总结

• com，Inc.是世界上最大的电子商务公司，并继续建立其Prime生态系统。
• 其云业务AWS是市场领导者，并继续快速增长，同时推动了亚马逊的大部分利润。
• 在撰写本文时，亚马逊股票被严重低估，其股价与2018年的水平相似。

来源：seeking alpha

Amazon.com 公司（纳斯达克股票代码：AMZN）是全球最大的电子商务公司，也是云基础设施的市场领导者。该业务从 2020 年的封锁中受益匪浅，因为实体零售店关闭，人们别无选择，只能在网上购物。 股价在 2020 年的 89 美元低点和 2021 年 11 月的 183 美元高点之间翻了一番多。然而，从那时起，该股票已经放弃了所有收益，现在的交易价格为每股~90美元。这是一个“荒谬”的价格，因为这与2018年的股价相同。而亚马逊的销售额在过去12个月中从2018年的2330亿美元增加到5020亿美元，翻了一番多。在这篇文章中，我将分解亚马逊的财务状况和估值，同时也讨论其新任首席执行官。让我们深入。

新任首席执行官 - 安迪·贾西

我收到了很多关于Andy Jassy成为首席执行官是否会影响公司未来的问题，因为它不再是“创始人领导”，这是我投资标准的关键部分。以下是我们目前所知道的，2021 年 7 月，创始人杰夫·贝佐斯辞去首席执行官一职，安迪·贾西位居榜首。在最近（2022 年 11 月）的一次《纽约时报》活动采访中，贾西讲述了过渡的故事。当贝索斯告诉他希望他登上榜首时，贾西显然感到“震惊”。他没有立即接受这个职位，只好先“和妻子商量”。这可能是我眼中的第一个危险信号，因为尽管我知道人们的妻子确实对他们的生活有重大影响，但他并不渴望这个角色的事实有点令人担忧。“饥饿”、动力和愿景是让伟大的创始人变得伟大的原因，想想埃隆·马斯克（Elon Musk）和他不惜一切代价改变公司的动力。然而，Jassy确实有很多积极因素，首先，他早在1997年就加入了亚马逊，距离1994年亚马逊成立仅短短几年。安迪·贾西（Andy Jassy）以哈佛MBA毕业生的身份加入，当时亚马逊“刚刚卖书”，此后一直在该公司工作。然而，Andy Jassy的主要成就是，在2003年，他和贝索斯提出了亚马逊网络服务（AWS）的想法，该服务于2006年推出。安迪·贾西（Andy Jassy）领导着第一个只有57人的团队，并将业务发展成为600亿美元的巨头，即使在今天也是亚马逊的主要利润驱动因素（我将在后面详细讨论）。因此，就经验和资历而言，很难怀疑安迪·贾西在亚马逊的成功中发挥了重要作用。

在我看来，他没有贝索斯的魅力和公开演讲的品质，但他在公司里仍然很受尊敬。总而言之，我会说杰夫·贝佐斯“更好”，我更希望他成为首席执行官。然而，Jassy并不是一个糟糕的选择。我的问题是亚马逊目前正在经历最具挑战性的时期之一，尽管贾西看起来像个“好人”。我不确定他是否像贝索斯那样有残酷的能力来激励公司。目前积极的一面是，杰夫·贝佐斯（Jeff Bezos）仍然是执行主席，并且“几乎每周”都会与贾西交谈，这是一个积极的迹象，因为拥有像贝索斯这样的导师真是太棒了。

第三季度财务

亚马逊报告了 2022 年第三季度不温不火的财务业绩。净销售额为1.271亿美元，同比增长15%，但比分析师普遍预期的低3.7亿美元。该公司面临“不利”外汇汇率的不利因素，因为强势美元导致国际收入下降5%至277亿美元。按固定汇率计算，国际销售额同比增长12%，净销售额同比增长19%。

按地区细分结果，北美仍然是亚马逊最强劲的市场，贡献了约61%的收入，同比增长20%，达到788亿美元。对北美的偏见实际上是一个积极的迹象，原因有很多，从地缘政治波动到汇率风险。

亚马逊已经建立了一个庞大的第三方卖家生态系统，这些卖家占平台上销售的付费单位总数的~58%。这是需要注意的关键点，因为即使在经济困难时期，随着经济状况的改善，这些卖家仍将在平台上活跃并准备提供更多商品。

亚马逊Prime还继续为客户提供更多价值。好处包括免费，快速交付，Prime阅读和Prime Music的轻量级版本。亚马逊Prime Video似乎是增长的关键驱动力，因为该公司在内容方面投入了大量资金。其旗舰原创剧集《指环王：力量之戒》在推出当天就拥有惊人的 2500 万观众。但更重要的是，该系列产生的Prime注册量比任何其他亚马逊原创都多。这是一个积极的迹象，但我不希望看到亚马逊进入“内容跑步机”，基本上陷入像Netflix这样的循环中。我个人更愿意看到他们许可内容或收购电视演播室/品牌来处理这部分业务。

云仍然是王道

“云”已经成为一个流行的流行语，但我个人认为大多数人实际上并不知道它是什么，所以这是我的简化解释，以帮助你们。在这种情况下，“云”基本上是指由云提供商（例如Amazon Web Services [AWS]）拥有或租赁的数据中心的足迹。这个想法基本上是提供“计算即服务”。传统上，大型组织有一个本地或“本地”数据中心或服务器机房，用于容纳其所有“计算”和“存储”功能。从托管公司网站的服务器到数据库和应用程序。但是，此模型的问题在于它的可扩展性不强，并且还需要定期维护。因此，通过“数字化转型”到云，公司可以通过即用即付的消费模式有效地利用无限的可扩展性。这使得大型组织不费吹灰之力，因为如果他们的业务需求不同，他们可以提高业务绩效并最终长期节省成本。

亚马逊网络服务还在其平台上构建了庞大的产品组合。这包括机器学习、人工智能，甚至卫星通信即服务。

AWS历来是亚马逊业务中增长最快的部分，并且继续表现强劲。2022 年第三季度，该公司报告收入为 205 亿美元，同比增长 28%。该公司还报告了820亿美元的年化收入运行率，这是惊人的。AWS 继续推动强劲的利润，并创造了 54 亿美元的营业收入，同比增长 11%。

盈利能力和费用

亚马逊报告称，净收入大幅下降了 48%，从 21 年第三季度的 49 亿美元下降到 22 年第三季度的 25 亿美元。这是由于运营费用增长17%，达到1246亿美元。这进一步是由一系列通货膨胀因素造成的，例如更高的石油，运费和劳动力成本。这导致履行成本同比增长11%，达到206亿美元。亚马逊的电子商务业务利润微薄，因为该公司在良性循环中将其许多好处回馈给客户。然而，当成本上升时，企业会感到痛苦。积极的一面是管理层正专注于解决这个问题，并宣布了一系列节省成本的举措，预计将节省~10亿美元。

销售和营销费用也大幅增长37%，达到110亿美元。我怀疑这主要是由于新产品，Prime视频系列等的推出。销售和营销在很大程度上是可自由支配的费用，因此我认为这将不是一个主要问题，假设公司长期产生积极的ROAS（广告支出回报率）。

技术和内容费用同比大幅增长45%，达到195亿美元。这是由Prime Video内容，AWS产品投资以及迪拜AWS区域等新区域的推出推动的。假设公司产生长期回报，对这些因素的投资不一定是“坏事”。

亚马逊拥有强劲的资产负债表，拥有586亿美元的现金和短期投资。该公司确实有1640亿美元的高额债务，但其中“只有”45亿美元是流动债务，在未来两年内到期，因此是可控的。

高级估值

我已将亚马逊的财务状况输入到我的贴现现金流（“DCF”）模型中。我预测未来1到5年的年收入增长10%。考虑到先前的增长率超过15%，这是相当保守的。我预计云业务将继续快速增长，随着消费者需求的改善，亚马逊的市场地位将恢复。

我还将亚马逊的研发费用资本化，将这些费用转移到资产负债表上，并提高了净收入。在接下来的8年里，我预测其营业利润率将增长1%。这是相当保守的，因为增幅很容易超过5%，因为该公司正在执行一系列成本节约计划。此外，我预计随着美联储加息，通胀影响将随着时间的推移而减少。

鉴于这些财务和预测，我得到每股184美元的公允价值。在撰写本文时，亚马逊股票的交易价格为每股89美元，因此被低估了~52%。

亚马逊的交易价格与销售比率= 1.8，比其5年平均水平便宜~51%。

风险

经济衰退/高通胀环境

许多分析师预测，由于高通胀和利率上升的环境，2023 年将出现衰退。这意味着亚马逊可能会继续面临快速的成本压力，消费者需求可能会减弱。

结论

亚马逊是一家杰出的公司，可以说是有史以来最伟大的企业之一。但是，该公司的履行中心和成本结构确实存在根本问题。它皇冠上的明珠是AWS，因为这是业务中快速增长，高利润的部分。我很想单独投资AWS，并且过去写过一些帖子，敦促亚马逊剥离这个部门。但是，如果我们必须投资整个公司，那么它现在被大大低估了。事情在好转之前可能会变得更糟，但从长远来看，亚马逊处于一个强大的位置。