總結

• com，Inc.是世界上最大的電子商務公司，並繼續建立其Prime生態系統。
• 其雲業務AWS是市場領導者，並繼續快速增長，同時推動了亞馬遜的大部分利潤。
• 在撰寫本文時，亞馬遜股票被嚴重低估，其股價與2018年的水平相似。

來源：seeking alpha

Amazon.com 公司（納斯達克股票代碼：AMZN）是全球最大的電子商務公司，也是雲基礎設施的市場領導者。該業務從 2020 年的封鎖中受益匪淺，因爲實體零售店關閉，人們別無選擇，只能在網上購物。 股價在 2020 年的 89 美元低點和 2021 年 11 月的 183 美元高點之間翻了一番多。然而，從那時起，該股票已經放棄了所有收益，現在的交易價格爲每股~90美元。這是一個“荒謬”的價格，因爲這與2018年的股價相同。而亞馬遜的銷售額在過去12個月中從2018年的2330億美元增加到5020億美元，翻了一番多。在這篇文章中，我將分解亞馬遜的財務狀況和估值，同時也討論其新任首席執行官。讓我們深入。

新任首席執行官 - 安迪·賈西

我收到了很多關於Andy Jassy成爲首席執行官是否會影響公司未來的問題，因爲它不再是“創始人領導”，這是我投資標準的關鍵部分。以下是我們目前所知道的，2021 年 7 月，創始人傑夫·貝佐斯辭去首席執行官一職，安迪·賈西位居榜首。在最近（2022 年 11 月）的一次《紐約時報》活動採訪中，賈西講述了過渡的故事。當貝索斯告訴他希望他登上榜首時，賈西顯然感到“震驚”。他沒有立即接受這個職位，只好先“和妻子商量”。這可能是我眼中的第一個危險信號，因爲儘管我知道人們的妻子確實對他們的生活有重大影響，但他並不渴望這個角色的事實有點令人擔憂。“飢餓”、動力和願景是讓偉大的創始人變得偉大的原因，想想埃隆·馬斯克（Elon Musk）和他不惜一切代價改變公司的動力。然而，Jassy確實有很多積極因素，首先，他早在1997年就加入了亞馬遜，距離1994年亞馬遜成立僅短短幾年。安迪·賈西（Andy Jassy）以哈佛MBA畢業生的身份加入，當時亞馬遜“剛剛賣書”，此後一直在該公司工作。然而，Andy Jassy的主要成就是，在2003年，他和貝索斯提出了亞馬遜網絡服務（AWS）的想法，該服務於2006年推出。安迪·賈西（Andy Jassy）領導着第一個只有57人的團隊，並將業務發展成爲600億美元的巨頭，即使在今天也是亞馬遜的主要利潤驅動因素（我將在後面詳細討論）。因此，就經驗和資歷而言，很難懷疑安迪·賈西在亞馬遜的成功中發揮了重要作用。

在我看來，他沒有貝索斯的魅力和公開演講的品質，但他在公司裏仍然很受尊敬。總而言之，我會說傑夫·貝佐斯“更好”，我更希望他成爲首席執行官。然而，Jassy並不是一個糟糕的選擇。我的問題是亞馬遜目前正在經歷最具挑戰性的時期之一，儘管賈西看起來像個“好人”。我不確定他是否像貝索斯那樣有殘酷的能力來激勵公司。目前積極的一面是，傑夫·貝佐斯（Jeff Bezos）仍然是執行主席，並且“幾乎每週”都會與賈西交談，這是一個積極的跡象，因爲擁有像貝索斯這樣的導師真是太棒了。

第三季度財務

亞馬遜報告了 2022 年第三季度不溫不火的財務業績。淨銷售額爲1.271億美元，同比增長15%，但比分析師普遍預期的低3.7億美元。該公司面臨“不利”外匯匯率的不利因素，因爲強勢美元導致國際收入下降5%至277億美元。按固定匯率計算，國際銷售額同比增長12%，淨銷售額同比增長19%。

按地區細分結果，北美仍然是亞馬遜最強勁的市場，貢獻了約61%的收入，同比增長20%，達到788億美元。對北美的偏見實際上是一個積極的跡象，原因有很多，從地緣政治波動到匯率風險。

亞馬遜已經建立了一個龐大的第三方賣家生態系統，這些賣家佔平臺上銷售的付費單位總數的~58%。這是需要注意的關鍵點，因爲即使在經濟困難時期，隨着經濟狀況的改善，這些賣家仍將在平臺上活躍並準備提供更多商品。

亞馬遜Prime還繼續爲客戶提供更多價值。好處包括免費，快速交付，Prime閱讀和Prime Music的輕量級版本。亞馬遜Prime Video似乎是增長的關鍵驅動力，因爲該公司在內容方面投入了大量資金。其旗艦原創劇集《指環王：力量之戒》在推出當天就擁有驚人的 2500 萬觀衆。但更重要的是，該系列產生的Prime註冊量比任何其他亞馬遜原創都多。這是一個積極的跡象，但我不希望看到亞馬遜進入“內容跑步機”，基本上陷入像Netflix這樣的循環中。我個人更願意看到他們許可內容或收購電視演播室/品牌來處理這部分業務。

雲仍然是王道

“雲”已經成爲一個流行的流行語，但我個人認爲大多數人實際上並不知道它是什麼，所以這是我的簡化解釋，以幫助你們。在這種情況下，“雲”基本上是指由雲提供商（例如Amazon Web Services [AWS]）擁有或租賃的數據中心的足跡。這個想法基本上是提供“計算即服務”。傳統上，大型組織有一個本地或“本地”數據中心或服務器機房，用於容納其所有“計算”和“存儲”功能。從託管公司網站的服務器到數據庫和應用程序。但是，此模型的問題在於它的可擴展性不強，並且還需要定期維護。因此，通過“數字化轉型”到雲，公司可以通過即用即付的消費模式有效地利用無限的可擴展性。這使得大型組織不費吹灰之力，因爲如果他們的業務需求不同，他們可以提高業務績效並最終長期節省成本。

亞馬遜網絡服務還在其平臺上構建了龐大的產品組合。這包括機器學習、人工智能，甚至衛星通信即服務。

AWS歷來是亞馬遜業務中增長最快的部分，並且繼續表現強勁。2022 年第三季度，該公司報告收入爲 205 億美元，同比增長 28%。該公司還報告了820億美元的年化收入運行率，這是驚人的。AWS 繼續推動強勁的利潤，並創造了 54 億美元的營業收入，同比增長 11%。

盈利能力和費用

亞馬遜報告稱，淨收入大幅下降了 48%，從 21 年第三季度的 49 億美元下降到 22 年第三季度的 25 億美元。這是由於運營費用增長17%，達到1246億美元。這進一步是由一系列通貨膨脹因素造成的，例如更高的石油，運費和勞動力成本。這導致履行成本同比增長11%，達到206億美元。亞馬遜的電子商務業務利潤微薄，因爲該公司在良性循環中將其許多好處回饋給客戶。然而，當成本上升時，企業會感到痛苦。積極的一面是管理層正專注於解決這個問題，並宣佈了一系列節省成本的舉措，預計將節省~10億美元。

銷售和營銷費用也大幅增長37%，達到110億美元。我懷疑這主要是由於新產品，Prime視頻系列等的推出。銷售和營銷在很大程度上是可自由支配的費用，因此我認爲這將不是一個主要問題，假設公司長期產生積極的ROAS（廣告支出回報率）。

技術和內容費用同比大幅增長45%，達到195億美元。這是由Prime Video內容，AWS產品投資以及迪拜AWS區域等新區域的推出推動的。假設公司產生長期回報，對這些因素的投資不一定是“壞事”。

亞馬遜擁有強勁的資產負債表，擁有586億美元的現金和短期投資。該公司確實有1640億美元的高額債務，但其中“只有”45億美元是流動債務，在未來兩年內到期，因此是可控的。

高級估值

我已將亞馬遜的財務狀況輸入到我的貼現現金流（“DCF”）模型中。我預測未來1到5年的年收入增長10%。考慮到先前的增長率超過15%，這是相當保守的。我預計雲業務將繼續快速增長，隨着消費者需求的改善，亞馬遜的市場地位將恢復。

我還將亞馬遜的研發費用資本化，將這些費用轉移到資產負債表上，並提高了淨收入。在接下來的8年裏，我預測其營業利潤率將增長1%。這是相當保守的，因爲增幅很容易超過5%，因爲該公司正在執行一系列成本節約計劃。此外，我預計隨着美聯儲加息，通脹影響將隨着時間的推移而減少。

鑑於這些財務和預測，我得到每股184美元的公允價值。在撰寫本文時，亞馬遜股票的交易價格爲每股89美元，因此被低估了~52%。

亞馬遜的交易價格與銷售比率= 1.8，比其5年平均水平便宜~51%。

風險

經濟衰退/高通脹環境

許多分析師預測，由於高通脹和利率上升的環境，2023 年將出現衰退。這意味着亞馬遜可能會繼續面臨快速的成本壓力，消費者需求可能會減弱。

結論

亞馬遜是一家傑出的公司，可以說是有史以來最偉大的企業之一。但是，該公司的履行中心和成本結構確實存在根本問題。它皇冠上的明珠是AWS，因爲這是業務中快速增長，高利潤的部分。我很想單獨投資AWS，並且過去寫過一些帖子，敦促亞馬遜剝離這個部門。但是，如果我們必須投資整個公司，那麼它現在被大大低估了。事情在好轉之前可能會變得更糟，但從長遠來看，亞馬遜處於一個強大的位置。