業績預覽預吿1H22 歸母淨虧損1.5-2.5 億元公司發佈1H22 業績預吿：旅遊運營業務營業額（剔除匯率影響）預計同比增約198.0%，較2019 年同期增約0.3%（在海外仍受1 月新冠病毒奧密克戎變種影響和2Q22 國內疫情影響的情況下）；預計1H22 歸母淨虧損1.5-2.5 億元，同比大幅收窄（1H21 歸母淨虧損20.05 億元）。分業務板塊：Club Med：1H22 營業額（剔除匯率影響）預計同比約+336.0%至約57.43 億元，恢復至19 年同期的90.2%；度假村容納能力同比約+122.4%，恢復至19 年同期約87.4%；全球平均入住率59.1%，同比約+16.5ppt，較19 年同期降約6.0ppt；平均每日牀價約1,517.4 元，同比約+40.2%，較19 年同期增約19.3%（剔除匯率影響）。受益於海外業務穩步復甦、公司堅持價值定價策略並有效管控成本，Club Med未經審計淨利潤轉正，同比大幅好轉、恢復至19 年同期大多數水平。三亞·亞特蘭蒂斯：受國內疫情反覆影響，1H22 亞特營業額預計同比降約41.7%至約4.87 億元（其中1-2 月營業額同比約+44.3%；3-6 月國內疫情加劇，營業額同比降約78.6%）。即便在疫情擾動下，1H22亞特EBITDA 利潤率達42.6%（其中1-2 月利潤率約57.8%）。其他業務：受疫情影響且尚處於業務發展早期，公司預計麗江復遊城（2021 年9 月部分開業）和託邁酷客EBITDA 於1H22 錄得虧損。關注要點Club Med持續復甦及拓展確定性較好；國內關注暑期旺季數據、長期休閒度假市場大有可為。1）截至2022/7/9 Club Med對2H22 的累計預定量（按一致匯率計的營業額）較21 年同期增約32.1%、較19 年同期增約13.7%；截至2022/7/9 對1H23 的累計預定量較21 年同期增約16.4%、較19 年同期增約12.7%。公司簽訂並計劃22-24 年新開17 家度假村（其中7家位於中國），我們預計2024 年度假村產能較19 年有雙位數增長。2）5-6月以來國內整體疫情及管控逐步向好，暑期旺季國內旅遊市場穩步復甦，三亞及麗江度假村入住率和牀價反彈強勁。發改委和文旅部發布《國民旅遊休閒發展綱要》1，提出優化全國年節和法定節假日時間分佈格局，我們認為長期國內休閒度假市場大有可為，看好需求端規模擴容和供給側提質升級。盈利預測與估值考慮疫情影響，下調22/23 年預測87%/7%至0.35/6.83 億元。當前股價對應7 倍23 年EV/EBITDA。考慮對休閒度假遊業務前景的看好，維持跑贏行業評級和目標價15.6 港元，對應9 倍23 年EV/EBITDA，上行空間37%。風險疫情後恢復不及預期；新項目開發不及預期。