我们预测2Q22 收入同比增长8.7%。 快手预计于八月下旬发布2Q22 业绩。我们预计2Q22 收入同增8.7%至208.0 亿元，经调整净亏损环比收窄9,494 万元至36.3 亿元，与Bloomberg一致预期（36.0 亿元）基本一致。 关注要点 用户运营策略得当，用户增长或持续走强。我们认为公司在用户增长端的组织架构调整和策略迭代或在2Q22 持续释放成效，叠加疫情期间居家时间变长与618 大促，我们预计2Q22 公司DAU或与1Q22 的历史新高基本持平至3.46 亿，MAU亦或环比持平为5.97 亿；但考虑到1Q22 有春节假期，我们预计2Q22 单用户使用时长或略回调至125.1 分钟，总流量同比增长38.1%。 疫情后电商业务有所回暖，广吿或仍承压。直播业务，我们认为近期出台的监管政策对头部主播集中度高的平台影响较大，对快手影响相对较小；公司的头部效应及对合规的遵守或吸引活跃主播加入快手。我们预计2Q22 公司直播营收同增10.6%至79.6 亿元。电商业务，公司表示自5 月初显现恢复信号，随着物流仓储等疫情因素解除，整体趋势向好。我们预计受益于公司5 月提出的“大搞快品牌”战略，更多的商家加入快手，叠加618 大促带来的正面影响，2Q22 公司直播电商GMV或同增25.5%至1,825 亿元，收入同比增长2.1%至20.3 亿元。线上营销业务，我们预计受2Q22 广吿宏观大盘疲软的影响，外循环业务或继续承压，受益于直播电商的回暖，内循环或小幅提升，公司整体线上营销业务收入或同增8.6%至108.2 亿元。 降本增效持续进行，毛利率或有所提升。我们预计2Q22 毛利率环比提升0.5ppt至42.2%。公司收入结构或与1Q22 基本相同，但随着各业务线条的持续深化运营与头部品牌效应，我们预计2Q22 及全年分成成本及带宽费用端会有一定优化。费用方面，得益于公司对获客ROI的把控，我们预计2Q22 销售费率持续环降0.8ppt至44.3%，研发费用同降4.3%，管理费率同比持平。我们认为公司朝4Q22 国内业务盈亏平衡目标迈进，盈利能力持续释放。 盈利预测与估值 考虑到2Q22 疫后恢复进度或优于预期，且长期电商板块有望持续优于大盘增长，我们上调2022 年收入2.75% 至930.5 亿元，下调2022 年经调整净亏损29.5 亿元至103.4 亿元；维持2023 年收入及经调整利润不变。维持SOTP估值目标价112 港元，较现价有35.9%上行空间，对应4.4/3.6x2022/2023 年P/S，目前股价交易于3.3/2.7x2022/2023 年P/S。 风险 用户或商业化增长不及预期，成本或费用高于预期，内容及监管风险。