本文来自格隆汇专栏:中信证券研究,作者:王兆宇、赵文荣、赵乃乐、汪洋、史周
2022年7月18日,证监会发布公吿批准中金所开展中证1000股指期货和期权交易,挂牌交易时间为7月22日。2022Q2《期货和衍生品法》表决通过,场内外衍生品市场迎来规范发展新起点。2022Q2 A股场内期权成交量小幅回落,期现成交比维持在90%以上,四类期权中沪市300ETF期权的成交和持仓占比有所提升;隐含波动率平均水平高于一季度,隐波曲线形态上认购skew上升、认沽skew高位回落,反映市场情绪转暖。期权合成空头的平均对冲成本高于上季度,但与3月份相比已有所降低。在5月开启的反弹行情中,备兑策略表现相对较弱。
市场发展:《期货和衍生品法》表决通过,中证1000股指期货和股指期权上市在即。
2022年7月18日,证监会发布公吿批准中金所开展中证1000股指期货和期权交易,此举将填补A股市场小盘股指数衍生工具的空白。4月20日《期货和衍生品法》表决通过,场内外衍生品市场迎来规范化发展新起点。广期所发布《广州期货交易所交易管理办法》等12项业务规则,明确了交易、结算、风险、投资者适当性、做市商、境外参与者、套保、套利等相关办法。2022年二季度期权策略私募产品新增备案数达到12只,较上季度减少10只。
成交与持仓:成交量小幅回落,沪市300ETF期权成交与持仓占比提升。
2022年二季度 A股场内期权成交量小幅回落,日均成交面值2438亿元(较上季-3.30%),日均持仓面值2695亿元(较上季-9.33%)。期现成交比与上季度基本持平,维持在90%以上。四类期权中,沪市300ETF期权的成交与持仓占比有所提升,与之对应的是沪市50ETF期权的成交和持仓占比下降。A股市场在5月以来有所反弹,持仓量PCR跟随股市走势同步提升。
期权隐含波动率(IV):二季度隐波平均水平以及期权合成空头的对冲成本高于一季度,认购skew上涨、认沽skew高位回落,反映市场情绪转暖。
二季度IV平均水平高于一季度,4月股市回撤时期IV显著上升,5月以来隐波维持高位震荡,季末隐含波动率略高于历史中位水平。二季度认购skew上涨、认沽skew从高位回落,市场情绪较上季度明显回暖。二季度使用期权合成空头的平均对冲成本高于一季度,但与3月份相比已有所降低。
期权策略表现:反弹行情中备兑策略表现较弱。
二季度A股市场在5月以来开启反弹,华泰柏瑞沪深300ETF和上证50ETF分别录得7.03%和6.59%的季度收益,期权组合策略在收益上并未领先标的资产,但在控制回撤方面依然出色。阶段性来看,4月认沽合约保护效果较好,但5月开启反弹后对冲策略跑输标的资产;备兑策略本季度表现较差,主要源于市场5月以来的反弹过程中,认购期权的空头限制了组合上涨幅度。
股票期权市场展望:
1)中证1000股指期货和股指期权上市在即,将填补A股市场小盘股指数衍生工具的空白,新产品的上市给投资者提供了管理小盘股风险的工具,有助于市场中性策略、套利策略等各类策略的实施,同时也促进场外衍生品市场的发展,助力交易商产品创新和风险管理。
2)季末期权隐波略高于历史中位水平,隐波曲线形态不再左偏,季末买入虚值认沽期权的对冲成本相对可控,需注意市场反弹行情中卖出认购期权的表现可能相对较弱。
3)广期所发布《广州期货交易所交易管理办法》等12项业务规则,以低碳经济、大宗商品指数为代表的广期所相关产品渐行渐近。
风险因素:1)衍生品政策变动风险;2)模型失效风险;3)历史业绩不代表未来表现。