持有股票头寸时，期权的使用往往围绕如何保护股票下行风险或如何降低股票持仓成本而进行。

保护股票下行风险有买入看跌期权的策略（Protective Put），降低股票持仓成本则可以卖出备兑看涨期权（Covered Call）。为了兼顾两者，领式期权（Collar）——这种新策略就诞生了，值得一提的是，在真实的美国期权市场交易中，领式期权是很流行的针对股票的套保方式。

领式期权到底是什么？

领式期权（Collar）实际上是保护性看跌期权（Protective Put）的改进策略。对实际投资者而言，使用期权保护现货的投资组合与其说是实践运用，不如说是一种理论练习。当人们真正试图利用看跌期权保护股票时，常会发现保险的成本过高。

于是领式期权应运而生，它的操作方法是在持有股票的前提下，在买进一手虚值看跌期权为保险的同时，卖出一份虚值的看涨期权用以支付保险的成本。这相当于在股票上放上了一个领圈（Collar），股票的收益被锁定在其内部，领式期权由此得名。领式期权事实上是Protective Put 和Covered Call 的组合，它以拿掉了部分上行盈利的可能性为代价限制了下跌的风险。

当交易者在相关市场拥有看多持仓，并希望保护持仓免受市场下行冲击时，可利用领式期权。

领式期权有可能免费甚至赚钱（零成本领式策略）

领式期权策略是最常用且灵活的对冲策略。如果投资者持有股票的多头头寸，他们可以建立领式头寸以防止巨额损失。当标的资产价格下跌时，通过保护性看跌期权可以获得收益。出售的看涨期权获得的权利金可用于支付看跌期权的费用，并且标的上涨时，仍有上行盈利空间，直至看涨期权的执行价格。当看跌期权的全部成本被卖出看涨期权所覆盖时，这被称为零成本领式策略。

零成本锁定亏损，战胜大熊市（领式策略案例）

假设投资者持有现价为 93.16 美元的100股Meta，在科技股接连暴跌下，投资者不确定近期内的价格会如何变化，想为自己的持仓买一份保险。即可使用领式策略。

具体来说，投资者可以用 4.85 美元的价格买入行使价为 92美元、到期日为12月2日的看跌期权（花费485美元）。还可以 96美元的执行价格卖出价格为 4.85美元，到期日为12月2日的看涨期权（收入485美元）。两张期权的收入和支出相互抵消，按照这种方案，投资者即零成本建立了一个保护性策略。

领式策略的核心是保护功能。如果标的价格下跌超过买入看跌期权的行权价格92时，不管下跌到多低的价格，亏损都将被锁定。最大亏损=买入看跌期权行权价格-标的买入价格+卖出看涨期权权利金-买入看跌期权权利金，即92-93.16=负1.16美元，100股为116美元。不管Meta在期权合约到期之前下跌多少，哪怕跌到1美元，投资者的最大亏损都将只为116美元。

除了锁定最大亏损以外，领式策略还保持了投资组合获得收益的能力。当标的价格上涨到卖出看涨期权的行权价格96美元时，组合获得最大收益。最大收益=卖出看涨期权行权价格-标的买入价格+卖出看涨期权的权利金-买入看跌期权权利金，即96-93.16=2.84，每股最大利润为2.84美元，100股为284美元。

领式期权的盈亏平衡点=标的价格-看跌期权权利金+看涨期权权利金，即为93.16-4.85+4.85= 93.16美元。股票价格不变的情况下，投资组合不涨也不会下跌。

领式策略与保护性看跌策略的不同

可以清楚感受到，领式期权的应用有非常优秀的防止市场大跌功能，同时保留股票适当的上升空间。零成本可以免费给投资者一张保护垫，非常适合在熊市中使用，若认为短期会出现趋势性上涨的行情，只不过担心黑天鹅或者其他事件的扰动，才买入看跌期权进行保护，那么就不建议采用领式期权策略，采用保护性看跌期权策略即可。