本文來自格隆匯專欄：國泰君安證券研究，作者：國君交運嶽鑫團隊

報吿導讀

建議增持航空與油運，精選快遞個股

投資要點

一、航空：旺季預售漸啟動，需求仍將增長，逆向佈局提升勝率

6月上旬考試季傳統淡季，客流環比略降，票價保持平穩。近日量價已現回升趨勢，機票搜索量明顯上升，端午假期與暑運旺季機票預售逐步啟動。受航權時刻及簽證等影響，國際客班恢復略慢於預期。近期日本等恢復有所加快，暑運表現值得期待。暑運仍將有國際過剩運力轉投國內，將繼續提升機隊週轉，並保障旺季壓制需求釋放。近期市場自上而下擔憂經濟及消費，對航空需求預期或已過於悲觀。考慮中國航空消費仍處初級階段，具有低頻次、低滲透、高公商三大特徵，預計需求韌性將超預期。實業界對旺季需求表現仍普遍預期樂觀，預計後續表現將修復資本市場過於悲觀的預期。預計航司業績將逐季改善，Q3旺季盈利表現可期。待供需恢復，盈利中樞仍將上升與持續。逆向佈局提升勝率，增持中國國航、吉祥航空、中國民航信息網絡等。

二、油運：後續供需改善確定，風險收益比再具吸引力

（1）原油油運：上週VLCC中東-中國航線貨盤有所回升，TCE重回3萬美元/天。年初以來中國主導原油油運市場景氣，過去兩個月中國煉廠集中檢修進口縮減。待後續檢修逐步結束，中國原油進口恢復節奏與程度將是關鍵。（2）成品油運：上週MR新加坡-澳洲航線TCE維持在2.3萬美元/天左右，淡季仍保持明顯盈利水平。過去數月歐洲進口縮減，近期已企穩，預計後續需求旺季將逐步恢復。歐美第11輪對俄製裁醖釀中，旨在打擊逃避行為，有望加速成品油跨區域貿易替代。市場預期已處低位，近期風險收益比再具吸引力，維持中遠海能、招商南油、招商輪船增持評級。

三、油運板塊上升催化劑：對俄第11輪制裁醖釀中，港口擬加強老船監管

1）根據勞氏日報報道，歐洲擬出台新制裁，即禁止從事欺騙性船對船（STS）轉運或故意關閉自動識別系統信號（AIS）的船舶進入歐盟港口。根據國泰君安跟蹤，該逃避制裁行為主要集中在成品油運市場。對俄成品油制裁後，低價俄油仍通過以上方式持續流入歐洲，從而導致成品油貿易重構慢於預期。若未來嚴格執行制裁，將加速歐洲成品油跨區域貿易替代，推動成品油航距拉長。同時，俄羅斯成品油出口將繼續縮減，並可能轉而繼續加大原油出口，或對沖減產影響。2）根據勞氏日報報道，繼印度禁止25歲以上老船靠泊，其他重要國家港口或也將出台相關措施加強老船監管。油輪老齡化最為明顯，且過去一年拆解極少。老舊油輪監管趨嚴趨勢，將有望進一步壓縮其運營空間，催化老舊油輪出清。

四、國君交運策略：建議增持航空與油運

(1)航空：並非疫後供需錯配盈利大年短邏輯，而是中國航空超級週期長邏輯。票價中樞上升已開啟，待供需恢復，將迎盈利中樞上升。航空需求韌性與增長將超預期，逆向佈局。(2)油運：逆全球化下油運貿易重構持續，未來數年油輪供給剛性凸顯，油運仍具超級牛市期權。提示風險收益比再具吸引力。(3)快遞：快遞量增速隨消費略顯疲弱，提示頭部企業份額關注度提升，業績不確定性增大，建議繼續觀察後續競爭策略與持續性。重點關注龍頭長期價值，維持中通快遞增持。

五、風險提示

經濟下行、政策、地緣、疫情、油價匯率、安全事故等。

注：本文來自國泰君安2023年6月11日發佈的《【國君交運】周觀察：航空旺季預售漸啟動，港口擬加強老船監管》，報吿分析師：嶽鑫 S0880514030006

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