宠物科学喂养研究报吿》，N = 200；右下角ARPU数据来自天猫、罗兰贝格《宠物品牌人群策略白皮书》（2022），抖音数据来自《2021年抖音电商女王节数据报吿》
资料来源：艾瑞咨询，天猫，罗兰贝格，中金公司研究部
支付能力：高学历、高收入宠物主占比提升。根据《中国宠物行业白皮书》，国内宠物主中具备大学本科及以上学历的人群占比持续提升，2018-2021年从52.8%增至62.6%。在收入分布上，2019年月入4,000元以下群体占比最大（49.6%），而到2021年其占比已收缩至18.7%，而同期月入1万元以上群体占比则从24.2%提升至34.9%。我们认为，新一代养宠人群呈现高学历、高收入的“双高”特点，也是宠物消费升级的驱动力之一。
图表：2018-2021年国内宠物主学历分布
资料来源：《中国宠物行业白皮书》，中金公司研究部
图表：2019-2021年国内宠物主收入分布
资料来源：《中国宠物行业白皮书》，中金公司研究部
地域结构：高线城市宠物主占比高，且宠物体型相对小型化。整体来看，宠物主较多集中于高线城市，其中2022年一线、二线城市宠物主占比分别为27.5%/50.7%。分宠物类型看，高线城市中猫和小型犬更受欢迎，主因居住环境、人均居住面积、严格的市容管理要求等因素限制。同时，宠物猫因其对照料和关切需求小的特点，也成为忙碌高线宠物主的热门选择。天猫行业数据显示，2021年猫主人有28.8%来自北上广深四大一线城市；相较而言，犬主人中仅有21.5%来于一线城市。
犬猫宠物主画像分化：精致猫主人vs闲适狗主人。对于宠物猫、狗的选择既反映宠物主性格特点，也影响其消费选择。结合天猫平台2021年跨行业关联购买品类分析，狗宠物主的购物篮中往往有更多厨艺、清洁用品和休闲食品，反映其追求闲适生活的特点。猫宠物主与美粧、健康饮食、悦己时尚等消费品关联度更高，生活消费更加追求精致个性。
图表：2021年猫、狗宠物主跨品类消费偏好
资料来源：天猫，罗兰贝格，豆柴、波奇网天猫旗舰店，中金公司研究部
三因素共振，驱动宠物行业高速增长
我们认为家庭可支配收入水平提升、细分人群养宠心理诉求增强、本土宠物产品供给优质多元三大因素，是宠物行业持续高景气度的主要动能。分别来看：
1# 家庭可支配收入增长是养宠的物质基础
我们选取25个国家2021年的养猫率+养狗率与其家庭可支配年收入进行相关分析，美国、挪威、瑞典等发达国家的家庭养猫、养狗率较高，而收入水平较低的发展中国家养宠率较低。
从中国的数据来看，结论依然如此。根据艾瑞咨询，2021年72%的宠物主家庭月收入在1.5万元以上（统计样本来自3412份线上定量问卷）；而南都民调数据显示，月薪在1.2万元以上的群体中，有36.3%每月单宠消费超过500元，18.7%每月超过1,000元，而较低收入群体开销则大幅低于该水平。
图表：2021年家庭养宠率与家庭可支配收入相关性
资料来源：Euromonitor，中金公司研究部
图表：养猫花费与收入水平的关系（2021年）
资料来源：南都民调中心，中金公司研究部
2# 细分人群养宠诉求增强及养宠观念升级
养宠情感诉求提升驱动宠物主人群扩容。根据《2021年中国宠物行业白皮书》数据，宠物主数量从2018年的5,648万人增长至2021年的6,844万人，复合增速6.6%，是宠物数量增长的主要驱动。我们认为宠物主数量的增长主要受益于：
►细分人群养宠情感诉求提升。《2021年中国宠物行业白皮书》调查显示，2021年高达93.6%的宠物主认为宠物承担家人、朋友等人性化角色，仅有5.7%的宠物主认为宠物只是宠物。从细分人群需求来看，对于城镇单身人口，或期望应对焦虑孤独、提供陪伴；对于已婚人群，或期望宠物与自己儿女共同成长，温暖家庭氛围；对于银发族，或期望宠物成为亲密伙伴。
►宠物自媒体兴起，“云吸宠”为实际养宠奠定基础。根据小红书数据，2022年小红书宠物内容同比增长197%。根据《2022抖音宠物行业年度盘点》，2022年抖音宠物行业达人规模同比增长21%，短视频播放量同比增长26%，直播看播人次同比增长65%，内容搜索量同比增长123%。根据极光大数据，2019年58%未养宠人群会在线上“云吸宠”，超80%未养宠人群表示希望能养宠物。我们认为，短视频等新兴媒体上快速增长的宠物内容，加大了养宠日常的传播，为未养宠人群向养宠人群转化奠定基础。
图表：58%的未养宠人群会在线上平台进行“云吸宠”
资料来源：小红书商业动态，《2022抖音宠物行业年度盘点》，极光大数据《2019年宠物人群专题研究报吿》，中金公司研究部
养宠观念升级带动单宠消费增长。根据Frost & Sullivan数据，食品消费仍然是养宠最大支出，2015到2022年其占宠物整体消费比重从35.6%增至38.0%，我们认为主因国内养宠渗透率提升过程中，刚需食品优先受益于宠物数量的增长；后续随着国内人均收入水平提升，宠物消费有望从满足基本温饱的生存型消费向追求健康、趣味互动、精致生活的品质型消费进阶。根据Frost & Sullivan，2022-2026年宠物食品消费占比预计从38.0%下降至35.8%，宠物医疗及服务占比预计从35.5%提升至39.6%。此外，各类新兴消费渗透率增长明显。《2019、2021年中国宠物行业白皮书》数据显示，2019-2021年宠物保险、摄影、训练、殡葬等细分赛道渗透率均有提升，为宠物消费多元化及单宠消费升级提供良好土壤。
图表：2015-2026E中国宠物市场消费结构
资料来源：Frost & Sullivan，中金公司研究部
图表：2019、2021年部分宠物新兴消费渗透率
资料来源：《2019、2021年中国宠物行业白皮书》，中金公司研究部
3# 本土宠物产品供给优质多元
本土宠物产业链日益成熟，企业数量、质量快速提升。经过30多年的发展，国内宠物产品供应链已较为完善，企业能力亦逐步提升。在发展的早期阶段，国际知名宠物品牌进入中国市场后催生本土代工产业，一批以OEM/ODM业务为主的宠物产品制造商通过承接海外发达国家旺盛的宠物市场需求，实现制造能力的快速沉淀。2015年前后，随着中国养宠人群规模及消费需求持续扩张，国内宠业供应商加速涌现，积极创新、锐意进取。
图表：国内宠物产品供应商长期深耕，产业链布局逐渐完善
资料来源：CBNData，艾瑞咨询，IT桔子，中金公司研究部
宠物产品供给优质丰富，激发需求。国内较为完善的宠物产品供应链体系为消费者提供了更多、更好的宠物产品，推动了国内宠物行业快速增长。
►产品性价比高，覆盖广泛的消费需求：国内企业依托较强的供应链能力，持续提高产品性价比，国货品质逐渐向海外品牌靠拢。根据艾瑞咨询调查，2021年消费者选择国产宠物产品的理由中，高性价比、商品品质良好、售后服务完善分别占比54%/44%/35%（可多选）。我们认为，高性价比、优质的产品供给促进宠物主消费需求的释放，助力下沉市场开拓，进而推动各类型宠物产品渗透率不断提升。
►产品升级、类目创新，激发进阶需求：国内宠业供应商的产品设计及研发能力不断提升，从两条路径开创新需求：①功能和设计升级，带动产品单价提升。发掘现有的传统产品功能、设计不足，针对性加以提升。以宠物用品智能化升级为例，宠物猫铲屎是困扰宠物主的普遍问题，品牌商推出自动铲屎机，解放铲屎官双手；②品类创新，开启消费者新需求。洞察宠物主养宠过程中的痛点，以创新解决方案激发其购买欲。例如针对宠物猫洗澡后用普通吹风机难吹干、易应激的痛点，品牌商推出智能烘干箱，降低宠物猫的不适和抗拒，同时减轻宠物主的工作量。
我们认为，随着中国宠物企业持续成长，多元化、多价格带的产品体系将更充分地满足养宠人群的不同消费需求，而创新的研发设计也有望带来新品类、新需求的发展空间。
图表：功能升级、品类创新推动宠物消费提升
资料来源：天元宠物招股书，源飞宠物招股书，中金公司研究部
三个主流渠道，为品牌触达消费者提供多元场景和机遇
宠物行业三类主流渠道分为商超百货渠道、专业渠道及线上渠道。根据Euromonitor数据，我们发现三类主流渠道呈现分化的发展态势：①线上渠道为份额最大、且增长最为迅猛的渠道，2015-2022年份额占比（销售额口径）从26.8%提升至54.8%。宠物消费线上化的渠道变革也给国产品牌带来弯道超车机会，以“麦富迪”、“顽皮”、“伯纳天纯”等为代表的一批国产新锐宠物品牌乘势崛起；②商超百货作为传统宠物消费渠道，海外品牌占据较强优势，但近年来受线上化冲击明显，2022年份额占比缩水至2015年的约三分之一；③专业渠道中宠物医院快速增长，2019年份额占比为2015年的1.5倍，2020年受疫情影响略有下滑，但随着疫情后头部机构连锁化扩张加速，2022年为9.6%，我们认为其有望在全渠道运营下实现持续增长。
图表：2015-2022年宠物行业渠道份额变化
资料来源：Euromonitor，中金公司研究部
子行业之宠物食品：进口替代是主要看点，品类创新多点开花
宠物食品：市场规模已超千亿元，消费升级驱动行业长红
市场规模：超千亿元市场，猫粮增速快于狗粮
宠物食品市场规模超千亿元，细分品类发展速度有别。据Frost & Sullivan数据，2022年中国宠物食品市场规模为1,136亿元，近年来保持较快增长，2015-2022年CAGR为+19.0%，且Frost & Sullivan预计2026年市场规模有望增至1,922亿元，对应2022-2026年CAGR为+14.0%。对比美国，据APPA数据，2022年其宠物食品市场规模为3,915亿人民币（581亿美元，美元兑人民币汇率6.74），2015-2022年CAGR为+14.1%。从细分品类看，据Frost & Sullivan及Euromonitor数据，我们测算2022年中国猫粮、狗粮、其他宠物食品占比分别55.1%、44.7%、0.2%，且随猫经济兴起，近年来猫粮市场发展速度明显领先。
图表：2015-2026E中国宠物食品市场规模及拆分
资料来源：Frost & Sullivan，Euromonitor，中金公司研究部
按照食品用途，宠物食品包括主粮、零食及营养品三类。从宠物主日常喂养用途来看，主粮满足每日刚需进食和营养，零食侧重趣味性和功能性，如肉干零食可用于互动奖励、咬胶零食用于磨牙清洁，营养品用于日常保养，起到营养补充和强化的作用。据《2022年中国宠物行业白皮书》，2022年宠物主粮、零食、营养品占食品整体的比例分别为69.6%、26.2%、4.1%。
驱动因素：宠物食品消费升级持续，成品化、品质型、多品类趋势明确
对比成熟市场，中国单宠食品消费额存在较大成长空间。1）据Frost & Sullivan、Euromonitor及APPA数据，2022年中国宠物猫的年均猫粮消费额为632元（94美元），同期美国、日本平均水平分别为186/239美元，分别是中国的2.0/2.5倍；2）中国单狗狗粮消费金额为586元（87美元），同期美国、日本平均水平为453/262美元，分别是中国的5.2/3.0倍。整体看，我们认为这源于中国宠物食品消费尚处早期阶段，养宠基础相对薄弱，单宠食品消费额存在较大提升空间。
宠物食品成品化、品质型、多品类趋势明确，共同驱动消费升级。展望国内宠物食品市场未来发展，我们认为相比宠物数量的增长，单宠消费升级将成为市场规模扩张的更有力的驱动因素，集中体现在成品粮渗透率提升、食品品质提升、多元品类创新三点，这有望推动单宠消费金额持续增长。
图表：2006-2022年中国宠物成品粮消费占比
资料来源：Euromonitor，中金公司研究部
图表：2022年美国、日本宠物成品粮消费占比
资料来源：Euromonitor，中金公司研究部
宠物主粮：宠物食品最大细分赛道，精细化喂养升级
2022年市场规模约791亿元，未来预计保持较快增长
宠物主粮占据宠物食品市场69.6%份额，为最大细分赛道。经过长期发展和产品迭代，宠物主粮已延伸出丰富的品类供消费者选择。按照产品形态，宠物主粮可分为干粮、湿粮两大类；按照产品处理方式不同，干粮可分为膨化干粮、烘焙干粮、风干粮、冻干粮，湿粮可分为罐头、鲜切包及鲜粮等。基于Frost & Sullivan及《2018-2022年中国宠物行业白皮书》数据，我们测算2022年中国宠物主粮市场规模为791亿元，2018-2022年复合增速达+12.8%。
图表：宠物主粮主要产品品类及市场规模
资料来源：艾瑞咨询，Frost & Sullivan，2018-2022年《中国宠物行业白皮书》，CBNData，中金公司研究部
市场格局：当前份额相对分散，国产品牌挖掘高成长机会
短期来看，市场集中度先降后升，主因国产品牌竞争与进口替代推进。当前中国宠物主粮市场集中度较低，据Euromonitor数据，2022年中国宠物主粮CR3、CR5、CR10分别为16.6%、21.3%、29.8%。从近年来发展趋势看，集中度先降后升，2019年CR3、CR5、CR10分别降至15.6%、20.1%、27.2%的低点，而后2020年开始回升。我们认为前期集中度下降源于海外企业在中国发展较慢，国产企业对其实现一定替代，如海外企业玛氏和雀巢，其2013-22年市占率分别从17.3%/7.9%下降至8.7%/3.1%。同时，国内公司市占率快速提升，包括乖宝、依蕴、华兴宠物、中宠等，从而推动市场集中度逐渐回升。
中长期来看，对比成熟市场，中国宠物主粮市场集中度有提升空间。以美国为例，宠物主粮市场份额高度集中，据Euromonitor数据，2022年其CR3/CR5/CR10分别为55.2%/70.8%/77.0%。展望国内市场中长期发展，随行业需求蓬勃向上、电商渠道快速崛起、主粮消费升级持续进行，我们认为国产品牌在消费者触达、产品创新、进口替代等方面大有可为，其市场份额有望逐步提升，这也将推动国内宠物主粮市场趋于集中。
图表：2012-2022年中国宠物主粮市场集中度
资料来源：Euromonitor，中金公司研究部
图表：2012-2022年美国宠物主粮市场集中度
资料来源：Euromonitor，中金公司研究部
图表：2012-2022年外资公司市占率下降
资料来源：Euromonitor，中金公司研究部
图表：2012-2022年国内公司市场份额逐渐提升
资料来源：Euromonitor，公司公吿，久谦，中金公司研究部
国产品牌在犬主粮领域具备良好口碑，在猫主粮领域有望靠近第一梯队。1）根据《2022年中国宠物行业白皮书》，2022年国内狗宠物主中只购买国产品牌的人群占比19.7%，比猫宠物主的这一比例高3.9ppt，而只购买海外品牌的人占22.1%，比猫宠物主的这一比例低7.6ppt，表现出对国货更高的支持度；2）从品牌使用率来看，据久谦数据，2022年线上天猫渠道狗主粮销售额TOP20品牌中的国产品牌占14个，其中麦富迪、伯纳天纯占据较前位置。猫主粮销售额TOP20品牌中国内品牌数量为12个，且Top5第一梯队仍然由海外品牌皇家、渴望、爱肯拿以较大优势占据，国内品牌则集中于第二梯队。我们认为这源于猫的体质相对狗更加娇弱，使得猫宠物主对于产品安全性顾虑更深，对海外成熟品牌的信任度和粘性较高；3）向前看，随国内头部品牌夯实主粮配方研发，提升产品力，同时通过年轻态营销触达更多消费者，我们认为国产品牌在猫主粮领域也有望靠近第一梯队。
图表：国内宠物主对猫、狗主粮的品牌偏好
注：柱状图中红色为国产品牌，灰色为进口品牌 资料来源：《2022年中国宠物行业白皮书》，久谦，中金公司研究部
宠物零食：侧重互动趣味的可选品类，国产品牌占优
宠物零食用途侧重互动趣味，存在较大创新空间和成长潜力。宠物零食是宠物食品第二大细分品类，根据《2022年中国宠物行业白皮书》及Frost & Sullivan数据，我们测算2022年宠物零食市场规模为298亿元，对应2018-2022年CAGR为+20.1%。宠物零食是非刚需消费，使用场景包括添加在主粮中起调剂作用、训练猫狗的奖励、与宠物趣味互动，以及为宠物补充特定营养等。
图表：宠物零食市场规模及热门品类
资料来源：Frost & Sullivan，2018-2022年《中国宠物行业白皮书》，益普索，中金公司研究部
市场格局相对分散，国内品牌抢占市场份额
宠物零食竞争格局分散，其中犬零食集中度较高。国内宠物零食市场呈现格局相对分散、犬零食格局相对更优，且犬零食国货更受欢迎的特点。同时，从历史发展看，国产零食品牌市场份额持续提升，逐渐从性价比竞争向中高端价格带领域拓展。
►行业集中度高于主粮，海外品牌式微及国内品牌崛起。根据Euromonitor数据，2022年国内猫零食CR3为26.6%，狗零食CR3/CR5分别为30.0%/33.8%。同时，国产品牌在零食领域的进口替代进程快于主粮，以猫零食为例，2016-22年间海外企业伊纳宝份额从21.4%下滑至18.1%，而国内企业乖宝、中宠、路斯的份额均稳步提升。此外，据久谦数据，2022年线上天猫渠道的猫零食CR3、CR5分别为21.2%、28.8%，狗零食CR3、CR5分别为33.4%、41.9%。向前看，随国产品牌增强创新思维、创意营销活动，我们认为头部品牌有望巩固优势并整合市场，进而推动集中度提升。
►当前国产品牌主打性价比优势，向中高端价格带突破空间大。从天猫宠物产品销售看，据久谦数据，2022年猫、狗零食TOP10品牌中的国产品牌产品均价约在20-80元/件的中低端价格带，而其余海外品牌产品均价则在80元/件以上，如K9 Natural猫零食均价高达215元/件。我们认为价格带差异反映出多数国产品牌当前以性价比策略为主，但头部国产品牌已启动产品升级，如佩蒂旗下咬胶零食从畜皮咬胶迭代至植物咬胶，我们判断国产品牌有望持续进阶，逐步实现向中高端价格带的突破。
►犬零食国货接受度高于猫零食，竞争格局较猫零食成熟。从消费者偏好来看，据《2021年中国宠物行业白皮书》数据，2021年猫、狗零食用户只偏好国内品牌的比例分别为19.0%、24.7%，分别比猫、狗主粮用户中国产偏好比例高7.4ppt、0.6ppt，这一方面反映宠物主对国货零食品牌接受度高于宠物主粮，另一方面体现犬零食的国货喜爱度高于猫零食。从竞争格局来看，据久谦数据，2022年天猫渠道犬零食销售额TOP 20中国产品牌销售额占比高达92.9%，以麦富迪、疯狂小狗、顽皮、爵宴等为代表，而猫零食的这一占比仅为76.4%，猫零食国产品牌影响力有改善空间。
图表：2022年天猫平台猫、狗零食销售额格局及头部品牌销售均价
资料来源：久谦，中金公司研究部
子行业之宠物用品：精致养宠必备，国货加速崛起
根据Frost & Sullivan，2022年中国宠物用品市场规模达416亿元，同比增长10.1%；2015-2022年行业复合增速为15.6%。伴随精致养宠需求下的消费升级，Frost & Sullivan预计中国宠物用品市场2022-2026年将以13.3%的年均复合增速增至685亿元。
从细分品类来看，参考Euromonitor数据，2022年宠物周边产品、猫砂和宠物用OTC+保健品分别占宠物用品市场规模的74.0%、15.0%和10.9%。其中，宠物周边产品主要包括宠物玩具、猫砂盆、喂食器、项圈、宠物尿裤等宠物日常起居和洗护产品，产品种类持续扩容，国货品牌在宠物清洗、宠物智能设备品类优势明显；猫砂增速较快，2015-2022年行业复合增速达32.6%，产品升级趋势明显；宠物用OTC+保健品增速仅次于猫砂，2015-2022年行业复合增速为18.1%。
图表：2015-2026E宠物用品行业规模及增速
资料来源：Frost & Sullivan，Euromonitor，中金公司研究部
猫砂：高增速、高复购属性赛道，国产品牌有望乘风起
综合Frost & Sullivan和Euromonitor数据，我们测算2022年中国猫砂市场零售规模63亿元，2015-2022年行业复合增速高达32.6%，且我们预计2022-2026年行业仍会保持18.3%的复合增速。对比美国，2022年美国猫砂市场零售额为42.8亿美元，约为中国市场的4.6倍。猫砂作为室内养猫的刚需用品，复购属性强、消费频次高，是宠物用品品牌提升用户粘性的重要品类。
图表：2015-2026E中国猫砂零售额及增速
资料来源：Frost & Sullivan，Euromonitor，中金公司研究部
图表：2015-2022年美国猫砂零售额及增速
资料来源：APPA，Euromonitor，中金公司研究部
猫数量增长，叠加高品质猫砂占比提升，市场增长空间广阔。量的方面，中国宠物猫的数量近年来增长较快，据Euromonitor，2022年我国宠物猫共9,896万只，过去五年复合增速为7.6%，宠物猫数量的增加驱动猫砂消费量不断增长。价格方面，综合Frost & Sullivan及Euromonitor数据测算，2022年中国单猫年消费猫砂的金额仅为62元，美国是中国的5.1倍。我们认为，品质高、效果好的猫砂消费占比持续提升，有望驱动市场规模持续增长。例如，传统的膨润土猫砂虽然结团性能好，但是易起尘、不环保，豆腐猫砂虽粉尘较少但结团较差，而市场上混合猫砂（一般是将豆腐猫砂和膨润土猫砂按照一定的比例混合）在吸水性、结团性和除臭性方面有更高性能，同时产品种类多样，无尘、防误食、持续净味等卖点升级。根据久谦数据，2020-2022年天猫平台混合猫砂的销售额占比由6.6%快速提升到49.2%，成为占比第一的猫砂品类。
图表：性能更优的混合猫砂销售额占比最高
注：统计范围为天猫平台
资料来源：久谦，中金公司研究部
我们认为，国产品牌有望把握猫砂市场快速发展机遇，主要得益于：
►猫砂产品重量大、货值低、运输半径有限，进口品牌不易参与市场竞争：猫砂产品由于其质量较大且单公斤货值较低，导致其运输半径有限，国产品牌可以就近开发市场运营渠道，在运输成本上天然优于进口品牌；
►消费者对价格敏感度高于品质：由于猫砂产品用于猫砂排泄，用过即抛，单月用量大，在产品满足功能性需求的基础上，价格公道合理更为重要，这也意味着大多数国产品牌的性价比竞争策略有望持续助其抢占市场；
►国内品牌产品多元、加速兴起：根据Euromonitor，2022年中国宠怡、怡亲、洁珊、洁客等品牌猫砂零售额均超过亿元，其产品也涵盖豆腐、膨润土、松木、水晶猫砂等多种品类。过去5年爱宠爱猫和怡亲这两大国内品牌年均复合增速均超过20%，其中爱宠爱猫市占率为4.6%，对比美国龙头品牌雀巢38.2%的市场份额，有较大提升空间。
OTC+保健品：行业加速扩容，海外品牌占据较大市场份额
综合Frost & Sullivan及Euromonitor测算，2022年中国宠物用OTC+保健品市场零售规模为46亿元，2015-2022年行业复合增速达18.1%，且预计2022-2026年行业仍会保持17.8%的复合增速，在宠物用品行业中增速仅次于猫砂。对比美国，2022年美国OTC+营养品市场零售额为36亿美元，约为中国市场的5.4倍，差距为宠物用品三个类目中最高。
图表：2015-2026E中国宠物OTC及营养品市场趋势
资料来源：Frost & Sullivan，Euromonitor，中金公司研究部
图表：2015-2022美国宠物OTC及营养品市场趋势
资料来源：APPA，Euromonitor，中金公司研究部
图表：宠物用OTC及营养品产品丰富多样
注：统计时间为2023年3月，各品类所示产品为2022年久谦天猫数据中销售额排名前十品牌的代表性产品
资料来源：各品牌淘宝、天猫官方旗舰店，久谦，中金公司研究部
我们预计宠物OTC及营养品赛道有望持续扩容，主要驱动力在于：
►对宠物健康重视程度提高，需求驱动单宠OTC及营养品渗透率及消费金额增长：宠物扮演的角色愈加重要，其身体健康或疾病防范成为宠物主关心的重要话题。根据《2022年中国宠物医疗行业白皮书》，宠物到店就诊疾病Top3分别为消化系统疾病、传染病、呼吸道疾病，占比分别为17.8%、8.4%、7.6%。而宠物营养品可通过提升提抗力、提高营养摄入做出日常化疾病预防，同时有利于延长宠物生命。横向来看，2022年美国单宠OTC+营养品消费是中国的5.6倍，中国后续成长空间广阔。
图表：中美单宠OTC+营养品消费
注：美元兑人民币汇率按照当年年度平均汇率
资料来源：Frost & Sullivan，APPA，Euromonitor，Wind，中金公司研究部
►拟人化、健康化养宠心理，驱动OTC+营养品消费种类的扩容：伴随着宠物主对宠物健康关注度的提升，对宠物毛色、体态等方面的呵护也逐渐增强，宠物非处方药及保健品种类向健骨补钙、平衡营养、护肤美毛等多样类别扩容。从宠物猫狗营养品消费偏好来看，根据《2021年中国宠物行业白皮书》，肠胃调理对于猫主人、狗主人而言均为核心品类之一，此外, 狗主人相对更侧重补钙壮骨和护肤美毛，而猫主人则更侧重化毛、强化免疫。针对宠物主的需求，各大宠物品牌也陆续推出了化毛膏、益生菌、卵磷脂等具备调理肠胃和亮丽毛发的宠物保健品，产品种类的多样化成为拉动行业增长的重要驱动力。
图表：宠物主对猫狗保健品细分品类偏好
资料来源：《2021年中国宠物行业白皮书》，中金公司研究部
►专业知识是营养品消费重要痛点，宠物医疗保健行业发展带动营养品消费扩容：主动预防是宠物主购买营养品的首要原因，但产品专业知识对宠物主却具有较高门槛。根据派读宠物行业大数据，2021年85.8%的宠物主购买营养品时遇到痛点，其中前三项分别为功效不好判断、不确定成分是否符合标识、是否有不良反应。消费者信任度成为限制购买的重要因素，而宠物医生等专业人士的建议对消费者决策有明显影响，41.2%宠物主表示在医生建议后立即在医院购买。随着国内宠物医疗行业扩速扩容，专业医疗体系逐渐成熟，以及消费者科学养宠意识的提升，我们预计有望推动营养品市场空间进一步打开。
从市场竞争格局来看，宠物OTC+保健品市场竞争格局相对集中，市场份额中海外品牌占据前两席，国货品牌后起直追：
►目前OTC+营养品市场格局相对集中，根据Euromonitor，国内市场前五大品牌分别为福来恩、大宠爱、衞仕、红狗和拜宠清，2022年合计市占率超过40%，其中，福来恩、大宠爱、拜宠清均为海外公司旗下龙头品牌，海外公司依靠多年来在成熟市场积累的产品、研发优势在国内占据较大市场份额。
►从国内品牌来看，衞仕、红狗知名度相对较高，主要深耕营养膏剂、钙片、维生素等营养品细分赛道，根据Euromonitor，2017-2022年在中国终端零售额复合增速分别为30.0%、32.1%，市场份额持续提升。
宠物周边产品：智能化、精致化，国货产品力优势明显
我们把宠物玩具、宠物日常起居、洗护等一系列日常用品归类为宠物周边产品。综合Frost & Sullivan及Euromonitor测算，2022年中国宠物周边产品市场零售规模达308亿元，2015-2022年行业复合增速达13.3%，且Euromonitor预计2022-2026年行业仍会保持11.4%的复合增速。对比美国，根据APPA和Euromonitor数据的测算，2022年美国宠物周边产品市场零售额约为197亿美元，约为中国市场的4.3倍。
图表：2015-2026E中国周边产品零售额及增速
资料来源：Frost & Sullivan，Euromonitor，中金公司研究部
图表：2015-2022年美国周边产品零售额及增速
资料来源：APPA，Euromonitor，中金公司研究部
近年来，中国宠物周边产品持续推陈出新，向智能化、精致化发展，宠物智能设备、宠物洗护等赛道国货竞争优势明显。
►宠物主渴望解放双手、物联网基础设施完善，智能化设备层出不穷。年轻宠物主生活节奏较快、渴望解放双手，推动宠物智能设备需求的愈加旺盛。同时，手机与智能化设备联动程度越来越高，为宠物智能设备普及奠定基础。根据CBN Data调查数据，2018.12-2019.11线上智能宠物设备的消费人群中，38%是90/95后，32%是80/85后，催生了智能饮水机、智能喂食器、智能烘干、自动铲屎机需求迅速崛起。2022年1-5月京东智能宠物玩具购买量同比增长80%，智能饮水机购买量同比增长84%，智能喂食器购买量同比增长115%，智能猫砂盆购买量同比增长267%。2022年“双11”期间，京东宠物智能用品成交额同比增长234%。同时，伴随着小米、美的、海尔等科技与家电领域头部公司跨界入局宠物用品行业，我们预计智能化升级将成为中国宠物用品行业未来的发展趋势。
►养宠追求拟人化、仪式感、精致养宠。随着宠物在家庭中扮演的角色愈发重要，宠物用品的作用也从满足宠物基本需求向为宠物主提供情绪价值延伸，从而呈现仪式感和精致化趋势。根据久谦数据，2022年天猫、京东、抖音平台合计销售宠物鞋服480万件，同比增长91%，对应销售额为1.04亿元，同比增长63%，2017-2022年销售额年均复合增速达48%。
图表：追求拟人化、仪式感，精致养宠
资料来源：淘宝网，中金公司研究部
供应链服务：为产业链上下游提供价值整合，龙头公司有望强者愈强
宠物用品规格多、标准化程度低，供应链服务提供商应运而生，为上下游提供价值整合。宠物商品，尤其是宠物用品具有品类规格多、标准化程度较低的特点，导致宠物用品制造环节企业数量众多、单企业经营规模较小，因此，具备整合上游制造商能力的供应链服务商应运而生。供应链服务商处于产业链中游环节，一方面建立高效的多品类产品采购管理体系，整合上游制造商环节的价值，另一方面，通过直接对接下游的电商平台以及宠物店、宠物医院等终端门店，缩短上下游需求匹配的时间，提升供应效率。
图表：宠物商品供应链服务产业链
资料来源：Frost & Sullivan，中金公司研究部
中国宠物供应链服务行业处于发展初期，竞争格局较分散；行业未来有望持续扩容，龙头公司有望强者愈强。根据Frost & Sullivan，中国宠物供应链服务市场规模由2015年的40亿元增长至2022年的250亿元，年均复合增长率为29.9%；市场竞争格局相对分散，约有2万至3万家宠物供应链服务提供商，但只有少数几家规模较大的公司有能力提供综合性的价值整合服务。我们认为中国宠物市场规模的持续扩容、宠物消费精细化趋势下的产品种类日益多元，有望驱动宠物供应链服务市场持续增长，Frost & Sullivan预计2025年市场规模有望达到486亿元，2022-2025年复合增长率为24.8%；在此过程中，龙头企业有望凭借高效的供应链管理能力、丰富优质的产品品类、规模采购带来的成本优势等，实现强者愈强。
子行业之宠物医疗及服务：
高客单、强粘性、深壁垒的优质赛道，孕育连锁龙头
宠物医疗及服务：高客单、强粘性、深壁垒的优质赛道
宠物医疗行业步入快速成长通道。根据Frost & Sullivan数据，2022年中国宠物医疗及服务行业市场规模为1,062亿元，2015-2022年复合增速达17.7%，且预计2022-2026年复合增速将提升至19.0%。另根据APPA数据，2022年美国宠物医疗及服务市场规模为473亿美元，约为同期中国市场规模的3.0倍，我们认为后续中国宠物医疗及服务行业仍有较大的增长空间。
高客单、强粘性、深壁垒的优质赛道。伴随宠物角色向家人转变，其健康消费也逐渐成为刚性支出，据《2022年中国宠物医疗行业白皮书》，2022年38.8%的宠物医院客单价集中于500元-1000元，高于其他宠物消费；宠物不会说话，使得宠物主对医疗服务的选择很大程度建立在对医疗机构或医生的信任之上，愿意为信任支付溢价，且一旦信任形成，具有较强的消费粘性，因而也容易形成连锁化品牌；同时，宠物医疗具备医疗属性，对人才、资质有一定要求，较其他宠物赛道更具进入壁垒，但相较于人类医院门槛较低且风险更为可控。
图表：2015-2026E中国宠物医疗及服务市场规模及增速
资料来源：Frost & Sullivan，中金公司研究部
图表：2015-2022年美国宠物医疗及服务市场规模及增速
注：2018年起APPA统计方式调整，当年同比数据不具参考意义
资料来源：APPA，中金公司研究部
需求端：单宠消费持续提升，品质升级进行时
2022年中国单宠（猫+狗）医疗消费金额为345元，2022年美国单宠医疗消费金额约为1,359元，约是中国的4倍。我们认为，单宠医疗消费后续有望持续增长，主因：
►宠物老龄化致使疾病发生率上升，带来医疗服务需求增长。过去十年中国宠物数量、养宠渗透率快速增长，而现阶段这部分宠物正逐步进入中年或老年，宠物年龄结构的老龄化趋势也将提升大病发生率，带来对疾病治疗、外科诊疗等医疗服务的需求增长。根据Frost & Sullivan测算，中国陪伴宠物（猫、狗）享有的医疗服务若要达到AAHA（美国动物医院协会）标准，6岁前的年均医疗支出为1,300元（约为现有均值的4倍），而6岁以上的年均医疗支出则攀升至3,400元（约为现有均值的10倍）。
►由基础医疗服务向全生命周期、全方位身心健康护理延伸，带来医疗消费内容扩容。①全生命周期健康保护：根据《2021年中国宠物行业白皮书》，约70%的宠物主会购买疫苗等基本医疗服务，而体检等进阶消费购买比例仅为35%，相较北美96.1%的宠物主每年至少带宠物体检一次（Pet Wellness Report数据）有较大提升空间。②全方位身心健康护理：消费者对宠物医疗的需求逐渐从生理健康延伸至行为健康、心理健康，对行为矫正及治疗过程中的宠物心理疏导等需求日益提升。以不良行为矫正为例，根据《2021年中国宠物行业白皮书》，已有超50%的人对不良行为纠正训练服务具有偏好。我们预计相关需求未来有望带来宠物医疗多元化服务进一步拓展。
图表：中美宠物狗年龄分布占比
资料来源：Frost & Sullivan，中金公司研究部
►品质化医疗服务将带来行业客单价的提升。根据Euromonitor数据，中国单个宠物医院服务猫狗数量超过8304只，高于美国的5833只，显示我国单宠医疗资源及质量较发达国家仍有较大空间。灼识咨询数据显示，2014年中国宠物医疗行业客单价仅为410元，2018年增至592元，预计到2023年将增至777元。根据《中国宠物医疗行业白皮书》，2021年中国41.4%的宠物医院客单价集中在500~1000元，在北京和上海则有近64%的宠物医院平均客单价超过500元，高于全国平均水平（45.9%）。
供给端：医院网点加密仍有空间，人才缺口有待填补
中国宠均医疗资源有限，医院仍有加密空间，市场足够大。根据Euromonitor，2022年中国宠物医院及诊所数量为22,359家，同期美国为30,514家，我们用单个宠物医院服务的宠物猫+宠物狗数量来计算，2022年中国为8,304只，同期美国为5,833只，中国宠均医疗服务资源仍然相对紧缺，后续仍有较大的发展空间。
对比美国，中国宠物医院门店在经营效率和盈利能力上有较大提升空间。若将宠物医院按类型拆分来看，据Frost & Sullivan数据，中国宠物社区医院、宠物专科医院单店的EBIT利润率分别为5-10%、10-15%，而在美国这一数字分别为15-20%、20-25%，在两类门店的EBIT利润率上与美国各有约10ppt的差距。从门店单位经济价值进行拆解，我们认为形成这一差距的原因主要在于单客价值及规模效应两方面。
图表：中美宠物社区医院单位经济模型对比（2019）
资料来源：Frost & Sullivan，中金公司研究部
图表：中美宠物专科医院单位经济模型对比（2019）
资料来源：Frost & Sullivan，中金公司研究部
教育培训逐步发展及多元背景人才加入，有望缩小人才缺口。现阶段，宠物医疗行业医生等专业型人才、运营管理人才供给不足，是制约宠物医疗行业发展的主要瓶颈。根据鲸准研究院测算，中国2019年执业兽医供需比约为1:4，新增小动物临床诊疗人才供需比约为1:7。但我们观察到宠物医疗相关教育有所进展，一方面各大高校逐步开设动物医学相关专业，行业内兽医继续教育培训机构逐渐设立；另一方面，宠物行业的快速发展带来的职业发展潜力，对其他行业人才吸引力提升，有望缩小人才缺口。此外，随着头部宠物医疗机构的连锁化扩张，其内部组织分工更加明确，用工效率及服务专业性有望进一步提升。
图表：中国宠物医疗行业人才供给发展趋势
资料来源：Frost & Sullivan，中金公司研究部
竞争格局：宠物医院占据产业链优势地位，兼并收购推动连锁宠物医疗集团形成
宠物医院占据产业链优势地位
上游药品、疫苗由外资主导，中游诊疗及检测机构数量多。行业上游为各类兽用生物制品、化药等的研发生产，主体公司包括动物保健企业、兽用制药企业等，目前主要由外资品牌占据，据前瞻产业研究院，2019年外资品牌占据中国近70%的宠物药品市场份额和超过90%的宠物疫苗市场份额；中游诊疗及检测机构以宠物医院、宠物诊所为主，此外连锁宠物店及第三方检测机构也提供部分宠物医疗服务，类型多元且机构数量庞杂，整合空间较大，目前已形成国内两大医疗集团；产业链下游包含医疗相关产品的销售及宠物保险等。
图表：中国宠物医疗行业产业链
资料来源：IT桔子，中金公司研究部
诊疗机构是宠物医疗核心组成环节，占据产业链优势地位。从加价倍率看，以宠物接种的常规疫苗为例，单支国产宠物疫苗的原料成本约4.5元左右，出厂价约15元，终端售价根据所在区域不同在20-80元不等。
图表：宠物医疗产业链环节及加价倍率（以疫苗接种为例）
资料来源：瑞普生物公吿，《2020年中国宠物医疗行业白皮书》，波奇网，中金公司研究部
宠物医院连锁化经营是大势所趋
目前中国宠物医院连锁化程度低，对比美国存在较大整合空间。而据《2022年中国宠物医疗行业白皮书》，截至2022年，中国的宠物医院中，78.8%为小规模单店经营或5家以下连锁经营，其中49.9%为单体医院（1家），市场较为分散，大型连锁经营医院数量（连锁>=5家）占比仅为21.2%，较2021年提升1.1ppt。市场主体仍为小规模医院，多为兽医个体经营，设备简单且经营规模较小的情况下难以实现成本摊薄，运营效率较低。
相比而言，美国较为成熟的市场格局中已孕育出较多全国乃至跨国连锁的大型宠物医疗企业。2021年美国宠物医疗护理龙头Mars Petcare在美国拥有约2000+家医院，占全美医院总数约7%，收入口径市场份额约19.8%；2021年美国宠物医疗机构收入口径CR5/CR10分别达30.1%/33.1%，同期中国宠物医疗机构CR5不足10%，相比美国仍有较大整合空间。
图表：2021年中美宠物医疗市场集中度
注：市场份额统计口径为营收口径资料来源：Frost & Sullivan，中金公司研究部
宠物医院连锁化经营是后续宠物医疗行业发展的大趋势。我们认为宠物医院迈向连锁化经营的核心驱动力如下：
►规模优势：上游供应链采购方面，连锁经营的规模化优势带动采购成本下降；对于CT、核磁等检查设备，连锁经营可以进行分层医院管理及转诊制，摊销成本更低、资本优势更强；
►品牌及获客优势：大型连锁经营，在品牌投入、产品口碑积累方面更具优势，使得获客成本相对更低，覆盖客群更广；
►组织及人才优势：执业兽医资源紧缺，据中国兽医协会，截至2022年中国仅有16.5万人取得执业兽医资格证书，兽医缺口30万人左右，大型连锁平台在人员培训、薪酬激励、人员晋升等方面更具优势。《2022年中国宠物医疗行业白皮书》调研显示，2022年38%宠物医院认为，人才问题是宠物医疗行业发展的主要痛点；此外，作为典型的服务业，连锁经营的标准化服务体系更容易建立，降低对单一宠物医师依赖。
资本加速行业发展整合，龙头阵营孕育形成
高线城市供给相对充足，下沉市场加密空间较大。根据《2020年中国宠物医疗行业白皮书》，约90%的优质宠物医院集中在一二线城市，供给趋于饱和、竞争白热化，下沉市场有待挖掘。
资本进入助推行业整合。根据鲸准研究院《2019中国宠物医疗行业研究报吿》、北京华思联认证中心、《壹览商业》数据，2013-2014年宠物医疗行业融资数量较少，每年不超过500万元，2015-2016年一级市场资本开始关注宠物医疗赛道，行业年融资额超过5,000万元，2017-2020年行业融资额呈现井喷式增长，分别为7.7亿元、9.6亿元和15.1亿元和16.0亿元；据宠业家统计，2021年中国宠物医疗赛道共发生13起融资事件，披露的融资金额超过18.6亿元，2022年宠物医疗赛道发生10起融资事件。从融资轮次来看，B轮、C轮以及战投占比逐步提升，天使轮、种子轮占比持续下降，表现出成熟项目更受青睐、龙头公司的资本加持力度更大，以及行业竞争格局逐步稳定。
图表：2015-2021年国内宠物医疗行业融资情况
注：2021年部分融资项目具体融资金额未披露资料来源：鲸准研究院《2019中国宠物医疗行业研究报吿》，北京华思联认证中心，宠业家，中金公司研究部
图表：2015-2022年宠物医疗行业融资轮次分布
资料来源：鲸准研究院《2019中国宠物医疗行业研究报吿》，北京华思联认证中心，《壹览商业》，宠业家，中金公司研究部
目前在国内宠物医疗领域，头部阵营已悄然形成。我们认为，伴随行业内竞争持续加剧、资本对龙头公司的加持，预计后续行业内整合速度将进一步加快，集中度有望进一步提升。
图表：宠物医疗行业头部公司旗下品牌
资料来源：Frost & Sullivan，瑞派宠物公司官网，中金公司研究部
风险提示
居民消费疲软风险：宠物行业的发展前景有赖于宏观经济持续健康发展及国民人均可支配收入的持续增长。若宏观经济增速放缓，居民消费意愿降低，或将影响宠物行业的下游消费需求，从而对行业相关公司的发展及财务表现造成不利影响。
原材料价格大幅波动风险：宠物食品原材料主要为生牛皮、禽肉、淀粉等，宠物医疗上游原材料主要为通用化学原料，宠物用品原材料则包含绒毛浆、聚丙烯、流延膜、高分子等，均有一定价格波动的可能性。行业内头部企业多会采用需求预测、临时价格协商机制等方式管控原材料价格影响。但原材料在部分企业营业成本中占比较高，若原材料价格出现大幅波动，可能对企业营运资金的安排和生产成本的控制带来不确定性，从而对经营业绩造成不利影响。
汇率大幅波动风险：现阶段国内宠物上市公司业务出口占比较高，经营业绩受汇率波动影响较大，汇率波动一方面影响出口价格竞争力，另一方面带来汇兑损益进而扰动盈利能力。
核心客户流失风险：现阶段国内宠物上市公司ODM业务占比较高，客户主要为国际宠物连锁店、连锁商超及电商平台龙头。若由于行业竞争或地缘政治等因素导致客户资源流失，公司收入、利润端或将受到影响。
行业竞争加剧风险：中国宠物行业景气度搞、空间大、增速快，行业参与者持续增加。若供给端增速快于需求端扩容，行业竞争或将加剧，进而抬升制造方、品牌方等环节的经营成本，并影响其盈利能力。
产品或服务质量问题引发负面舆论：伴随宠物角色向家人转移，宠物主对于宠物健康的重视程度日益提升。若企业发生食品安全、医疗事故等问题，或将引发负面舆论，对其品牌形象及后续经营造成不利影响。
注：本文摘自中金公司于2023年8月15日已经发布的《宠物全产业链研究：萌宠来袭，长坡厚雪》；樊俊豪 分析员 轻工零售美粧、农林牧渔 SAC 执证编号：S0080513080004 SFC CE Ref：BDO986
林千叶 分析员 轻工零售美粧 SAC 执证编号：S0080522060001 SFC CE Ref：BRH815
张宇茜 分析员 农业 SAC 执证编号：S0080521090011 SFC CE Ref：BSX771
惠普 分析员 轻工零售美粧 SAC 执证编号：S0080522070022 SFC CE Ref：BSE005
单妍 联系人 农业 SAC 执证编号：S0080122030085
石狄 分析员 轻工零售美粧 SAC 执证编号：S0080523060009 SFC CE Ref：BRS095
